邁入2012年，投資者對信用風險的擔憂并未緩解。近期市場上，以甘肅省公路航空旅游投資集團(下稱“甘公投”)和甘肅省國有資產投資集團(下稱“甘國投”)為主的甘肅省國資發行人，盡管分別有“AA+”、“AAA”評級傍身，但在投資者“用腳投票”后，收益率均已被打入“AA”陣營。

“甘公投和甘國投的市場定價，跟東部發達地區一個地級市的債券收益水平差不多了。”某機構交易員向《第一財經日報(微博)》記者表示，“以前買短融都不用理會信用風險，現在連國企發行的短融都怕踩地雷。”

而在2011年，山東海龍被連續降級，以及從川高速、云投集團到湘高速，地方政府融資平臺的信用風險，已對投資者造成了揮之不去的陰影。

隱性降級

甘公投是去年以來最活躍的發行人之一，繼發行兩期中期票據之后，上周二，甘公投在銀行間市場發行了2011年第一期短期融資券“11甘公投CP001”，規模20億元，票面利率6.44%。大公國際資信評估有限公司(下稱“大公國際”)授予甘公投“AA+”的主體評級。

不過，頗為費解的是，按照交易商協會2011年12月26日公布的定價估值數據，上周“AA+”短融指導價格為5.74%，“AA”短融指導價格為6.62%，可見甘公投這期短融定價更接近“AA”，而非“AA+”，與交易商協會指導價格相差70個基點。

刊登在中國貨幣網的公告顯示，同日發行的評級與甘公投相同的“11廈門港CP001”，票面利率僅為5.88%，二者相差56個基點。

2011年11月15日，甘公投發行了當年第二期中票“11甘公投MTN2”，期限7年，票面利率為6.75%，評級為“AA+”。相形之下，由北大方正集團在2011年11月18日發行的“11方正MTN2”，期限、評級均與“11甘公投MTN2”相同，票面利率不過6.18%，二者相差57個基點。

這意味著，市場對甘公投債券的定價顯著高于其他“AA+”級品種，其間利差高達50個基點以上。甘公投名為“AA+”級信用，所獲得的待遇卻更接近“AA”。

實際上，同樣遭受如此“冷遇”的還有甘肅省另一家“AAA”級平臺公司——甘國投。2009年8月，甘國投發行了100億元5年期中票，即“09甘國投MTN1”，票面利率3.80%；目前這只債券在二級市場的表現更接近于“AA”品種。

據中央國債登記結算公司統計，目前銀行間市場剩余期限為2～3年的“AAA”中票收益率約4.92%～4.95%。而上周三，二級市場上“09甘國投MTN1”成交價一度高達6.80%。根據Wind資訊，元旦前最后幾個交易日，收益率徘徊在5.2%~5.3%。

市場錯殺？

面對上述看似不合理的情形，是市場錯殺了嗎？

“這些債券的定價比其自身的評級低一個水平，某種程度上體現了市場的有效性。”某券商固定收益部研究主管告訴記者，“甘肅省經濟相對落后，財政實力一般，負債較多，最重要的是信息不太透明，看來大家的風險意識還是比較敏感的。”

大公國際上月發布的評級報告顯示，甘肅省屬于西部欠發達省份，2010年地區生產總值位居全國倒數第六，一般預算收入完成353.56億元，而財政支出高達1466.66億元，主要靠上級轉移支付來滿足，去年共獲中央財政各類補助1023億元。

某基金公司人士向《第一財經日報》記者透露，“根據我們了解到的情況，某大型商業銀行對甘肅的債券都不怎么看好，基本不碰，在信貸投放上也非常謹慎。”

甘公投與甘國投是甘肅省最大的兩家國有獨資公司。甘公投成立于2011年1月，隸屬于甘肅省交通運輸廳，主要負責全省高等級公路、民航機場、重要旅游資源的投融資及開發建設、經營管理，同時是新成立的甘肅銀行第一大股東；甘國投成立于2009年6月，隸屬于甘肅省國資委，掌控了金川集團、華龍證券與甘肅信托等9家重點企業。

據本報記者了解，由于擔負著該省公路、航空與旅游產業跨越式發展重任，未來甘公投將面臨巨大的投資壓力；甘國投不僅面臨流動負債過高的問題，并且過去兩年現金流狀況持續惡化。

根據甘公投網站在2011年12月6日發布的一份新聞稿，該公司計劃在“十二五”期間完成融資總額1300億元，總資產接近3000億元。甘公投在2011年12月20日公布的短融募集說明書中稱，未來五年計劃總投資為1398.74億元，其中資本金477.74億元，借款資金921.00億元；公路板塊將投入1310.79億元。

據披露，目前甘公投從6家銀行拿到了1550億元的綜合授信額度，其中僅國開行就占1000億元。此外，甘公投已于近日與甘肅銀行簽署全面合作協議，并正在積極爭取與工商銀行建立合作。

與此同時，甘公投還于去年12月8日正式宣布面向社會引進戰略合作伙伴。甘公投資產運營部人士告訴記者，“我們歡迎包括保險公司、私募基金在內的各類機構，可以采取入股，或者參與項目合作，各種形式都可以談。”