美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會當(dāng)?shù)貢r間17日至18日的會議令全球矚目，會議最重要的議題是決定是否開始縮減每月850億美元的購債規(guī)模。不管美聯(lián)儲采取何種量化寬松退出方式，這種影響都將是全球性的。

就在會議前，被視為下一任美聯(lián)儲主席最有競爭力的鷹派人物薩默斯主動退出角逐，這使得現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席耶倫成為最熱門人選。從薩默斯退出后全球資本市場、貨幣市場、黃金市場以及大宗商品市場的劇烈動蕩看，美聯(lián)儲主席的人選非常重要，其學(xué)術(shù)觀點、政策風(fēng)格以及個性都將對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響。

由于薩默斯的突然退出，市場大多數(shù)人士認(rèn)為，未來量化寬松政策的退出將是“溫和而有序”的。但是，必須清醒地意識到，不管是耶倫還是蓋特納當(dāng)選，美聯(lián)儲從9月份開始縮減購債規(guī)模幾乎已成定局。

從一系列核心指標(biāo)看，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本走出金融危機(jī)泥沼，開始了緩慢而又確定的復(fù)蘇之路。目前，美國失業(yè)率已經(jīng)降至7.3%，距伯南克所言的停止購債節(jié)點7%僅一步之遙。根據(jù)對經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查結(jié)果，未來一年內(nèi)美國月均就業(yè)增幅或達(dá)到18.8萬人，到2014年6月失業(yè)率有望降至6.9%。從經(jīng)濟(jì)增速看，美國經(jīng)濟(jì)一季度增長2.4%，二季度環(huán)比增長0.4%，房地產(chǎn)指數(shù)、家庭債務(wù)比率以及工業(yè)指數(shù)都表現(xiàn)出良好勢頭。調(diào)查結(jié)果顯示，未來美國經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的概率只有12%。與此同時，歐元區(qū)和日本上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)良好，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)取代新興市場重新成為全球經(jīng)濟(jì)增長的引擎，量化寬松政策退出的時機(jī)完全成熟。

美聯(lián)儲開始收縮貨幣，美元走強(qiáng)，全球流動性開始從新興市場向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流，這是近20年來國際金融市場的新課題。

對于包括中國在內(nèi)的新興市場而言，美聯(lián)儲政策的轉(zhuǎn)變所導(dǎo)致的尷尬是不言而喻的。在美國開動印鈔機(jī)應(yīng)對危機(jī)的時候，中國等新興市場成為發(fā)達(dá)國家流動性泛濫的蓄水池，廉價資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體肆無忌憚地流向新興市場，在帶來不可持續(xù)的增長的同時，也吹高了資產(chǎn)價格泡沫。新興市場則因為國際資本的大量流入而不斷增加杠桿。受制于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退的外部性影響，新興市場也不斷通過流動性和大量舉債應(yīng)對外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時，因為資本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務(wù)和金融系統(tǒng)風(fēng)險也在加大。美聯(lián)儲一旦退出量化寬松，新興市場將立即從資本流入地區(qū)變?yōu)榱鞒龅貐^(qū)，多年以來靠潛伏的國際資本支撐的高房價將迎來真正的重?fù)簟?/p>

筆者注意到，對于美聯(lián)儲的退出政策以及引發(fā)的新興市場危機(jī)，國內(nèi)似乎情緒樂觀，一個根本原因是認(rèn)為中國經(jīng)常賬戶盈余所積累的巨額外匯儲備，完全可以應(yīng)付量化寬松退出所帶來的沖擊。事實上，對在國際金融市場缺乏話語權(quán)的中國而言，即使擁有足額外匯儲備，也很難面對量化寬松退出的沖擊波而獨(dú)善其身。美聯(lián)儲量化寬松退出對印度等新興市場的沖擊，對于中國而言有三重危機(jī)：一是在打擊新興市場的同時打擊中國的出口，從而不僅導(dǎo)致人民幣貶值壓力加劇，也將重創(chuàng)國內(nèi)出口企業(yè)；二是資本流向的轉(zhuǎn)折會直接觸及中國的房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格，而房地產(chǎn)價格波動與影子銀行和地方債務(wù)的聯(lián)動會引發(fā)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)風(fēng)險；三是風(fēng)險最終會傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)，最終對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)。

巨額的外匯儲備和良好的賬戶盈余只是證明裝備精良，但要打贏仗，還需在戰(zhàn)略層面對美國退出量化寬松的沖擊波進(jìn)行全方位防范。無論在實體經(jīng)濟(jì)層面，還是在金融系統(tǒng)風(fēng)險的防范上，都應(yīng)做好應(yīng)對，唯有如此，才能避免陷入目前印度等國的尷尬。