歐洲央行舉行貨幣政策會議后決定，將歐元區主導利率下調25個基點至0.5%的歷史新低，同時將隔夜貸款利率降低50個基點至1.00%，維持隔夜存款利率0不變，這是歐洲央行10個月以來首次降息，以刺激歐元區經濟增長。隨后幾天，印度、澳大利亞、波蘭、韓國以及越南等國家央行也宣布降息，全球央行掀起新一輪降息潮。不過，筆者認為，新一輪全球央行降息對刺激經濟成效可謂“雷聲大雨點小”。

相同手法差別目標

與以往相比，新一輪降息的貨幣戰，手法相同，但目標卻有差異。近兩年，歐美日在激烈的貨幣戰中，以較勁量化寬松貨幣政策為主要特征。尤其是去年年底以來，量化寬松貨幣政策甚至轉變為更加激進的寬松貨幣政策。

在美國，QE3剛推出3個月，在扭轉操作(OT)即將到期、“財政懸崖”即將來臨之際，美聯儲在去年12月12日又堅決地推出了QE4，希望能夠借此將失業率壓低。在歐盟，歐洲央行已于去年9月上旬啟動直接貨幣交易(OMT)，在歐元區二級市場無限制購買1-3年期主權債，通過OMT，希望使歐洲央行有能力應對政府債券市場的嚴重扭曲，保證貨幣政策的單一性能正確地傳導至這個地區全部的實體經濟。在日本，去年12月底，自民黨的安倍晉三競選獲勝之后，日本央行的立場也隨即發生了根本變化。今年4月4日，日本央行激進寬松貨幣政策集中爆發，承諾日本央行將實施開放式資產購買，并表示貨幣基礎在2014年底前將幾乎翻倍至2.9萬億美元。這是激進寬松貨幣政策的突出表現，而且史無先例。

不過，從實際運行效果看，各國都沒有從量化寬松貨幣政策中占到多少便宜。所以，與以往相比，新一輪的貨幣戰以降息為主要特征，而歐洲央行最終還是搶得了先機。從現實情況看，歐洲央行降息25個基點，能夠減少提前償還長期再融資操作(LTRO)資金的動機。在過去幾周內，三年期LTRO償還已經加速，放緩償款能夠確保額外流動性更長時間留在市場上，對未來貨幣市場利率的抑制效果也會更久。然而，對于新興市場經濟體而言，迫于歐美日等發達國家大舉量化寬松以及降息帶來的“熱錢”涌入和本幣升值壓力，更多的新興經濟體不得不跟風降息或是采取匯市干預措施。

世界銀行對全球新興市場資金流入的分析報告顯示，今年前四個月，新興市場的資金流入量較上年同期激增42%，達到640億美元。為此，在韓國、澳大利亞和越南等國，最近的降息明顯帶有打壓本幣的考慮。

金融政策須支持實體經濟

事實上，各個國家為打貨幣戰而降息是徒勞的，最好的戰略是充分發揮金融政策支持實體經濟發展方面的優勢。實體經濟穩，整個經濟和金融才能穩。因此，歐洲銀行除了降息措施之外，還應盡快修復貨幣政策傳導機制，在今年接下來的時間徹底改變銀行持續信貸緊縮局面。同時，歐洲銀行業應加快業務轉型，強力回歸傳統業務，通過金融創新實施綜合(行情專區)經營，保持強大的金融市場業務能力和全能化服務架構，以此加大對歐洲實體經濟的支持力度。

就美國而言，美聯儲須順勢而為，盡快推出更多刺激房地產(行情專區)消費等金融政策，提振美國消費者信心。還要支持重振美國制造業，設立全美制造業創新網絡，加強高等工科類院校和制造企業之間的產學研有機結合。

再看日本，日本經濟要想重振并實現穩定增長，不能僅靠競爭性日元貶值來刺激經濟，因為那樣會招致貿易伙伴國的強烈反制，從而使其在經濟重振道路上很難前行。日本需要重建需求，并尋找新的擴大內需的增長點，堅持走“產業投資立國”的破壞性創新道路，即動用大規模財政來吸引民間投資，在民間投資活動的帶動下實現經濟持續增長。還要考慮通過財團金融支持發揮財團機制的企業優勢，克服該機制的“組團式衰落”，從而擺脫當下的“日本式困境”。更要以綜合性的財團作為依托，在全球建立自己的網絡，從而擔負起日本對外貿易、海外投資的重擔。

今年，新興經濟體經濟中速增長將成為必然，按購買力平價計算的增長率為6.2%的可能性較大。調整結構、提高經濟增長質量以及防范資產泡沫應成為新興經濟體的主要任務。對此，新興經濟體央行應給予積極的金融政策支持。

全球央行降息行為，僅靠自身“單刀出擊”而逞“匹夫之勇”的時代已經落伍，應當加強與其財政、貿易、產業、科技、環保等管理當局的政策合力。同時，貨幣調控與金融監管應超越國家利益，唯有依靠國際合作機制才有可能實現較理想的全球經濟治理，從而引導經濟實現持續增長。