溫家寶總理天津調(diào)研時的講話，被市場解讀為宏觀政策微調(diào)的重要信號�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域是本次政策微調(diào)的“急先鋒”。營業(yè)稅改革利好服務(wù)業(yè)，符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向。相比于服務(wù)業(yè)，在過去10多天時間中，先后兩次受到政策扶持的鐵路行業(yè)，受益則更為明顯。

此外，小微企業(yè)也被業(yè)內(nèi)人士視為“微調(diào)”的對象。

2008年9月，次貸危機盛行，央行突然下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，使中國貨幣政策轉(zhuǎn)向為寬松。2011年10月，歐洲被歐債危機推向懸崖邊緣。溫家寶總理在天津調(diào)研后的一席講話，又使政策微調(diào)預(yù)期逐步升溫�，F(xiàn)在人們關(guān)注的是，宏觀政策如何微調(diào)？這些政策微調(diào)最可能出現(xiàn)在哪些行業(yè)中？

3年期央票利率調(diào)整拉開序幕

10月25日，國務(wù)院總理溫家寶在天津調(diào)研時的講話，被市場普遍解讀為宏觀微調(diào)甚至宏觀政策拐點來臨的重要信號。

據(jù)悉，溫家寶在講話中強調(diào)，要準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟走勢，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，要把握好宏觀經(jīng)濟政策的力度、節(jié)奏和重點，適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)。此外，溫家寶還指出，保持貨幣信貸總量的合理增長，完善財稅政策，大力推進結(jié)構(gòu)性減稅。信貸政策要與產(chǎn)業(yè)政策更好地結(jié)合起來，重點支持實體經(jīng)濟尤其是符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。溫家寶強調(diào)，要把穩(wěn)定物價總水平作為首要任務(wù)，繼續(xù)搞好物價調(diào)控，穩(wěn)定通脹預(yù)期，落實社會保障措施和救助機制。

為什么選在這個時候微調(diào)？讓我們來回顧下9月的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)。資料顯示，9月消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲6.1%，不僅低于8月水平6.2%，更連續(xù)2個月回落。而在通脹放緩?fù)瑫r，經(jīng)濟增長也在減速。第3季度，GDP同比增長9.1%，低于第1季度的9.7%和第2季度的9.5%。

事實上，出口萎靡是經(jīng)濟下滑的重要原因。今年9月，出口總額為1696.73億美元，環(huán)比下降2.1%，同比增長17.1%。與8月相比，增速大幅回落7.4個百分點。若以歐洲為首的海外經(jīng)濟持續(xù)低迷，出口恐將繼續(xù)滑落。此外，前3季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.2%，增速比上半年回落0.1個百分點。

今年以來，通脹一直是中國的主要經(jīng)濟矛盾。這意味著，盡管經(jīng)濟有所放緩，但貨幣政策的目標(biāo)仍是對抗通脹。所以便有了存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率的連續(xù)上調(diào)，這也在某種意義上導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難。不過，在今年7月CPI攀至6.5%的年內(nèi)頂點后，通脹可能持續(xù)下行似乎已成為了市場的共識。

當(dāng)對抗通脹收到成效后，如何解決經(jīng)濟放緩就自然成為了經(jīng)濟生活中的重要任務(wù)。也許，你會想，不是說中國經(jīng)濟會軟著陸嗎？事實上，如果細看某些數(shù)據(jù)后，恐怕不會那么輕松。首先，9月，工業(yè)增加值同比增長13.8%，盡管增速高于8月的13.5%，但仍較6月的年內(nèi)峰值低1.3個百分點；其次，分行業(yè)看，輕工業(yè)增加值與重工業(yè)出現(xiàn)明顯分化。輕工業(yè)9月同比增長12.8%，較8月回落0.6個百分點。重工業(yè)卻增長14.3%，環(huán)比上升0.8個百分點；再次，當(dāng)9月工業(yè)增加值較8月升高時，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）卻同比增長6.5%，創(chuàng)下年內(nèi)新低。這意味著，工業(yè)出現(xiàn)了“量增價減”。

更有意思的是，經(jīng)濟增長和通脹之間似乎存在一個“暗號”，即工業(yè)增速13%與CPI5%。國泰君安宏觀組向《每日經(jīng)濟新聞》記者解釋稱，從2008年政策微調(diào)的經(jīng)驗看，當(dāng)年政策大幅調(diào)整背景是8月CPI降到5%以下，工業(yè)增速降至13%以下。即經(jīng)濟減速成為主要矛盾。目前情況看，10月工業(yè)增速預(yù)計會降至13%以下，11月CPI也會降至5%以下。這是溫家寶總理提出預(yù)調(diào)微調(diào)的主要前提。因此判斷，政策轉(zhuǎn)向的第一步是3年期央票利率下調(diào)，這已實現(xiàn)；第二步可能是年底前下調(diào)中小銀行的存準(zhǔn)率，第三步或是在今年底明年初下調(diào)1年期央票利率。值得一提的是，工業(yè)量升價減是經(jīng)濟將持續(xù)放緩的重要信號。

美銀美林在一份報告中指出，中國的貨幣政策還沒到拐點，但溫家寶總理的講話已經(jīng)闡明了將微調(diào)。由于全球大宗商品價格下跌，預(yù)計12月CPI將回落至5%以下。同樣，發(fā)達經(jīng)濟體增速放緩也將影響中國出口。另外，中國目前需要解決的主要問題包括信貸緊張?zhí)貏e是中小企業(yè)貸款難、出口下滑、民間借貸中斷和運輸原材料瓶頸等。那么作為可能微調(diào)的內(nèi)容，首先，中國可能在4季度放松貨幣供應(yīng)，以確保M2反彈至14%～15%之間。其次，應(yīng)繼續(xù)實行積極的財政政策并加大保障房建設(shè)力度；再次，政府可以選擇一種不是那么嚴厲的方式去限制房屋購買。

多個行業(yè)受益“微調(diào)”

隨著“適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)”的號角吹響，政策層面將如何加以落實呢？又有哪些行業(yè)會率先受益？經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，微調(diào)可能將主要集中在兩大方面。而服務(wù)業(yè)領(lǐng)域則是本次政策微調(diào)的“急先鋒”。

據(jù)悉，10月25日，商務(wù)部、財政部和央行聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于“十二五”時期做好擴大消費工作的意見》（以下簡稱《意見》），次日，國務(wù)院常務(wù)會議決定開展深化增值稅制度改革試點。決定從2012年1月1日起，首先將在上海市交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等開展稅制改革試點，逐步將目前征收營業(yè)稅的行業(yè)改為征收增值稅。在條件成熟時選擇部分行業(yè)在全國范圍進行試點。

對此，海通證券認為，營業(yè)稅改革的最終目的不在減稅而在制度，營業(yè)稅改革直接有利于服務(wù)業(yè)，符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向。本次稅改可以避免重復(fù)征稅，有利于減輕第三產(chǎn)業(yè)稅負。記者了解到，為配合稅改，商務(wù)部還計劃從明年開始每年確定一個月為“消費促進月”，在全國范圍內(nèi)統(tǒng)一開展以“擴消費、促發(fā)展、惠民生”為主題的促銷活動。并要求地方商務(wù)主管部門充分利用節(jié)假日和當(dāng)?shù)叵�費特點，合理安排年度促銷活動。

此外，《意見》指出要促進和規(guī)范網(wǎng)絡(luò)購物、電視購物。而隨著我國以電視購物、網(wǎng)絡(luò)購物為主的無店銷售模式的深入推廣，特別是網(wǎng)絡(luò)購物正進入快速增長期。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2011年3季度網(wǎng)絡(luò)購物規(guī)模同比增速高達73%，預(yù)計4季度市場交易規(guī)�；虺�過2300億元。伴隨著無店銷售模式的大力推廣，將為交通運輸行業(yè)迎來新的發(fā)展機會。因此，交通運輸與物流業(yè)也將受益。

相比于服務(wù)業(yè)，鐵路行業(yè)受益則更為明顯。事實上，在過去短短的10多天時間中，為解決鐵道部融資困境，鐵道債先后兩次受到政策扶持。本月10日財政部與國稅總局發(fā)布通知，對鐵路建設(shè)債券利息收入減半征收企業(yè)所得稅，隨后今年第一期規(guī)模200億的鐵道債券在被兩次延期之后成功招標(biāo)。18日，鐵道債再獲發(fā)改委力挺，鐵路建設(shè)債券被確認為政府支持債券。此后26日，鐵道部第二期規(guī)模200億的鐵道債券被機構(gòu)“瘋搶”，不但中標(biāo)利率走低，同時投標(biāo)倍數(shù)創(chuàng)出驚人的16.86倍。對此，成都農(nóng)商行交易部主任夏瑜告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，如果市場傳聞的銀監(jiān)會將下調(diào)鐵道債的風(fēng)險權(quán)重屬實，這必將更加有利鐵路融資。

除上述兩行業(yè)的政策已出現(xiàn)變化跡象外，小微企業(yè)融資也被業(yè)內(nèi)人士視為“微調(diào)”的目標(biāo)。25日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于支持商業(yè)銀行進一步改進小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補充通知》透露，第一批小微企業(yè)貸款專項金融債即將面世。

接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的齊魯證券劉啟元表示，上述兩點均為政策層面的微調(diào)，上周三年期央票招標(biāo)利率的下行可以看成是貨幣面微調(diào)的先兆，此外，對微型企業(yè)再融資的新政有望正式開啟貨幣政策微調(diào)的節(jié)奏。另外，中信證券某位不愿具名的分析師表示，隨著微型企業(yè)融資政策的推廣，后繼中小企業(yè)融資新政有望跟進，這對于符合國家政策導(dǎo)向，有獨立創(chuàng)新能力，核心競爭力較高的中小企業(yè)都是契機。

來源：第一財經(jīng)日報