25日晚，央行發布《合理調節流動性維護貨幣市場穩定》一文稱：“下一階段，人民銀行(行情專區)將……適時調節銀行體系流動性，平抑短期異常波動，穩定市場預期，保持貨幣市場穩定。”我們認為，這反映了當前的“錢荒”階段有望盡快結束。但此次以懲戒影子銀行為目的的“錢荒”結束之后，曾經滄海難為水，后“錢荒”時代將有三大趨勢明顯區別于上一階段。

趨勢一：影子銀行的強化治理與再創新。過去兩年迅速形成規模的信托受益權類買入返售和票據類買入返售，在此次“錢荒”中嚴重受挫，未來以同業負債為資金來源的影子銀行形式將不再流行。銀監會很可能在央行推動下進一步治理信托受益權類買入返售等當前業務。我們預計銀行創新雖然受挫，但仍然會繼續謀求通過資產證券化來實現監管套利。監管與創新的博弈仍將繼續。

趨勢二：地方政府融資口全面收緊�！板X荒”懲戒影子銀行意在收緊地方政府融資渠道，從而再度強化對地方政府盲目擴張傾向的約束，我們認為這是中央政府重塑地方政府治理結構這一過程的重要組成部分。地方政府融資收緊后，投資增速將有向下的壓力，這在長期內符合經濟效率，但在短期內會造成流動性收縮和經濟增速下行，這有助于維持銀行的高息差，但會進一步加大貸款質量的壓力。

趨勢三：銀行業流動性風險管理重要性顯著上升。例如同業業務利用期限錯配擴大利差收益的“雙回購”策略，今后將受到重大限制，票據業務這類資金“空轉”的模式也會受到壓縮。今后流動性風險評估在銀行評估中的重要性將明顯上升。主動負債的局限性在此次“錢荒”中窘態盡顯，銀行將重新擁抱“存款立行”。預計未來擁有穩定存款來源的銀行將更受到市場青睞。

股票二級市場上，當前銀行估值再度接近歷史低點。我們認為銀行股短期內會跟隨大盤上漲，其中前期跌幅較大的個股可能有跑贏行業的表現。不過我們仍然擔憂兩點，一是影子銀行治理風險；二是中報的貸款質量差于預期可能構成壓力。若短期銀行股有較明顯反彈，我們建議借機控制倉位，以規避中報風險。