今年6月，美聯(lián)儲暗示退出量化寬松政策，引發(fā)了一場史無前例的資本遷徙，熱錢呼嘯著從新興市場回流美國，而那些經(jīng)常項目惡化的新興市場國家，很可能面臨釜底抽薪的風險：隨著貿易逆差快速擴大，外匯儲備的蒸發(fā)將帶走其最后一塊“擋箭牌”。

下一只“黑天鵝”究竟是誰？《每日經(jīng)濟新聞》將在9~11版從經(jīng)常項目收支、資本項目盈余、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等多個維度，分析印尼、泰國、印度、南非、巴西等重要新興經(jīng)濟體在這輪資本遷徙大潮中面臨的風險，以及各個國家的應對之策。

上世紀90年代初，泰國經(jīng)濟在東南亞獨樹一幟，當時街道上四處是外資銀行，人們開著進口汽車，經(jīng)濟呈現(xiàn)一派騰飛之景。

然而，好時光沒有持續(xù)太久。1997年，泰國經(jīng)濟開始往下走，該國賴以生存的出口快速下滑，使得泰銖實際匯率大幅下降。由于泰國央行實行與美元掛鉤的固定匯率制，導致泰銖匯率最終因對沖基金賣空而崩潰，一場東南亞金融危機隨之而來。

如今，一場新的危機正在醞釀，而事發(fā)地點很可能是以亞洲為首的新興市場經(jīng)濟體：這些國家普遍經(jīng)常項目惡化，熱錢開始從其股票和債券市場撤離，最致命的是，外匯儲備的持續(xù)下滑削弱了它們抵御資本逃逸的能力。

原罪：美聯(lián)儲醞釀退出/

一切還得從美聯(lián)儲說起，今年6月，美聯(lián)儲行長伯南克公開表示，隨著經(jīng)濟好轉，該行可能于下半年開始削減購債規(guī)模，2014年將完成全部削減任務，這發(fā)出了一個較為明確的信號，即美聯(lián)儲準備退出史無前例的量化寬松政策。

退出意味著美國的經(jīng)濟復蘇已無須“拐杖”，同時也標志著低廉資本的時代成為歷史：過去，熱錢通常先以極其低廉的成本借入美元，再換成高息貨幣，投資當?shù)毓善被蛘邆�券�?/p>

不過，現(xiàn)在卻顛倒過來，當美國國債收益率全線上升時，借入美元的成本也就水漲船高，令投資新興市場或高息貨幣的熱錢必須三思而行。

當前，除美國經(jīng)濟穩(wěn)步增長外，其他發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟不是出現(xiàn)衰退就是連續(xù)放緩，以金磚國家為例，其經(jīng)濟平均增速已連續(xù)9個季度放緩，為史上最長紀錄。

引發(fā)的后果是，熱錢將恐慌性地撤離新興市場或高息貨幣國家，最終目的地之一，便是經(jīng)濟前景更為穩(wěn)健和明朗的美國。

表現(xiàn)：經(jīng)常賬戶赤字/

對于新興市場國家而言，首當其沖的風險是經(jīng)常賬戶危機。

當一個國家的出口額遠低于進口額時，貿易逆差會迅速擴大，進而造成經(jīng)常賬戶失衡。盡管短期或小額的經(jīng)常項下赤字并不完全是壞事，但如果大額貿易逆差持續(xù)存在，將導致一國貨幣貶值，經(jīng)濟增長也將隨之失去動力。

如今，經(jīng)常項目危機已從亞洲區(qū)域蔓延開，例如東南亞國家印度尼西亞，其今年第一季度經(jīng)常項目逆差52.7億美元，連續(xù)6個季度出現(xiàn)逆差；在南亞次大陸，印度的情況更加糟糕，今年5月，貿易逆差為201億美元，創(chuàng)6個月來最差，逼近2003年有紀錄以來的最低水平208億美元。

不僅亞洲國家，南美洲的巴西也深受其害，2013年2月，巴西的貿易余額第一次出現(xiàn)了逆差，為12年來首次，截至5月底，巴西今年的貿易赤字總額高達53.92億美元。

在全球經(jīng)濟低迷的大環(huán)境下，因貿易伙伴不需要再進口大量的貨物或商品，一些國家紛紛出現(xiàn)貿易赤字。

對于巴西、澳大利亞這類極度依賴出口大宗商品的經(jīng)濟體，形勢更加不容樂觀：隨著銅、鐵礦石這類商品的價格出現(xiàn)暴跌，其出口前景已現(xiàn)陰霾。

后果：資本逃逸/

當一國的經(jīng)常賬戶從失衡發(fā)展至惡化后，接下來的情況便不難想象了：貨幣貶值，資本項目赤字，熱錢從股市和債市逃離，留下一個滿目瘡痍的經(jīng)濟體。

貨幣貶值是第一步。當經(jīng)濟開始放緩甚至衰退時，投資者會押注央行放寬貨幣政策，導致外匯的利息回報率下降。以澳元為例，其今年以來暴跌12%，創(chuàng)2010年9月以來新低。類似的情況還發(fā)生在加拿大，該國5月貿易逆差為3.03億加元，因其極度依賴大宗商品出口，由此推動美元對加拿大元年內上漲超過6%，至2010年7月以來新高。

與貨幣貶值同時發(fā)生的是資本項目赤字。以馬來西亞為例，因通過外商直接投資進入的資本選擇撤離市場，其資本項目赤字正逐年惡化：從2009年的負4480萬美元一路擴大至2011年的負7740萬美元；自2006年以來，除了2008年資本項目達到1.86億美元的高位，其余年份資本項目均為負數(shù)。

對于南非、泰國這類國家而言，由于外商直接投資占GDP比重較低，意味著熱錢幾乎都進入了證券市場，當全球資本回流美國時，上述國家的證券市場將遭遇釜底抽薪。

據(jù)統(tǒng)計，從6月1日到6月14日的兩周內，南非富時綜指暴跌了14%，國外投資者成為了南非股票和債券的凈賣家；今年以來，追蹤泰國股市的MSCI泰國基金下跌超過6%。