上周滬深兩市低開高走，在消化了一季度經濟數據的不利影響后，周二兩市強勢反彈，后半周受連續的利好消息的刺激，兩市做多熱情不減，最終滬指收復年線，深成指也即將收復年線。

整體來看，一季度經濟數據的明朗化有效減輕了此前市場對于經濟復蘇前景的擔憂，地產銷售增速的大幅反彈、基礎設施投資增速的穩固回升疊加多重利好消息（比如RQFII審批加速、MSCI擬將A股納入其新興市場指數等）共同催生了上周市場的反彈。

從推動市場上漲的邏輯來看，基本面的改善與估值層面的提升是推動市場上行的最主要因素，其中基本面的因素與宏觀經濟相關性較強，而估值層面則主要涉及流動性、投資者情緒等影響因素。因此，我們主要依據這三個維度綜合考慮近期影響A股市場的主要因素。

首先，從經濟基本面來看，一季度經濟數據遠低于市場預期，而政府仍認為經濟“開局平穩、穩中有進”，可見政府對于經濟增速下行的容忍度加大。從三駕馬車來看，出口對經濟拉動由負轉正、同比增速重新步入“二”位數時代，資本形成對于GDP拉動明顯減弱，創下2009年6月以來新低，內需中消費對于經濟增長拉動有所增強。近期出臺的“國五條”、“八號文”，銀監會加碼地方融資平臺調控，都表明政府更加關注經濟中存在的風險。未來幾個季度經濟增速或持續低于預期，全年經濟增長預期下調至7.8%左右。投資方面，一季度制造業投資增速仍處歷史較低水平，基建投資增速繼續實現較快增長，在“國五條”政策的影響下，地產投資3月份增速的下滑略超市場預期，后期地產增速不及預期的風險加大。但是考慮到二季度處于投資季節因子改善時間窗口，基建和地產投資加速將使得更多信貸資金進入實體經濟，投資增速相比一季度提升概率較大。

其次，從流動性來看，無論是貨幣總量還是資金價格均延續轉好態勢。3月份M1與M2增速雙雙延續了同比改善的態勢，M1重回雙位數增長，M2則保持了15%以上的同比增速。結合3月份M1與M2增速差值（為-3.8%）相比2月份-5.7%的絕對數值明顯增長，我們可以初步確認實體經濟流動性改善趨勢成立。從資金價格來看，銀行間市場與實體經濟資金價格延續低位，進一步下行空間有限。一方面，銀行間市場的資金延續了前期的寬松格局；另一方面，從反映實體經濟的長三角票據貼現利率來看，自2012年三季度以來，整體資金價格相比2012年上半年明顯回落，目前仍然維持在較低水平。但是，資金需求的增加可能會使得資金價格運行重心有所提升。

再次，從投資者情緒來看，一季度經濟數據的明朗化有效增加了投資者的風險偏好情緒。雖然目前市場對于IPO何時重啟以及以何種方式重啟仍然存在分歧，但是前期的市場下跌已經部分消化了市場對于IPO重啟的負面影響。與此對應，消息面的利好效應正在逐步體現，RQFII重啟審核、MSCI可能會將A股納入其新興市場指數都有利于這一階段降低投資者風險厭惡情緒。另外，從產業資本層面來看，4月以來，周度數據顯示產業資本減持力度明顯放緩，以上周為例僅有11家上市公司重要股東在二級市場減持，產業資本減持速率的放緩有利于市場人氣的聚集。

整體來看，與去年那輪始于5月份的調整邏輯不同，彼時的調整更多是基于擔憂宏觀經濟硬著落的隱患，但是今年春節后的市場下行其核心邏輯一方面是基于IPO可能提前重啟外，另一方面則主要是來自于經濟觸底后以何種方式復蘇的擔憂。上周一經濟數據的公布相當于對A股進行了一次小型的壓力測試，如果說在前一周我們對這一問題仍存質疑是情有可原，但是上周隨著經濟數據的明朗（18%的制造業投資、25%左右基礎設施投資增速、20%左右房地產投資增速，消費對于經濟增長拉動提升），經濟對于市場的負面效應將逐漸淡化。而市場對于IPO的關注也呈現邊際遞減態勢。考慮到上周消息層面對于市場的利好影響短期內仍有發酵空間，在流動性持續改善的連續作用下，我們認為市場的反彈應該能夠持續。

操作策略上，鑒于市場對于前期負面因素有所消化，投資情緒與流動性對于市場運行較為有利，因此我們建議投資者這一階段可以積極參與操作，把握階段性反彈機會。板塊配置上可以參考以下幾點：首先，從業績預增與股價彈性入手，建議適當增加配置券商類個股；其次，需求端基建投資在低基數背景下的高速增長有望使得鐵路、工程機械板塊受益；第三，人民幣升值預期有利于造紙類板塊的階段性表現，可適當關注。另外，只要周期股整體表現相對穩定，則二季度成長股的表現空間將更為明顯，可以適度增加配置醫藥、電子、通信、計算機等成長性行業。