“江城”武漢最近因“滿城挖”而受到各界關注。在“滿城挖”的背后，是源源不斷的資金支持，而該市最大的融資平臺——武漢市城市建設投資開發集團(下稱“武漢城投”)正是幕后“英雄”。

這個“英雄”可不好當。聯合資信評估有限公司(下稱“聯合資信”)在近日發布的武漢城投跟蹤評級報告中披露，截至2011年9月底，武漢城投獲得銀行授信額度為727.81億元，其中尚未使用授信額度為65.40億元。

作為一家千億級平臺公司，手頭的授信額度僅剩下65.40億元。隨著銀行授信額度即將告罄，武漢城投融資渠道瓶頸凸顯，其債務償付恐將面臨不小的挑戰。

授信額度所剩無幾

武漢城投官網數據顯示，武漢城投是武漢市國資委旗下資產規模最大的企業，是該市城市基礎設施建設的投融資主體和政府城建投融資運作平臺，與武漢市城市建設基金管理辦公室為“兩個牌子、一套班子”。

近年來，武漢城投憑借39億元的注冊資本金，撐起了近千億負債，推動武漢基建投資突飛猛進，在中部地區頗為搶眼。然而，根據聯合資信的報告，截至2011年9月底，武漢城投獲得銀行授信額度為727.81億元，其中尚未使用授信額度為65.40億元。

而武漢城投2011年第一期中期票據募集說明書顯示，“截至2010年9月30日，各大銀行向武漢城投提供的各類授信額度合計812.72億元，已用額度為582.30億元，剩余額度為220.42億元”。

除了授信額度所剩無幾，武漢城投來自銀行的信貸支持力度也很可能在減弱。數據顯示，從2010年9月末到2011年9月末，武漢城投銀行授信額度縮水約85億元。這樣的遭遇與湖南省高速公路建設開發總公司如出一轍(詳見本報2011年12月28日報道《湘高速困局》)。

根據武漢城投提供的數據，自2002年以來，武漢城投依托政府信用，全方位拓寬融資渠道。截至2010年底，武漢城投完成各項政府性融資合計1025.69億元，其中銀行貸款融資仍然是主渠道，各項貸款余額為848.45億元。

四處借錢負債千億

與此同時，武漢城投在直接融資領域“大顯身手”，并創造了多項紀錄：2005年12月在全國副省級城市融資平臺中率先發行企業債券10億元，2010年2月全國融資平臺中最大單筆融資租賃60.43億元資金全部到位(與工銀金融租賃公司合作)，2010年11月在湖北省首次引進保險資金融資20億元(與中國太保合作)。

目前，武漢城投共發行了5只債券，累計發債融資56億元。此外，武漢城投還爭取到了世界銀行貸款、亞洲銀行貸款和外國政府貸款，協議利用外資7億美元，實際到位折合人民幣25.81億元。

根據其官方網站提供的數據，從2002年到2010年，武漢城投先后實施了14大類420多個城市基礎設施建設項目，共征地5.9萬畝，拆遷1036萬平方米，累計完成投資900億元。

財報數據顯示，截至2011年9月末，武漢城投總資產達到1303.11億元，負債合計991.03億元，資產負債率76.05%，其中流動負債170.87億元，前9月實現凈利潤1.51億元，經營性凈現金流9.27億元。

同樣不容忽視的是，去年9月末，武漢城投對外擔保金額總計123.65億元，為凈資產的39.62%，被擔保單位主要為政府基礎設施建設運營主體以及政府部門。

“滿城挖”難休

作為武漢市基建投資的核心平臺，目前武漢城投資產負債表膨脹逼近極限，融資渠道瓶頸日益凸顯。然而，“滿城挖”的武漢似乎全然沒有放緩的勢頭。

據武漢當地媒體《長江商報》援引武漢市經濟工作會議消息，在剛剛過去的2011年，武漢市市級城建投資計劃為575.82億元，預計完成588.09億元，同比增長22.01%；在2012年，該市城建投資規模將初步控制在647億元。同時，2012年該市還將開展一批重點項目前期工作，已初步確定列入前期計劃的項目有74項，總投資約1078億元，其中800億元是軌道交通項目。

聯合資信在跟蹤評級報告中指出，目前武漢城投“負債水平高、債務負擔重，加之未來城建類投資項目較多，對外部資金的需求較多，資金壓力持續加大”。不過，聯合資信仍維持武漢城投“AA+”信用等級。

在債券市場上，2011年下半年以來，正面評級行動次數明顯減少，并出現負面評級行動。中金公司近日的一份研究報告稱，由于評級公司評級的調整具有一定的滯后性，預計2012年隨著企業盈利能力的逐步惡化，負面評級行動次數將進一步增多，信用資質在同評級中不占優或行業景氣顯著惡化的個券將面臨評級下調帶來的估值風險。

地方政府著手紓困

對于武漢城投的困境，當地政府再清楚不過了。

刊登在武漢城投網站的新聞稿顯示，上月以來，武漢市國資委與財政局先后前往武漢城投調研，雙雙表態“力挺”。武漢市國資委主任表示，“未來五年，市國資委將對國有出資企業進行整合，幫助市城投集團公司做大做強做優”；該市財政局主任則承諾，“市政府和市財政局將從多個方面支持、幫助市城投集團公司解決當前遇到的困難”。

聯合資信評級報告亦披露，目前武漢市正在設立“中長期城建發展專項資金”，并將加大對公司優良資產和項目資本金注入力度，如經營性土地資產和優質資產項目，探索設立“城投投資、政府回購、權利質押”的新模式，以及加大財政支持力度。

對此，招商證券發布的報告認為，政府的潛在支持是決定城投公司信用實力的重要因素，其重要性遠遠超過了城投公司自身的償債實力。不過，認為城投債出現違約后政府必然會全面解決、財政必然會兜底城投債的想法也越來越被證實過于樂觀。