9月24日，中國銀行發布報告稱，年內存款準備金率仍可能下調1-2次，繼續降息的可能性則不大。

“從經濟基本面來看，目前并未表現出根本好轉跡象，貨幣供給也由于外匯占款的持續下降而面臨壓力。因此，我們總體判斷是政策朝放松方向的調整還會繼續，預計央行繼續通過公開市場操作釋放流動性，降低存準率仍是大概率事件。”報告認為。

不過，中行首席經濟學家曹遠征也稱，不能把是否降準與貨幣政策方向過度聯系，前者很重要的考量因素是外匯占款的變化情況。“雖然美國推出QE3，但與2008年相比，中美匯差和利差已縮小，中國經濟投資回報也在下降，資本不太可能再大幅流入，外匯占款增速下降將是趨勢性的。”

年內降息預期較弱

2012年以來，中國連續兩次降息和兩次降準使社會流動性總體趨于寬松。但7月開始，降準預期屢屢落空，逆回購成為央行投放資金的唯一工具，貨幣政策放松步伐有所放緩。

中行預計三季度CPI上漲2%，比二季度回落0.9個百分點；四季度上漲2.2%，比三季度提高0.2個百分點，但依然處在較低區間。全年CPI上漲2.7%左右。未來幾個月通脹可控。

“貨幣政策工具的新變化和房地產價格反彈關系密切。近期一些城市房價環比出現上漲，導致市場預期發生變化，穩定房價的壓力加大，這與6、7月份連續降息不無關系。因此央行選擇了逆回購操作穩定流動性。”報告稱。

不過，報告指出，逆回購操作期限通常比較短，只能用于平滑短期流動性，無法用于支持中長期信貸擴張。

因此，中行預計政策朝放松方向的調整還會繼續，年內還將有1-2次降準，但對降息預期相對較弱，“一是利率市場化已開啟，央行對市場實際利率控制已經有所弱化，實際利率更大程度取決于各商業銀行的定價策略；二是再次降息對刺激經濟作用有限，反倒可能刺激房市等資產價格泡沫”。

社會融資方面，曹遠征指出，四季度銀行仍將按既定節奏投放信貸，全年有望完成8.5萬億的目標；債券融資規模會繼續大幅增長，對社會融資規模的貢獻將繼續上升，“尤其是地方政府融資平臺發債將得到鼓勵，這可以部分解決基礎設施建設貸款期限錯配的問題”。

匯率貶值預期被放大

今年以來人民幣兌美元匯率出現了不多見的持續貶值的預期。盡管8月以來這一趨勢減弱，但人民幣兌美元匯率仍維持在6.34附近波動。

“我們更傾向認為，人民幣匯率貶值預期存在被放大的嫌疑。目前出現的這一現象，更多應理解為市場信心的缺失，而非對經濟本身的擔憂。中國經濟仍然穩定且可控，加之巨額的外匯儲備，人民幣匯率并不具有持續貶值的條件。”報告稱，從這個意義上講，今年以來出現貶值預期，僅印證了人民幣匯率已經接近均衡水平，未來不具備大幅升值的潛力。

同時，基于香港市場的人民幣匯率（CNH）與在岸人民幣匯率（CNY）走勢基本趨同，反映出在岸人民幣匯率已經處于較高市場化水平，價格已具備一定均衡性。這種趨同使兩市場間的套利空間不再，減少了熱錢在香港市場做多、在本幣市場做空美元的套利熱情，也直接反映為銀行結匯量減少。

但2008年之后，外匯資金凈流入沒有恢復到危機前的水平且有所波動，流出趨勢依然存在。2011年外匯儲備新增3848億元，比2010年下降了18.06%，2009年后再次下降。2012年前6個月我國新增外匯儲備僅589億元，僅占去年同期的17%。報告測算“熱錢”在2009年與2011年均處于凈流入的狀態，但“熱錢”凈流入占外匯儲備的比率逐年下降。