美國10年期國債收益率是全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的風(fēng)向標(biāo)，分析美國國債收益率，尤其是債券收益率曲線的趨勢變化對(duì)預(yù)判美國利率走勢有非常好的導(dǎo)向作用。近期10年期國債收益率飆升不僅折射美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇前景良好外，也暗含著市場對(duì)于一些不可預(yù)知的新風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂：

一是財(cái)政赤字惡化、國債觸及紅線引發(fā)對(duì)債務(wù)問題提前到來的擔(dān)憂。美國聯(lián)邦政府債務(wù)已處于約14萬億美元的歷史高位，并仍在不斷攀升，目前債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例為66%。國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計(jì)，到2015年美國聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比例將進(jìn)一步升至85%。穆迪甚至警告要調(diào)降美國的“AAA”主權(quán)信用評(píng)級(jí)，這是導(dǎo)致近期美國國債收益率出現(xiàn)大幅飆升的重要原因之一。

二是全球通脹來臨強(qiáng)化了美國通脹預(yù)期向通脹轉(zhuǎn)化的可能。美聯(lián)儲(chǔ)兌現(xiàn)第二輪量化寬松政策后，糧價(jià)、油價(jià)、金價(jià)等大宗商品價(jià)格均大幅上漲，輸入性通脹壓力達(dá)到全球金融危機(jī)以來的高點(diǎn)。在大宗商品價(jià)格大漲的推動(dòng)下，去年12月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比增幅創(chuàng)下自2009年6月以來的新高，讓市場開始擔(dān)憂美國長期的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

三是廉價(jià)資本時(shí)代恐將過去，全球?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)利率上升的拐點(diǎn)。從短期看，為管理通脹及通脹預(yù)期，主要新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對(duì)抗“量化寬松”。

而從長期看，全球都可能普遍進(jìn)入利率上行通道。低利率環(huán)境很可能會(huì)在幾年內(nèi)結(jié)束。過去幾十年中壓低利率的全球儲(chǔ)蓄與投資長期趨勢將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。其首要原因在于，發(fā)展中國家正處于有史以來規(guī)模最大的一次投資熱潮之中；另一方面，人口老齡化和中國的啟動(dòng)內(nèi)需戰(zhàn)略將遏制全球儲(chǔ)蓄的增長。因此，世界可能即將進(jìn)入投資需求大于儲(chǔ)蓄意愿的新時(shí)代，這種局面將推動(dòng)實(shí)際利率上升。

美國無疑正邁向長期利率上升的通道，盡管伯南克一再強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不足以提供美國就業(yè)市場持續(xù)改善的動(dòng)力，量化寬松政策還將繼續(xù)，估計(jì)本輪利率及貨幣政策決議，不會(huì)馬上啟動(dòng)加息進(jìn)程，但未來真實(shí)的利率不是美聯(lián)儲(chǔ)決定的，而是市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景、未來通貨膨脹形勢及政府償債能力等因素綜合決定的，實(shí)際利率的升高會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期聯(lián)邦利率形成倒逼機(jī)制，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的時(shí)間窗口很可能比我們預(yù)想的更近一些，而一旦美國貨幣政策調(diào)整，全球金融市場恐將出現(xiàn)新一輪動(dòng)蕩。