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小貸公司IPO蠢動

來源:第一財經日報|瀏覽:|評論:0條   [收藏] [評論]

隨著對資金和發展的訴求不斷升溫,內地小貸公司終于向資本市場邁出了第一步。美國時間6月10日,蘇州吳江市鱸鄉農村小額貸款股份有限公司(下稱“鱸鄉小貸”)向美國證券交易委員會(SEC)遞交首次…

隨著對資金和發展的訴求不斷升溫,內地小貸公司終于向資本市場邁出了第一步。

美國時間6月10日,蘇州吳江市鱸鄉農村小額貸款股份有限公司(下稱“鱸鄉小貸”)向美國證券交易委員會(SEC)遞交首次公開招股書。作為內地首家沖刺IPO的小貸公司,這家在業內寂寂無名的公司一夜間成為了最“熱門”的話題。

美國時間6月26日,納斯達克就鱸鄉小貸的IPO申請提出了“反饋意見”,并要求其補充資料。據一位資深投行人士介紹,這屬于正常程序,通常在提出反饋意見后5~8天公布正式的意見。

據《第一財經日報》記者了解,事實上,為了緩解資金壓力、推動公司發展,內地小貸公司中籌謀IPO的并不在少數。除了納斯達克,H股和內地的新三板也是不少小貸公司鎖定的目標。

然而,由于目前國內小貸公司的制度框架尚未完善,小貸行業的發展前景還不明確,小貸公司上市一直處于“紙上談兵”的狀態,并未真正付諸實踐。而鱸鄉小貸這一步的邁出或將催化小貸行業已經蠢蠢欲動的IPO熱情。

上市“路漫漫”

制度的硬傷恐怕是內地小貸公司IPO道路上無法繞行的障礙。

鱸鄉小貸的招股書顯示,公司擬在納斯達克以反向并購(買殼)形式上市,擬按照每股6至7美元的定價發行股本270萬股,按照發行中間價計算,融資規模1800萬美元,公司全面攤薄后市值7600萬美元。

作為首家亮相納斯達克的中國小貸公司,承銷商給鱸鄉小貸起了一個很“響亮”的英文名字,ChinaCommercialCredit,直譯過來是“中國商業信貸”,并計劃以“CCCR”的代碼掛牌上市。

由于美國IPO采取的是注冊制,需要得到SEC或納斯達克的意見,而根據公開信息,鱸鄉小貸于6月7日注冊,目前還未正式得到上述兩部門的回復意見,距離成功上市仍有一步之遙。

一家外資小貸公司中國區總經理向本報記者表示,國外早已有小貸公司上市先例,例如墨西哥的Compartamos和印度的SKS,而目前中國的政策法規沒有明確地禁止小貸公司IPO融資。所以從技術層面來講,小貸公司上市是可行的。

“但從實際操作層面來講,難度很高。”他告訴本報記者,該公司曾就上市一事與地方監管部門進行過交流,盡管政策上并沒有明確的禁止,但小貸公司在國內的發展時間還較短,也沒有上市的先例,因此還是需要向有關部門報備并審批。

從2008年結束“試點”至今,小貸公司在中國真正發展不過短短5年時間。目前,小貸公司的主要政策依據是2008年銀監會和央行聯合下發的《關于小額貸款公司試點的指導意見》(下稱《指導意見》).

就在今年初,本報記者曾隨多家內地小貸公司赴港考察上市事宜,一家國際投行香港地區業務負責人向本報記者表示,目前內地只有針對小貸公司的“指導意見”,缺乏正式的法律、法規文件,這是最大的“硬傷”。

“對于港交所而言,目前內地小貸公司缺乏完善的制度體系可能是他們最大的顧慮,如果一個行業的前景和發展都存在諸多不確定性,那就更不要說單獨的一家公司了。”該負責人如此表示。

成長性存疑

盡管已經邁出了第一步,但小貸公司的上市之路卻并不被資本市場人士所看好。

針對目前內地小貸公司試圖嘗試的三種上市途徑,一家券商投行部人士向本報記者表示,也許借由中國內地首家IPO小貸公司的“光環”,以及中美不同市場投資人的信息不對稱,鱸鄉小貸可能會成功上市,但這畢竟是個案。

他認為,H股上市比較傾向于大公司,小公司的市盈率一般較低,募集資金總額相對較小,募集成本相對也比較高;新三板上市股票流動性不高,后續融資比較困難,且目前交易規模和交易數量都比較小。

“鑒于目前內地小貸公司的規模有限,并且有持續的融資需求,所以在H股上市或者在新三板掛牌都不是很好的選擇。”該人士稱。

上述外資小貸公司中國區總經理認為,一般而言,小貸公司上市無非基于幾個目的:實現管理團隊的財富升值,獲得低成本的大量資金,提升品牌價值、推動公司發展,以及通過上市來倒逼公司改善股權結構、加強管理能力。

“但如果小貸公司沒有清晰的發展規劃和擴張的能力,那么后續融資很難跟上。就股權融資來說,一家公司必須要有良好的成長性,股價才會上漲,投資者才會持續買入。”在他看來,內地的小貸公司目前并不具備上市條件。

根據《指導意見》,目前小貸公司可以從不超過兩個銀行(行情專區)業金融機構融資,但融資金融不得超過自有資本的50%,即只有1∶0.5的杠桿率。放貸利率則不得超過基準利率的4倍。并且,小貸公司不得跨區發展。

“杠桿、利率和區域的限制直接制約了小貸公司的成長空間。”上述券商投行部人士認為,對于資本市場而言,一個欠缺成長性和想象空間的行業是沒有太大吸引力的。

上市實力待考

在業內人士看來,相比制度的缺失和對投資者吸引力的不足,內地小貸公司是否真的具備上市實力恐怕才是最核心的問題。不少業內人士認為,目前國內的小貸公司在經營能力、風控水平和商業模式上還不成熟。

根據鱸鄉小貸披露的信息,截至2013年3月31日,該公司的貸款客戶數量249人,貸款余額8850萬美元。考慮到一個客戶可能有多次貸款,所以以此測算,該公司戶均/人均貸款金額約為35.54萬美元。

“從這個平均貸款額度來看,其實已經不算‘小’貸了。”國際一家微貸技術輸出機構中國區總監告訴本報記者,事實上,和目前國內大部分的小貸公司一樣,鱸鄉小貸做的是類銀行信貸而非國際上定義的小額信貸業務。

上述外資小貸公司中國區總經理表示,國內小貸行業仍處于發展初期,小貸市場空間還比較大,簡單粗放的經營模式可以獲得不錯的收益回報,因此,此類銀行信貸模式成為絕大多數小貸公司的選擇。

“但這種情況正在發生轉變。一方面,小貸公司的數量越來越多,競爭越來越激烈;另一方面商業銀行等金融機構又在不斷地將業務‘下沉’,擠壓了一部分原本屬于小貸公司的市場。雙重壓力之下,未來類銀行信貸模式的空間會越來越窄。”他稱。

除了經營能力待考之外,小貸公司風控能力的參差不齊也令不少市場人士存有疑慮。

上述微貸技術輸出機構中國區總監分析稱,鱸鄉小貸80%的貸款是擔保貸款,無任何房產等固定資產抵押。如果是微貸的話,沒有抵押物也沒問題,因為每筆貸款的金額小,可以分散風險。“但是從該公司的平均貸款額度來看,如果沒有一些固定資產做抵押,還是存在一定的風險。”。

此外,資料顯示,鱸鄉小貸除了自己發放貸款以外,還進行擔保業務。該公司為115個借款者的146筆貸款提供了擔保,擔保總額為8410萬美元。“這部分業務的質量如何也無人知曉。”他表示。

另外,上述總監還提到,由于鱸鄉小貸的客戶群非常集中,如果貸款不夠“小而分散”,潛在的風險也是不可忽視的。“并且他們的撥備金額也比較低,差不多也就等于五六筆貸款。”

“最后,從小貸公司的商業模式來看,該公司SEC文件顯示,所有貸款均需要總經理批準,這樣的效率很低,不算是好的模式。”他表示,隨著公司規模的擴大,這樣低效率的商業模式很難跟上和復制。

事實上,從鱸鄉小貸的SEC文件來看,向外擴張已是計劃內的事。“此次IPO募集的資金除了補充注冊資本金和一般運營資金外,還將用于并購江蘇省內其他相同類型的小貸公司。”文件顯示。

 

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