3年前，全世界曾深受“高杠桿”之害。從貝爾斯登到雷曼，大家都在拼命借錢買入次級債，最后“嘭”的一聲全都爆掉了。現(xiàn)在情況正好相反。據(jù)美聯(lián)儲披露，今年10月美國銀行業(yè)杠桿為7倍，接近歷史最低水平6倍。

　　好消息是，低杠桿反映銀行整體財務(wù)狀況健康。壞消息是，這也可能暗示信貸環(huán)境正在惡化。

　　銀行惜貸嚴(yán)重

　　美國羅奇代爾證券（Rochdale）股票研究副總DickBove愿意與其他人打個賭：此前大舉賣空銀行股的投資者，最終會后悔。他認(rèn)為，銀行股本輪暴跌，并非由基本面驅(qū)動而是市場恐慌所致。實際上，這些銀行無論是盈利或貸款的表現(xiàn)都非常出色。在2012年，歐債危機反將利好銀行股，最終基本面將推動股價上漲。

　　這聽上去有些瘋狂，因為近期最炙手可熱的銀行股都像泄了氣一樣。截至周一，本月以來，高盛下跌了17%、大摩下跌22%、連業(yè)績最為穩(wěn)健的摩根大通跌幅也超過16%。相比之下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)只下跌不到4%。

　　那么，Bove手中的獲勝籌碼到底有多大？他也許明白這一點，即便美國銀行業(yè)并非對歐債刀槍不入，但至少也比歐洲銀行多穿了一層“盔甲”。據(jù)美聯(lián)儲本周公布，除去才倒下的曼氏全球（MFGlobal），10月美國銀行杠桿比率是7：1，已接近此前6月創(chuàng)下的新低6：1。而在2007年12月，該杠桿還高達36:1。對此，德意志銀行首席美國經(jīng)濟學(xué)家JosephLaVorgna認(rèn)為，這暗示美國銀行整體財務(wù)情況良好，它們能承受市場負(fù)面沖擊。

　　但從另外一個角度看，情況正變得讓人不寒而栗。據(jù)美聯(lián)儲最新調(diào)查顯示，10月銀行按揭意愿率為18.8%，低于年化平均水平23.7%。事實上，惜貸并不難理解。盡管美聯(lián)儲通過印鈔強行將資金注入銀行，但鑒于失業(yè)率高企以及房地產(chǎn)復(fù)蘇乏力，這些銀行寧愿將錢放給新興市場，也不愿貸給個人消費者。值得一提的是，最近6個月信用賬戶申請量正持續(xù)上升，顯示消費按揭意愿升溫。這就形成了一個鮮明對比：人們想消費，銀行卻不給錢。

　　中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征向《每日經(jīng)濟新聞》表示，美國銀行貸款放不出去是一個很大的問題，未來可能愈發(fā)嚴(yán)重。原因是消費者從上輪危機以來一直在去杠桿，這就導(dǎo)致銀行同樣縮減其杠桿，而現(xiàn)在還看不到杠桿復(fù)蘇的跡象。由于消費占美國GDP比重很大，這將鉗制房地產(chǎn)、就業(yè)等市場復(fù)蘇。

　　應(yīng)押注消費股？

　　消費者持續(xù)去杠桿，正是銀行杠桿比率降低的直接理由。據(jù)紐約聯(lián)儲報告，三季度因按揭余額下滑1.3個百分點，全美消費者債務(wù)環(huán)比下降。整體消費者信貸率較第二季度低出0.6個百分點，顯示住戶仍因上輪樓市崩潰而經(jīng)歷持續(xù)去杠桿。

　　“當(dāng)前美銀行壞賬率處于歷史高位，導(dǎo)致其信貸政策偏緊，所以杠桿率降低”，長江證券宏觀組告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“就消費信貸來看，其杠桿回落空間有限，但是說要看到負(fù)債率的擴張現(xiàn)在還很難。一定的債務(wù)負(fù)擔(dān)是健康的。目前美國經(jīng)濟還能保持增長，主要是產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝藙恿Α５�回顧之前幾輪周期，�?fù)蘇階段都會有這樣一個節(jié)點，即庫存周期回落再由產(chǎn)能擴張接續(xù)的階段。但現(xiàn)在房地產(chǎn)仍是掣肘經(jīng)濟的重要因素，故相比以往幾輪經(jīng)濟周期，現(xiàn)在增速會相對弱一些。”

　　對沖基金SmeadCapital首席執(zhí)行官BillSmead提出，像星巴克、迪士尼這類公司，在過去3年~4年業(yè)績都增長強勁，無論經(jīng)濟衰退與否。這表明，如果美國人不去買房子也不頻繁買汽車，他們很可能將節(jié)約出來的資金進行日常消費。美國住戶債務(wù)比率已從2007年巔峰降下來，這讓人想起了1982年~1992年，當(dāng)時美國經(jīng)濟開始了一輪大繁榮。如果未來5~7年失業(yè)率降至6.8%，那么消費者肯定會更有信心。