超越資本的較量

資本角逐的大戲很精彩，眾多人看熱鬧的同時，也有人看到了門道。

湖北省人民政府參事、湖北省社科院長江流域經濟研究所所長彭智敏對武漢商業大重組的未來路徑和具體方案并不是太關注，他更多關注的是超越資本的因素。

彭智敏表示，武漢有著悠久的商業傳統，武商和中商在近年來也積累了良好的商譽。但是，武漢商業卻一直不能走出去，這是個遺憾。相反，作為武漢商業代表的武商或者說武商聯，卻經常被弄得狼狽不堪，自顧不暇。“是不是正是因為太把目光放在自家的一畝三分地而有了局限？”

彭智敏認為，武漢商業大重組遲遲不能進行，錢的問題應該不是主要問題，即不在資本本身，而在于意識和人的層面。涉及復雜的人事和利益關系，是武漢商業大重組進程緩慢的重要原因。“另外，只有具有開放的資本市場的意識，勇敢的借助資本市場的力量，才能迅速的做大做強。”他說。

武漢市委機關報旗下的漢網論壇中，有一個火熱的帖子討論武漢商業大重組。在這個題為《一“購”驚醒夢中人：武漢三大本地商業企業猜想》的帖子中，網友itki透露：“記得在2003年，我還在某大型國有企業工作。市里就有意思讓武商、中商、商貿控股這三家合并。當時辦公室里人人都在討論這個話題。可是最后不了了之。按我們老總的話說，關系太復雜，利益太多。市里沒法平衡，只好拉倒！”

在這個高達“94樓”的帖子中，多位網友也分析了武漢商業大重組中超越資本的因素，例如人的因素、意識的因素和情感的因素，其中不乏證券界專業人士和高校學院派人士以及旅美人士的專業分析。

該帖樓主amin2002表示曾經調研過鄂武商A、武漢中商和中百集團.amin2002認為，在三公司之中，中百是唯一受惠于政府的錯位發展思路的商家。“其實中百也不是受惠，它不過是沒有受到政府錯誤指導思想的傷害罷了，因為它抓住了大型連鎖超市目前這塊最大的蛋糕。而武商和中商則是錯位發展的受害者，他們是丟了西瓜揀了芝麻的可憐蟲。”

amin2002認為，武漢的商業就象是一塊蒙上灰塵的金子，不能把它當作黃銅一塊進行廉價處理，如果有幸保住了這三家企業，那么下一步的行動就是加快對這三家企業進行改制，使之向民營化方向進行發展。“第一步要解決的是高層管理人員的激勵問題，應該采用給高管人員分配期權的形式激勵他們；然后是逐步實現高管人員股份化，在保障國有資產不流失的前提下，制定一個長期的MBO解決方案，并最終實現三大企業的民營化。”

而網友Chicago則認為，資本沒有姓氏，無論姓“武漢”，還是姓“浙江”，無論姓“國資”，還是姓“民資”，都不改其逐利的本質，把企業做強做大獲得高額回報才是硬道理。他的觀點即“不求所有，但求所在”，也符合彭智敏先生的觀點。

本地一位不愿具名的專家也認為，武漢市國資系與民企銀泰百貨爭奪鄂武商A的控股權，已經砸下重金5個多億。若要約收購完成，武漢國資為保控股權實際動用的資金將超過10億元。“國家有關精神要求國資從一般性競爭領域適當退出，商業就是充分競爭領域，而武漢國資體量并太大，是否應該切實把國有資本投資重點放在關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域呢？”

國資PK民資多幕劇

“銀泰系”舉牌鄂武商，已成為國內A股市場上為數不多的舉牌經典案例之一，人稱“銀武之爭”。

“銀泰系”目前仍是鄂武商A的第二大股東。“銀泰系”包括浙江銀泰百貨有限公司、湖北銀泰投資管理有限公司和浙江銀泰投資有限公司，截至2012年第一季度，分別持有鄂武商A股票7306.56萬股、4167.12萬股和945.27萬股，合計持有12418.95萬股，占總股本的24.48%。

“銀泰系”對鄂武商A的多次增持及舉牌，以及武漢國資系的狙擊，正是諸如鄒大媽這樣愛看熱鬧又略知資本市場之事者所津津樂道的題材，因為它符合諸多經典故事的橋段，例如“引狼入室”、“反目成仇”、“兵臨城下”、“合縱連橫”、“反戈一擊”及“一夜翻盤”等。

“銀泰系”本是武漢市有關方面作為戰略投資者引入鄂武商A的，但雙方的“蜜月期”十分短暫。據稱戰爭的種子從一開始就埋下了。武漢市國資委人士表示，武漢國資公司2005年在引入“銀泰系”時，對方是作為“財務投資人”，并承諾不當第一大股東。而銀泰方面則表示，銀泰當年應武漢市有關領導邀請而投資鄂武商A，當時并沒有約定今后不可增持鄂武商，更沒有說明不可以做大股東，入股之后卻被勒令不允許成為第一大股東。

“銀武之爭”有兩輪，一輪是2006年，一輪是2011年。

2006年年初開始，“銀泰系”通過協議轉讓和二級市場收購的方式，頻頻舉牌當時的G武商A，至當年4月已合計持股15.68%。時任銀泰百貨總裁周明海說，銀泰是希望通過積極有效地參與，解決多年來困擾武商因體制原因無法解決的諸多問題，更好地協助武商穩步發展，同時提升盈利能力，創造股東價值。

2006年9月15日，“銀泰系”及其一致行動人合計持股占G武商A總股本20.24%，成為武商名義上的第一大股東。9月19日，武漢國資公司及其一致行動人天澤控投有限公司合計持有G武商A股份22.68%，武商第一大股東再度易幟。

2011年3月28日至4月6日，10天內兩次舉牌鄂武商A，“銀泰系”步步緊逼，劍指控股權。其后，武商聯通過尋找一致行動人成功守住防線。但隨著“銀泰系”的繼續增持，疲于應對的武漢國資系幾乎已經到了彈盡糧絕的地步，再無一致行動人可尋求。并且，爭奪戰打得白熱化，出現了銀泰發布公開信指責武漢國資及上市公司有關負責人“五宗罪”、相互訴訟等激烈的形式。這次控股權爭奪戰，以武漢國資砸下約5.7億元現金增持，以及宣布啟動要約收購而告一段落。

但時至今日，要約收購已經啟動，“銀泰系”仍然沒有表態是走是留。

而新光控股舉牌中百集團，也在武漢商業大重組的背景之下顯得格外精彩。

新光控股舉牌中百集團則發生于2011年12月。通過舉牌，新光控股一舉躍居中百集團第二大股東，并直逼其大股東地位。同樣是民資背景的新光控股，曾被指是銀泰的“同伙”，但雙方均予以否認。其后，新光方面表示增持僅僅是公司出于轉型零售考慮，無意于中百集團的控股權。

但此事還是引起了武漢國資方的驚悸，多次表示不會喪失對中百集團的控股權，并在實際上采取了“貼防”措施。2012年中百集團一季報顯示，武漢國資背景的武漢地產開發投資集團有限公司新進成為公司第四大股東，持股量為2681萬股，占公司總股本的3.94%。而新光控股持有6034萬股，占公司總股本的8.87%。

銀泰是走是留，將再增持不？新光是否會再起意？目前仍然是未知，資本角逐的大戲，還將一幕幕演出。

火熱的夏季，大武漢，無論是武漢國際廣場，還是中百倉儲店，或者銷品茂，都在進行諸如“清涼一夏”的促銷。而其背后的鄂武商A、中百集團和武漢中商，作為武商聯旗下的三大上市公司，其整合和重組也處于正在進行時態——武商聯及其一致行動人對鄂武商A的要約收購正在進行中，諸多投資者時刻關注銀泰系是否“出手”套現；中百集團對武漢中商的吸收合并新方案呼之欲出，讓投資者期待的同時也充滿猜想。

“武漢商業大重組的事啊，講起來可以講個三天三夜。”這是愛熱鬧的鄒大媽的說法。但是對于機構投資者馮先生來說，他更關注的是重組路徑和公司的未來價值。而對于像湖北省社科院長江流域經濟研究所所長彭智敏先生這樣的研究人士來說，他則更關注在武漢商業大重組之中所顯現出來的資本角逐以及超越資本的因素對經濟事件的影響。

多位業內人士表示，武漢商業大重組的進行，不僅是監管部門的要求，也是武漢國資的內在沖動，當然還有外部金融資本之“狼”的壓力。這后面，就是國資PK民資的精彩故事，涉及到浙江民資銀泰系和新光系。