去年12月中召開的年度中央經濟工作會議確定了穩健的貨幣政策及積極的財政政策這一基調，保持政策連續性和穩定性以及加快改革應理解為2013年中國經濟的兩大政策主題。

這一政策基調的確定也是基于對目前中國經濟已于2012年三季度見底回升的判斷。同時也應注意到，未來內部經濟結構調整的壓力和外部經濟環境的挑戰仍同時并存。

展望今年，穩增長的政策持續的背景下，經濟增長仍將延續目前溫和回升的態勢，全年GDP同比增速可能達到8.6%左右，通脹水平盡管略有回升但仍然可控，在3%上下。

底部判斷后移在于外部需求超預期下滑

回顧2012年，人們注意到市場對于經濟運行底部的判斷從一季度到三季度不斷后移，造成這一結果的最主要原因在于外部需求超預期下滑。

從國內的政策應對角度看，自2012年5月以來出臺了一系列旨在穩增長的政策措施，其中貨幣政策層面包括兩次準備金率下調、兩次利率下調及公開市場操作逆回購，實際貸款利率有所回落，信貸增速小幅回升。

2012年年中以后，發改委集中批復了一批基建項目，財政支出也相應擴大。從10月及11月公布的月度數據來看，工業生產增速企穩回升，11月同比達到八個月高點10.1%，固定資產投資增速與前10個月持平，為20.7%。

究其原因，政府主導的基建投資增速加快明顯，拉動了整體投資的企穩回升。而之前放緩明顯的房地產投資受近幾個月銷售量反彈拉動也有所回升，單月增速從7月的低點9%逐漸加快至10月的15%，至2012年11月更達到28%，基本回到了2012年初的水平。

2013年房地產投資不太可能大幅回升

前瞻地看，未來基建主導的投資支持經濟平穩回升的態勢仍有望持續，新開工計劃投資總額2012年11月末同比增速也比之前加快了兩個百分點至28.8%，這批項目之中的不少大型基礎設施項目建設周期平均在五年以上，因而需求不成其問題。

市場多有擔憂的融資在我們看來盡管是一個挑戰但仍有不少值得樂觀的因素：一方面，通常占基建投資來源近三分之一的財政資金支持仍有望持續，盡管2012年以來財政收入增速有所放緩，但財政支出增速在2012年11月末達到了19%，未來要支持以鐵路為主導的基建項目投資需要財政支出增長16%以上，從目前的財政狀況看不成問題。

另一方面，2012年以來債券發行成為基礎設施項目的重要融資渠道之一，債券發行占社會融資總量的比重三年間增長了近一倍至11月末達到了15%，這一勢頭在未來一段時間可能延續。

投資的另一個重要組成部分房地產投資的走勢也很關鍵，2012年年初以來房地產市場價格和成交量均有溫和下調，2012年8月以來開始企穩，之后房地產投資增速見底回升。

在房地產調控政策總體上仍會繼續的背景下，預計2013年房地產投資不太可能大幅回升。盡管長期來看，需求面仍然相對堅實，但鑒于領導人強調城鎮化作為擴大內需的重要抓手這一點，房價顯然也不具備大幅上升的條件，因為高房價本身可能成為城鎮化的一大障礙。未來仍需密切關注政策層面的動向來分析房地產相關走勢。

此外，結合中央經濟工作會議關于今年適當擴大社會融資總量的規模以及保持適度貸款增長速度的表述，預計未來流動性仍將保持相對寬松，支持投資保持相對較快的增速，并繼續作為拉動經濟的主要驅動力量。

消費需求方面，2012年11月社會消費品零售同比加快至14.9%，季調后的環比也從之前的1.35%加快至1.47%。從2012年前三個季度的城鄉居民收入增長勢頭來看，農村家庭現金收入實際同比增長12.3%，而城鎮家庭可支配收入同比增長9.8%。盡管勞動力市場疲軟，但并未出現如2008~2009年的大規模裁員現象。相反，工資收入強勁增長，同比增速超過20%，接近10年來的最高水平。因而消費需求仍有望繼續保持相對平穩。

物價方面，消費物價指數(CPI)近期有所回升，主要是受蔬菜等食品價格上漲拉動。從趨勢來看，2013年CPI翹尾因素不到1%，考慮資源價格改革對于物價的影響因素，今年全年CPI可能在3%左右。

工業生產者價格指數（PPI）也于近期見底，需求回暖拉動PPI降幅收窄。預計未來通脹水平將溫和上升，但目前經濟仍在潛在增長率之下運行并存在小幅負產出缺口，抑制了需求拉動通脹上行的空間。

不少人擔憂美歐日仍在繼續加大數量寬松的貨幣政策力度，全球范圍內流動性的充裕可能推動大宗商品價格的上升并給中國帶來新的輸入通脹壓力，但給定中國經濟溫和復蘇，中國需求對于國際大宗商品價格所帶來的需求拉動效應與2009年的“V”形反彈相比顯然有限。

通脹總體溫和可控也給國內宏觀政策根據形勢變化適度寬松支持經濟平穩回暖留下了充裕空間。

經濟將延續溫和回升態勢

綜合起來看，2013年國內經濟仍將延續目前溫和回升的態勢。新一屆領導人上臺后所做出的一系列政策宣示表明了強烈的改革意愿及決心。這對于正處于轉折期的中國經濟至關重要，是完成經濟結構調整實現可持續發展的關鍵。

我們預計包括利率市場化、債券市場發展在內的金融領域的改革將在未來一段時間繼續加速，財稅體制改革、收入分配體制改革有望破題，并通過開放更多行業和領域給民營資本以鼓勵民營經濟發展。