地方政府債務問題一直以來備受市場關注。與2011年對地方政府債務的全面審計不同，此次審計署對地方政府債務新的審計僅包括36個地方政府。

審計結果顯示，36個地方政府本級政府性債務余額為3.85萬億元，比2010年增加4409.81億元，增長12.94%。在此次審計中，縣級地方政府債務并未涉及。

近兩年，雖然銀監會對地方融資平臺貸款進行了嚴格監管，不過地方政府債務的風險警報仍未解除。審計署審計后發現，一些地方通過信托貸款、融資租賃、售后回租、發行理財產品、BT(建設—移交)、墊資施工和違規集資等方式變相舉債融資的現象較為突出。

“只能說現在地方債務問題相對透明了�！币晃粰C構分析人士對《第一財經日報》記者表示，市場擔憂的是地方政府的償債來源問題，同時一些隱性債務也存在較高風險。

華泰證券首席經濟學家、中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝在接受本報記者采訪時表示，對于目前如此大規模的地方債務，需要建立與之相對應的還款結構，同時也需要建立有效的約束機制。

銀行貸款占比下降

長久以來，地方政府融資渠道一向依賴銀行，隨著地方發債渠道的擴寬，地方政府對銀行的依賴開始呈下降趨勢。

審計署報告顯示，2012年上述36個地方政府的債務余額中，銀行貸款和發行債券的占比分別為78.07%和12.06%。相較于2010年的情況，銀行貸款余額增加了1533.96億元，不過占比卻下降了5.6個百分點。

“現在監管不準銀行新增平臺貸款，地方融資平臺很難通過銀行貸款來融資�！比A東地區一位地方政府官員告訴本報記者。

今年4月，銀監會《關于加強2013年地方融資平臺風險監管的指導意見》要求各銀行業金融機構法人不得新增融資平臺貸款規模。此前，銀監會主席尚福林曾在銀監系統內部會議上表示，2012年末地方政府融資平臺貸款余額為9.3萬億元。

截至去年底，36個地方政府本級2012年政府負有擔保責任的債務和其他相關債務的逾期債務率分別為0.59%和0.75%，分別比2010年上升了0.16個和0.48個百分點。

不過，上述機構分析人士認為，地方融資平臺對于銀行而言，未來壓力并沒有那么大。主要是現在控制新增平臺貸款量，同時監管層也在一定程度上允許銀行對逾期的平臺貸款進行展期。

平臺貸款受到嚴格控制的同時，地方政府通過發行債券融資得以快速發展。審計署報告顯示，2012年底，地方政府發行債券比2010年增加了1782.13億元，增長率達到62.32%，其中短期融資券和中期票據增長率達113.4%。

不過，受限于發行債券需要較為透明的信息，不少地方政府對發債缺少熱情�！拔以�經運作過兩個發債項目，由于過程比較復雜最終并沒有成功�！鄙鲜龅胤秸�府官員對本報記者稱，“說白了，發債要求對資金的使用非常透明，不過很多時候地方政府需要的資金往往是應急的，或者存在‘拆東墻補西墻’的情況，很難做到公開透明�！�

隱性債務風險受關注

銀行控制平臺貸新增，同時發債要求較高，催生了一大批活躍于資金方與地方政府之間的“資金掮客”。

“銀行收緊平臺貸之后，我們更愿意去和信托、小貸公司、擔保公司等合作，盡管成本會高一些，但是獲得資金會更快�！鄙鲜龅胤秸�府官員稱。

而審計署在談及地方債務目前存在的主要問題時指出，隨著國家對地方政府性債務管理的加強和銀行對地方政府及其融資平臺公司信貸投放的從緊，一些地方通過信托貸款、融資租賃、售后回租、發行理財產品、BT、墊資施工和違規集資等方式變相舉債融資的現象較為突出。

通過抽查發現，從2011年到2012年，有6個省本級和7個省會城市本級通過信托貸款、融資租賃、售后回租和發行理財產品等方式融資1090.10億元；12個省會城市本級和1個省本級通過BT和墊資施工方式實施196個建設項目，形成政府性債務1060.18億元；3個省本級和3個省會城市本級的部分單位違規集資30.59億元，合計2180.87億元，占這些地區兩年新舉借債務總額的15.82%。

“這些融資方式隱蔽性強，不易監管，且籌資成本普遍高于同期銀行貸款利率。”審計署稱，如BT融資年利率最高達20%，集資年利率最高達17.5%，蘊含新的風險隱患。

參與地方“隱性債務”的并非只有上述機構，目前不少私募股權基金(PE)也紛紛建立相關基金，投資于地方政府項目。

本報記者獲悉的一份資料顯示，某PE通過建立有限合伙制度的私募投資基金，將募集資金投入到貴州省某經濟開發區BT項目上。投資期限為1+0.5年，投資收益率在9.5%~11%之間。

該基金的第一還款來源為BT項目工程款，而BT項目工程款則是在項目建成以后，由政府回購。同時，地方財政還出具財政資金安排文件，承諾財政收入優先償還基金的本金和投資者收益。

上述地方政府官員表示，今年以來，通過信托等其他機構融資的成本有所下降，但仍然高于銀行融資成本。

信托方面，盡管此前政信合作也受到監管層嚴格監管，去年底，四部委還下發了《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》。不過截至今年一季度末，資金信托投向政府主導的基礎產業余額達到2.1萬億元，其中直接的政信合作業務為6548.14億元，并沒有出現下降。

“這些融資渠道，往往以高成本來吸引投資者，實際上政府的項目回收期長，收益率也較難達到高收益。再加上這類隱性債務很難監管，潛在的風險非常大�！鄙鲜鰴C構分析人士認為，相比較，發債的融資渠道有利于地方政府債務的透明監管。

償債來源之憂

市場對于地方債務的擔憂，在于其是否有足夠的償債來源。

審計署報告提及，36個地方本級政府債務總規模相比2010年增長12.94%，興業證券(行情股吧買賣點)最新研究報告稱，這可能低估了地方政府負債規模的增長。根據該機構自身的跟蹤，2010年~2012年間，地方政府負債余額增速約在21%~38%，預計地方政府到2012年末總負債在13.17萬億元~15.1萬億元之間。

此前，尚福林在內部會議上也預計，在去年末9.3萬億元的平臺貸中，共有3.49萬億元貸款將在未來三年內到期，占全部平臺貸款余額的37.5%。

“我們現在主要的還款來源，還是靠‘土地財政’——土地出讓的資金來支撐�，F在也有部分平臺公司通過資金的周轉還款，比如‘借新還舊’。”上述地方政府官員告訴本報記者。

審計署報告顯示，2012年底，36個地方政府本級的223家融資平臺公司收入總額和利潤總額分別比2010年末增長53.04%和13.74%。然而，部分地方以土地出讓收入為償債來源的債務余額增長，但土地出讓收入增幅下降，償債壓力加大，同時部分取消公路收費地區的政府二級公路債務償還面臨較大壓力。

地方政府償債依賴“土地財政”并且對債務進行滾動，其風險頗受市場擔憂。劉煜輝認為，要讓債務“消失”，一方面，地方政府能夠創收，按照貸款合同進行清償；另外一方面則是債務的重組與減記。

“第一種方式是比較難讓地方債務‘消失’的。”劉煜輝稱，此前，他提出過巨額存量債務被動防守和“拖”不是辦法，可以采取一套綜合(行情專區)治理方案，甚至不排除必要的金融救助措施，進行資產置換，積極推進債務重組。

對于新增量，劉煜輝則表示，要建立有效的約束機制，而這個約束機制需要財稅體制的改革以及更深層次的機制改革。