越來越多的事實表明，美聯儲貨幣政策轉向對全球資本流向以及金融資產價格將產生巨大影響，近期全球資本市場的劇烈震蕩就是對此的強烈反應。

近來，對美聯儲貨幣政策收緊的市場預期在不斷強化，但美聯儲選擇政策退出相當謹慎，并采取“邊走邊看”的態度，考慮到美國經濟復蘇仍具有較大的波動性，政策過早退出可能讓經濟遭遇意想不到的“逆風”。然而，相比其他發達國家，美國經濟具有相對增長優勢，未來美聯儲貨幣政策是否轉向取決于長期維持低利率的必要性和成本，削減資產購買計劃規模，并逐步回歸貨幣政策常態也是大勢所趨。

美國經濟內生增長動力開始增強，就業也開始逐步改善。奧巴馬第二任期內正在積極推行的包括提高增長潛力、推進“能源獨立”戰略、推動“制造業回歸”等在內的再工業化政策，預計技術創新起到重要作用的行業如機械(行情專區)、汽車(行情專區)、飛機、航空航天設備、計算機等的出口能夠保持比較強勁的增長，從而有利于重塑美國競爭力基礎。特別是美國就業狀況不斷改善且樓市復蘇加速這樣的狀況，都為美聯儲在日后縮小購債規模創造了條件。去年底以來，失業率也維持在7.5%~7.8%水平，盡管仍未能恢復到金融危機前的水平，但也還算符合預期目標。

數據顯示，在IMF追蹤的1929年以來的14輪經濟周期中，本輪全球經濟復蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產規模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無法對沖債務“去杠桿化”，更不是讓美國真正走向復蘇的正確出路，而美聯儲為量化寬松所支付的成本也正在逐步上升。

從美聯儲自身看，長期量化寬松政策加劇了美聯儲資產負債表的風險。金融危機以來，美聯儲資產負債表從危機之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元，增長了兩倍多，如果美聯儲在今年剩下的時間繼續推行QE3，其規模可能會超過4萬億美元。美聯儲資產負債表的高速膨脹意味著其可能每年需要給銀行(行情專區)的準備金支付500億~750億美元利息。現在準備金的規模已經超過1.6萬億美元。如果美聯儲保持現在的購買資產速度，那么準備金規模將在一年以后再增加1萬億美元。

筆者認為，盡管美聯儲主席伯南克一直在對量化寬松政策退出與否持謹慎態度，然而，美聯儲已經在醞釀貨幣政策轉向，并開始著手“退出路線圖”，最終“退出”只是時機的選擇問題。從退出路徑看，美聯儲很可能將采取逆向操作，即先“退出量化(減少債券購買)”，后“退出寬松(啟動加息進程)”，彭博調研顯示，美聯儲將在今年第四季度把每月購債規模從850億美元削減至500億美元。另據CNBC調研顯示，華爾街預計美聯儲將在2014年2月開始削減購債規模，徹底結束量寬的時間預計將在2014年7月之后。

筆者預計，美聯儲量化寬松退出將在2014年初，而第一次加息將出現在2015年第二季度，加息將成為美聯儲調整貨幣政策的主要手段。此后，在首次加息后開始出售所持有的證券資產，預計這一過程需要3年~5年，且將根據經濟和金融環境的實質性變化作出調整。當然，政策調整和力度也要視情況而定，由于美國通脹預期比較穩定，且家庭去杠桿化進程持續、居民收入和消費增長遲緩、財政緊縮以及全球經濟等不確定性因素的作用下，為了避免對美國經濟造成二次沖擊，美聯儲并不排除動用新的政策工具，在政策工具選擇上美央行會選擇對美國最有利的工具，并將目前超低利率穩步回調至理想化的“中性水平”，既不再產生刺激作用，又不妨礙經濟繼續增長。

美國貨幣政策轉向的拐點正在臨近，一旦美國開始實施退出戰略勢必推動美元中長期走強，對全球流動性、資本流向以及全球金融市場產生顯著而深遠的影響，新興經濟體被“剪羊毛”效應也將不可避免。