作為市場化調節(jié)匯率的手段之一，外匯存款準備金率的下調有助于對沖人民幣貶值預期。今年5月份央行動用這一工具之后，離岸人民幣匯率很快從6.83左右回落至6.61一線，并在8月份之前一直維持在6.7附近。9月5日晚間消息傳開后，離岸人民幣匯率一度也從6.9544回落至6.93，此后穩(wěn)定在6.94上下。

當前人民幣匯率面臨壓力，以至于央行再次動用外匯存款準備金率工具，其直接原因是美元指數破位上行。背后邏輯則是，美聯儲決心用降低總需求的代價來抑制通脹。而種種跡象顯示，歐洲央行也有可能步美聯儲后塵。這意味著，在未來比較長一段時間里全球總需求將呈現回落，這對中國而言意味著外需有更大的不確定性。對應到匯率上，就是階段性的貶值壓力卷土重來。

今年5月份的經驗顯示，這種由外而內的貶值壓力并不可怕，關鍵在于我們能不能有一攬子措施有效穩(wěn)住內需。今年5月份，除了美元指數因4月份美聯儲的鷹派姿態(tài)而加速上行對人民幣形成壓力外，疫情的擾動導致市場對中國經濟增長放緩存在的擔憂其實更為關鍵。但后續(xù)我們看到，5月份央行允許房貸利率下限突破LPR，且五年期以上LPR報價超預期單獨下調15個基點后，人民幣貶值預期很快消散，顯示市場對內需穩(wěn)定有了相對較強的預期。

在最近的這一輪貶值壓力下，我們也看到有關部門在及時出手穩(wěn)住內需。8月22日，LPR報價再度下調，不僅五年期利率如期下行15個基點，一年期利率也下行了5個基點。但筆者認為，目前的這種力度恐怕還不夠，因為這一次的LPR調降更多是對市場利率中樞下行的確認。從穩(wěn)定內需和拉動經濟增長的需要來看，未來無論是MLF還是LPR利率均仍有進一步下行的空間。同時，財政政策上也仍有進一步發(fā)力的空間。

筆者認為，隨著8月末LPR降息以及其他穩(wěn)內需政策效果的逐步顯現，人民幣匯率的貶值壓力同樣會如5月份那樣有效緩釋。當前來看，無論是貿易條件還是經濟整體的基本面，人民幣持續(xù)單邊貶值的空間都并不大。從央行的工具箱來看，不僅外匯存款準備金率仍有空間，其他手段如有需要也可作為備選。同時，當前在內外因素作用下的人民幣階段性貶值，客觀上還有利于下半年出口競爭優(yōu)勢，從而發(fā)揮拉動經濟的作用。至于一些市場人士仍然將“7”的整數點位視為關口去看待，這種心理就更沒有必要了。