日前，央行、海關總署、國家統計局先后公布了去年12月份貿易、信貸與CPI等主要經濟數據。其中，12月份出口增速下滑至13.4%，CPI如期回落，新增貸款與M2增速同時回升。這些數據均表明，出口放緩、經濟增速回落顯示政策放松確有必要，但通脹的繼續回落，為未來政策放松提供了一定條件。同時，預計未來幾個月信貸仍將放松，信貸增長將再創新高，準備金率下調操作也將更加頻繁。

具體分析，去年12月份CPI如期回落，同比上漲4.1%，低于11月份4.2%的增幅，但略高于我們早先的預測值3.9%。CPI回落幅度之所以會低于預期，主要是受到春節因素提前釋放的影響，特別是春節前食品價格會走高。例如，12月份蔬菜和水產品價格反彈明顯，同比上漲分別為11.5%和9.7%，環比上漲分別為13.9%和0.9%。但受大宗商品價格下降、PPI繼續下滑及翹尾因素歸零等因素影響，12月份非食品價格從11月份同比增長2.2%下降至1.9%，非食品大CPI仍保持自去年7月份通脹拐點出現以來的下滑趨勢。

鑒于春節因素，筆者預期，今年1月上旬食品價格仍將保持上漲勢頭，預計1月份食品價格同比上漲9.3%，CPI同比增長仍將達到4%。

相比之下，去年12月份PPI同比上漲1.7%，比11月份回落了1個百分點，表明由生產領域向銷售領域的價格傳導壓力正逐漸減輕。但筆者認為，受到未來海外推出量化寬松政策、伊朗地緣政治風險上升將導致油價走高和大宗商品價格有所反彈等因素影響，輸入型通脹壓力正不斷加大，預計未來幾個月PPI也將隨之有所反彈。

由此預期，盡管2012年的通脹水平比2011年還將有所回落，但CPI仍將處于較高水平，估計2012年的全年通脹水平仍將達到4%。

如果說目前的通脹水平仍基本符合市場預期的話，那么去年12月份的外貿數據更值得關注。其中，12月份出口同比增速下滑至13.4%，突出地反映出當前中國的外部需求相當疲軟。另外，12月份進口同比增長11.8%，與11月22.6%的增速相比呈現大幅放緩態勢，也為2009年9月以來的最低水平。在筆者看來，12月份進口增速大幅下滑，與進口價格回落及國內需求減少密切相關。正是由于12月份的進口增速大幅下滑，導致當月中國的貿易順差擴大至165億美元。

筆者據此預測，2011年全年中國的出口和進口同比增長將分別為20.3%和24.9%，低于2010年的31.3%和38.7%的水平。此外，2011年全年的貿易順差約為1551.4億美元，比2010年凈減少263.7億美元，收窄幅度達14.5%。另外，未來海外經濟的持續疲軟，將進一步削弱中國的出口增長。但貿易順差的下降，將降低人民幣的升值壓力。筆者維持早先判斷，預計2012年末人民幣對美元匯率將最多升值至6。

當然，去年12月份的信貸數據則顯示了當前中國的信貸正逐步放松。數據顯示，12月份新增貸款為6405億元，高于11月份的5850億元，為2011年4月份以來的最高額度；M2同比增長13.6%，高于11月份的12.7%增速。盡管受年末政府支出進入旺季等因素影響，12月份的財政存款大幅減少，但財政存款以外的人民幣存款增加2.7萬億，這將有利于緩解貸存比的制約，大幅增加貸款。據此預計，2011年全年新增貸款約為7.47萬億，接近筆者早前的預測值7.5萬億，但低于2010年7.86萬億的規模。

確實，央行在去年12月5日時隔三年首次下調存款準備金率0.5個百分點，預示了政策松動的強烈政策信號。目前這一政策松動趨勢仍將延續，從剛剛結束的全國金融工作會議中可以領略到這一重要信息，如要確保資金投向實體經濟、保持社會融資規模合理增長、優化信貸結構等。

筆者據此預計，伴隨著傳統放貸旺季的到來，在規范表外融資與民間融資向表內回歸的基礎上，今年一季度貸款將進一步增加。這意味著2012年的穩健貨幣政策將比2011年會有相應的松動，特別是將以2012年上半年多次下調準備金率為重要標志。