一如市場(chǎng)預(yù)期，2月18日晚，中國(guó)人民銀行宣布，自2012年2月24日起，下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。周一上午，兩市股指跳空高開(kāi)，對(duì)此進(jìn)行了積極回應(yīng)。

本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，是今年以來(lái)的首次下調(diào)，距離上次下調(diào)不到3個(gè)月時(shí)間，這充分反映了貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)。2012年1月，全國(guó)社會(huì)融資總量同比減少8001億元。同期，全國(guó)人民幣信貸增量也低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)收緊限制了金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力。據(jù)測(cè)算，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，將釋放4000多億元的流動(dòng)性，這勢(shì)必增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力，有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需要。與此同時(shí)，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，也帶來(lái)較大想象空間。

想象之一：年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幾次？目前看，要準(zhǔn)確判斷年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)次數(shù)，無(wú)異于猜謎游戲。但能夠肯定的是，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)絕不是年內(nèi)的唯一一次。重要的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)，貨幣政策對(duì)此應(yīng)有所反應(yīng)，增強(qiáng)政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)，進(jìn)一步提高針對(duì)性和靈活性。

想象之二：利率工具是否很快被動(dòng)用？近年來(lái)，央行交叉使用存準(zhǔn)率和利率工具。2011年上半年，每月上調(diào)1次存款準(zhǔn)備金率，每?jī)蓚�(gè)月上調(diào)1次基準(zhǔn)利率。因此，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)后，中國(guó)人民銀行是否會(huì)很快動(dòng)用利率政策工具？目前看，存款準(zhǔn)備金率工具屬于經(jīng)常使用的工具，而利率政策工具的政策含義太明顯，通常不輕易使用。而且，1月份物價(jià)仍在高位，近期降低基準(zhǔn)利率的可能性很小。除非確認(rèn)物價(jià)進(jìn)入下行通道，同時(shí)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)任務(wù)凸顯，利率政策工具才有可能被動(dòng)用。特別是，利率政策工具有明確的方向性，從下調(diào)到上調(diào)，或從上調(diào)到下調(diào)，均需要一個(gè)較長(zhǎng)的觀察期。

想象之三：信貸增長(zhǎng)存在多大空間？1月份全國(guó)人民幣貸款增長(zhǎng)7000余億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)后，尚難判斷今年一季度剩下兩個(gè)月的信貸是否會(huì)有明顯增長(zhǎng)。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)存在明顯的順周期性，在經(jīng)濟(jì)上行期間，傾向于做大信貸規(guī)模；而在經(jīng)濟(jì)下行期間，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，信貸投放節(jié)奏會(huì)明顯放緩，信貸規(guī)模也會(huì)減小。雖然金融機(jī)構(gòu)可運(yùn)用資金多出4000億元，但難以保證這些資金完全轉(zhuǎn)化為貸款，并投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中。因此，一季度信貸增長(zhǎng)空間仍需進(jìn)一步觀察。

想象之四：房地產(chǎn)貸款是否會(huì)松動(dòng)？存款準(zhǔn)備金率調(diào)整從來(lái)都不是針對(duì)房地產(chǎn)的。應(yīng)該說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款的政策，很大程度上取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行疲軟，很難想象金融機(jī)構(gòu)會(huì)主動(dòng)放松房地產(chǎn)信貸政策。

想象之五：當(dāng)前貨幣政策是否已轉(zhuǎn)向？中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定2012年我國(guó)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)要求加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)。因此，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，屬于政策執(zhí)行層面的預(yù)調(diào)和微調(diào)，貨幣政策方向沒(méi)有發(fā)生變化。

總體看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“穩(wěn)中求進(jìn)”的任務(wù)十分艱巨，需要通過(guò)政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。