穩健的經濟前景為政府執行“調結構”為中心的經濟政策提供了良好環境。現在來看，中國明年的經濟格局已經相對明確。現在所需要的只是勇氣與智慧。

按照預計，明年中國經濟增速可望保持在9%以上，民眾擔心的通貨膨脹則或呈現前高后低的姿態，雖有干擾，終無大礙。

半年來，筆者一直認為美聯儲對經濟預測過分樂觀。前段時間，美聯儲（再次）調降了他們對美國明年經濟增速的預測，從3.5%左右調低到2.5%。即使如此，他們可能仍然是過分樂觀了。以筆者的觀察，美國經濟正陷入結構型的增長乏力階段。在新一輪經濟增長動力被發掘出來之前，美國經濟提供的發展機會不大。令人窒息的財政赤字大大降低了奧巴馬政府的騰挪空間，美聯儲的數量寬松政策也很難起到根本性的救治作用。中期選舉后，可以預料，華盛頓難以出臺戲劇性政策（幸好如此），美國經濟將不得不度過一段艱難日子。事實上，2008年金融危機的破壞力堪比1929年，能避免30年代那樣的經濟大蕭條，白宮與美聯儲已算做得不錯了。再耗費三五年時間來治療創傷，本是題中應有之義，緩慢的經濟增速也不令人奇怪。筆者的預計是，美國明年經濟增長可能很難超過1.5%。

這種環境對中國的影響主要體現在兩個方面。首先，美元貶值、人民幣升值勢頭將會持續，中國進出口增速將雙雙下滑。美元在金融危機期間曾經因其“安全天堂”地位而反彈，隨后的下滑則反映出更長遠的趨勢。美元幣值高估是不爭的事實，在美國經濟疲弱的大背景下，美元貶值進程仍將持續。這與美國龐大的貿易失衡之糾正也是相符的。

第二方面的影響，是國際資金對發展中經濟體、尤其是中國的投資意愿將持續高漲。經過對資產負債表的強烈修正之后，美國銀行以及美國企業界手握巨額資金，而國內的投資機會并不多。此時，經濟快速發展、幣值趨升的發展中經濟體勢必成為投資資金的追逐目標。這符合全球資本市場運作的邏輯。至于這些是否應該被界定為“熱錢”大可爭論，無須爭論的是，這些資金必將來到中國。

過去多年的貨幣超發有其必然性與合理性，也并非通貨膨脹的根源。事實上，從1995年人民銀行法通過、禁止財政部直接透支中央銀行賬戶作為資金來源之后，中國的平均通脹率不足2%。而在2011年，有三方面的因素將可能促使貨幣增長速度有所降低。首先，外貿順差規模將會降低。外圍經濟疲弱將使出口增速從今年的30%以上降低到個位數；國內經濟強勁增長將令進口增速降低，幅度低于出口。如此，外貿順差規模將會降低，相應的，美元占款導致的貨幣供應量增加降低。其次，明年經濟增長動力將更加均衡，固定資產投資增速有望低于今年，對貨幣創造提出的請求也會相應降低。第三，明年的通貨膨脹速度很可能高于今年，央行很可能不得不持續提升利率與存款準備金率，也有利于控制貨幣增速。按照我們的量化預測，明年貨幣供應量增速可能從今年19.3%降低至15.6%左右，央行有望加息三至四次，存款利率最高可望到達3.25%至3.5%。

與貨幣相關聯的一個問題是通貨膨脹形勢。目前通貨膨脹走高的趨勢更多是經濟過熱的反映。無論如何，10%的增速（2010年預計）反映出經濟增長有些過熱。由此導致的勞動力成本周期性加速上揚、價格傳導阻滯減少等現象，通過農產品、服務業漲價的形式傳遞出來，導致目前通脹逐步走高的局面。由此看來，這種趨勢仍將維持一段時間，可能于明年第一、二季度創出最高點，但很可能是可控的。隨著央行加息的持續、經濟增速穩定在10%以下，通貨膨脹率也有望逐步走低，2011年全年平均預計為4.3%。

財政開支增速很可能將維持在歷史均值附近，略高于今年。這有兩方面的原因。一方面，算上通貨膨脹之后，明年GDP名義增速可能高于今年，相應的，財政收入增速可能高于今年。另一方面，在貨幣政策收緊的同時，政府難以承受財政政策也收緊。畢竟，目前的經濟環境還沒有到經濟最過熱的程度。

如此，整體而言，中國明年的經濟形勢比較明確，屬于發展較好的態勢。這為中央政府的房地產調控政策出了難題。

在一系列基本面因素的制約之下，超發貨幣不能在消費品價格掀起的波瀾可能被轉移到房地產市場。今年，房地產投資增速高達32%。預計明年這一速度將大幅降低至13%左右。這一速度遠低于最近10年19%左右的平均值。

供應端的減少加大了房價上升壓力。按照筆者所知的監測數據，實際上，從今年第四季度開始，全國房屋平均售價已經觸底回升，這一趨勢在明年很可能會繼續。全國房價平均售價升幅可能達到16%，略低于今年的19%。除了國內流動性充沛因素之外，洶涌的國際資金也成為中國房地產市場易漲難跌的重要因素。相對而言，股市表現應該有望好于今年。（作者系國際對沖基金經理）

來源：上海證券報