上周公布了7月份宏觀經濟運行的情況，通脹的回落基本符合預期，但是無論從PPI還是工業增加值上看，經濟快速下滑的勢頭都沒有發生逆轉，甚至是環比的回升幅度都弱于預期。不過，我們依舊預期經濟的短暫回升會在8月的宏觀經濟中出現，但是由于當前僅運行至月中，所以我們認為7月衰退的延續將會導致市場格局短期不會有太大的變化。

經濟下滑仍未改觀短期情緒難有修復

首先，從PPI的角度來看，下滑幅度繼續超出之前市場預期。7月PPI同比下滑2.9%，連續5個月位于0以下；從環比看，7月環比下降0.8%，幅度繼續擴大。國內需求的不足，國外經濟動蕩局勢下大宗商品價格的疲弱，共同拖累國內PPI走勢低迷。從各大類生產資料的價格指數走勢來看，原材料、加工工業與采掘工業的PPI同比的增速均出現快速下滑，尤其是采掘工業和原材料業下滑幅度繼續擴大。

其次，工業增加值同比繼續創出本輪新低。從歷史上來看，除去2008年和2010年以外，其余年份的6月工業增加值環比均屬于短期內的高點，而后7月的季調環比再出現回落。2008年和2010年的情況則是，在6月出現反季節的下滑之后，7月有一個環比上的恢復。但今年的情況則顯得比往年都更為糟糕，在6月的反季節回落之后，7月并沒有出現反彈跡象，并繼續順勢回落。單從7月的季調環比來說，這也是近幾年中最為弱勢的一年，甚至低過了2008年。這反映出當前中國經濟的增長缺乏明確的增長點。

但是，對于8月的經濟數據，我們依舊認為會有一個同比回升的可能，按照環比季節性的因素考慮，即使給予0.8左右的較低環比增速，8月的工業增加值仍有可能回升至9.5%左右。只不過，當前僅運行至8月中旬，7月宏觀數據的疲軟在短期依舊會對市場內周期股的信心產生一定打擊。

信貸規模樂觀但結構無變化

信貸數據方面相對樂觀，進入下半年信貸環比開始回落很正常，對比往年，7月的信貸從規模上來看偏積極，但是仍舊沒有看到結構性的改善，因此整體而言屬于中性。

7月的新增信貸的規模為5401億元，規模上較6月有非常明顯的收縮，但考慮到7月為年內的常規信貸低點，今年7月的新增信貸水平已經是往年的最高水平。但從結構上來看，改善并不十分明顯。企業中長貸規模下滑，結合著總規模的下滑來看，占比穩定在17%左右，而居民中長期貸款的規模則并沒有明顯回落，導致占比提高至21.9%，這也與近期的房市回暖相印證。票據規模重又高企，回到了1500億元以上，反映出在央行適度寬松的大背景下，企業投資需求的疲弱，這也進一步驗證經濟中期尚在尋底過程中。

在經濟轉型大背景下，財政、貨幣政策相對穩健屬于常態，不是引導市場中期走勢的核心變量。

值得一提的是，在高層不斷提出加快發展直接金融的形勢下，新增信貸方面的循規蹈矩難以掩蓋債券融資等一系列新工具的發展。7月企業債直接融資高達2487億元，占比也已經逼近了四分之一，這也為經濟的改善做好鋪墊。

經濟御寒防御為上

7月主要經濟數據似乎都與當前市場的悲觀預期相一致，而短期又很難從中觀行業層面獲得經濟8月將會回暖的有利信息。因此，市場對于中長期結構調整背景下的經濟下滑依然存有較高預期，市場弱勢格局本周難以逆轉。就本周而言，配置周期股的時間點依舊稍早，仍建議以防御為主。行業配置上，強調估值防守和行業防守并重，建議配置銀行、電力及公用事業、食品飲料板塊。