最近幾個月，隨著歐美主權債危機持續發酵，世界經濟復蘇前景陡然惡化。匯豐銀行的經濟學家在最新發表的一期環球經濟研究報告中指出，當前西方主要經濟體已再次陷入經濟寒冬，該行已下調全球主要經濟體的增長預期，預計全球經濟今明兩年的增速分別降至2.6%和2.8%，此前的預測分別為3%和3.4%。

　　對于中國，匯豐的基本判斷是，中國的通脹已在8月份見頂回落，增長溫和放緩。盡管全球經濟復蘇放緩可能對中國的出口增長帶來負面影響，但國內需求仍相對強勁，足以支撐8.5%至9%的GDP增速。該行認為，中國沒有必要出臺新的刺激政策。

　　全球經濟預測下調

　　匯豐的全球首席經濟學家斯蒂芬·金在最新報告中指出，盡管令人難以接受，但現實卻是，西方主要經濟體再次陷入經濟寒冬。基于這一判斷，匯豐下調了全球主要經濟體的增長預測，部分新興市場經濟體如巴西、俄羅斯等預測也有所下調。斯蒂芬·金認為，前期大規模的刺激財政政策之后，經濟健康復蘇卻仍然是一個遙不可及的夢。

　　根據匯豐的最新預測，發達經濟體今明兩年將分別增長1.3%和1.6%，此前預測為1.8%和2.3%；新興經濟體今明兩年則預計增長6.2%和6.1%，此前預測為6.3%和6.2%。

　　針對當前世界經濟再次出現的困局，斯蒂芬·金進行了分析。他指出，金融危機之后，各國為應對危機而出臺的刺激政策推動了新興市場經濟的復蘇，推高國際大宗商品價格并擠壓了西方主要經濟體的私人部門實際收入。盡管利率保持在超低水平，高負債仍迫使家庭部門忙于減債而無力增加消費。而在近期，私人部門的債務危機正逐漸演變為公共部門的債務危機，其中歐元區的狀況最為嚴重。

　　斯蒂芬·金認為，之前各國出臺的非常規政策正是針對這些問題而開出的藥方。但美國去年開始實施的第二輪數量寬松的貨幣政策（QE2）效果卻非常令人失望。QE2實施之初，市場對美國經濟增長的預期大幅上調，認為美聯儲的“撒錢”政策能夠奏效，但很快人們發現，初期的樂觀情緒與經濟現實大相徑庭，于是紛紛下調預測。現在的市場預測中值甚至已經低于QE2出臺前的預測值，反映了最近經濟數據的疲弱。

　　匯豐認為，問題的核心在于政治上“債務分擔”的需要。總要有一部分人是沖擊的主要承受方。而隨著經濟增長陷入停滯，之前的優質債券變成問題資產，受沖擊的對象范圍將有所擴大。要從根本上解決這一問題，僅有寬松的貨幣政策是不夠的，還需要政治決斷力。目前金融債務規模相對未來GDP比重過于龐大，一方面GDP絕對量不夠高，另一方面也反映出經濟增長率低下。但在缺乏“債務分擔”總體安排的背景下，股東、債券持有人、納稅人、工人等所面臨的不確定性上升，并侵蝕經濟走向復蘇的能力。

　　美國今明兩年都不樂觀

　　基于上述總體判斷，匯豐認為，美國經濟增長可能會非常疲弱，疲弱的程度可能與歷史上經濟跌入衰退前的水平相接近。部分經濟指標如費城指數以及世界大企業聯合會的消費信心指數已經進入衰退區間，就業增長在8月陷入停頓。

　　匯豐表示，盡管其并不預計會出現硬著陸，也就是連續幾個季度的負GDP增長，但對美國GDP預測的下調幅度很大，這也表明聯儲出臺新的刺激政策的必要性。當然，這些政策的有效性是另一個值得討論的問題。無疑出臺新政策的空間已經非常有限了。

　　匯豐的美國研究團隊預計，今年下半年美國GDP增速季度環比折年率可能僅為1.3%，之前的預測為2.8%。增長疲弱，瀕臨衰退。盡管三季度增長可能受汽車業生產回升的拉動而略有反彈，消費需求仍可能持續疲弱。匯豐對美國第四季度同比GDP預測為1%，之前預測為1.8%，今年全年的預測則從之前的1.8%進一步下調至1.6%。明年的GDP預測也從之前的2.5%下調至1.7%。

　　即便經濟沒有重新出現衰退，匯豐仍然認為，一些結構性因素可能繼續影響明年美國經濟的走勢。一是房地產市場仍然相對蕭條，大量的待售存量住房使得房地產價格保持低迷；二是家庭部門的減債壓力也是一個牽制增長的因素。目前已經有大約10%的家庭部門債務拖欠，總額高達1.1萬億美元；三是各級地方政府和聯邦政府都在實施財政緊縮，未來幾年，預計政府部門對GDP增長的貢獻可能較正常水平下降0.5個百分點。

　　鑒于疲軟的經濟前景和“減弱的”通脹，伯南克領導的美聯儲已在最近一次會議上祭出了新的刺激政策，特別是重新啟動了“賣短債購長債”的所謂“扭轉操作”。

　　對于扭轉操作，匯豐認為，該方案將不涉及美聯儲資產負債表的擴大，僅對投資組合進行重整，因此可緩解對去年第二輪量化寬松政策的潛在批評。但就實際的經濟影響而言，匯豐并不看好“扭轉操作”。鑒于平均房價仍在溫和下跌之中，潛在購房者依然認為房市中存在相當高的風險。嚴格的信貸標準和“負凈值”抵押貸款，都抑制了抵押貸款再融資的擴張。較低的抵押貸款利率未必能從本質上改變這一狀況，亦無法促進住房需求的大幅上升。

　　不過匯豐也指出，上述種種顧慮都無法阻止美聯儲采取行動。目前采取任何行動都好過袖手旁觀。事實上，較低的利率可能提升消費者信心，從而防止消費支出的進一步下滑。

　　歐洲經濟增長停滯

　　對于當前深陷債務危機的歐洲，匯豐認為，下半年歐元區增長將持續走弱，主要下行因素在于出口疲弱。而且，隨著今年5月以來經濟數據持續下滑，相關信心指數不斷惡化顯示問題可能較改行之前的預期更加嚴峻。

　　根據匯豐的最新預測，歐元區今年全年的GDP增速可能從之前的2%降至1.6%。明年的GDP預測下調幅度更大，從之前的1.4%至0.7%。下調的原因一方面是2011年末起點更低，另一方面主權債務危機短期內沒有好轉的跡象，且考慮銀行系統的融資問題以及財政緊縮的效果等。

　　匯豐認為，盡管以原油為首的大宗商品價格回落對于居民消費帶來正面影響，但主權債務危機深化并蔓延至意大利和法國等大國，對于信心的打擊卻是沉重的。工業生產指標已經顯示三季度歐元區制造業可能進入收縮區間，出口大幅下滑。

　　從歐元區的一些大國來看，匯豐認為，四大經濟體的增長差異有所放大。法國經濟對于外部需求的依賴性相對較低，且政府公布的緊縮計劃力度其實并不大，因而盡管增長可能繼續放緩但較德國經濟可能表現要好一些。而德國作為更加外向型的經濟體，明年GDP增速可能僅為1%，今年四季度增長可能接近零，但這并不是說德國已經進入經濟衰退，因為從國內需求方面仍可能提供部分支撐。

　　更令人擔憂的是西班牙和意大利，這兩國可能很快會再次陷入衰退，三季度經濟就可能開始進入收縮區間，工業和出口大幅下滑，財政緊縮可能繼續拖累西班牙經濟，二季度，西班牙的政府財政支出環比下降2.4%。意大利經濟也會很快感受到緊縮財政的寒意。

　　不過，盡管經濟疲弱，但匯豐并不認為歐洲央行今年會降息。匯豐指出，歐央行近期的公告中仍然表述了對通脹的擔憂，市場所期待的利率下調的動作可能很難出現。預計今年以及明年歐洲央行都可能保持其1.5%的政策利率不變。但與此同時，央行仍將會對涉及金融穩定的風險保持警覺，并采取相關支持措施。

　　對于歐洲另一大經濟體英國，匯豐預計，該國2012年的經濟增長將從1.6%下調至1.3%。經濟表現疲弱，但通脹水平仍然保持在政策目標水平2%以上，因而英國央行在今年后幾個月和明年都不太可能調整利率。考慮到美聯儲的QE2效果差強人意，英國的進一步量化寬松僅可能作為急救措施。

　　中國內需或可彌補出口

　　外部經濟的惡化，對于中國經濟影響會有多大？對此，匯豐并不十分悲觀。該行總體的判斷是，當前中國經濟表現基本符合市場預期，即通脹見頂回落，增長溫和放緩。盡管全球經濟復蘇放緩可能對中國出口增長帶來負面影響，但國內需求仍相對強勁并足以支撐8.5%至9%的GDP增速，沒有必要出臺刺激政策。

　　匯豐中國首席經濟學家屈宏斌指出，8月份中國的消費物價指數較7月的周期高點6.5%略降至6.2%，符合預期。分項數據看，食品價格漲幅回落，非食品價格持平。食品價格8月同比增速較7月的14.8%放慢至13.4%，但仍然是推動消費物價指數上漲的主要力量。工業生產者價格指數從7月的7.5%放慢至8月的7.3%，略高于市場預期。

　　8月工業增加值增速放緩至三個月來的新低13.5%，略低于市場預期。主要工業產品包括發電量、鋼材、水泥等生產增速繼續回落。汽車生產逆轉了之前的收縮，同比增長9.5%，顯示3月日本地震帶來的供應鏈沖擊影響逐漸消退。前八個月中國的固定資產投資增速從之前的25.4%繼續放緩至25%，符合市場預期。社會消費品零售總額8月同比增17%，略低于7月的17.2%，符合預期。

　　展望未來，匯豐認為，中國經濟下行風險仍非常有限。首先，緊縮政策周期接近尾聲，目前15%至16%的信貸增速足以支撐9%的GDP；其次，外需走軟但并未大幅下滑，出口可能從之前超過20%的增速有所放緩，但仍保持兩位數的增長；第三，投資增速受緊縮政策影響可能進一步下降，但大量在建基建項目、保障性住房提速以及消費相關投資增長都會為未來投資放緩提供緩沖；最后，居民收入有望受勞動力市場繁榮以及個稅起征點上調實施影響而有所提升，消費信心有望得到提振。

　　總體上，匯豐指出，中國的通脹7月見頂，8月同比略有回落，但未來一段時間CPI可能緩慢下降。貨幣政策傾向于以靜制動。關于增長方面的幾乎所有指標同比都有所回落，但環比除投資外，工業增加值以及社會消費品零售均有所加快。盡管7、8兩個月匯豐制造業采購經理指數都在略低于50的水平，目前的工業生產增速仍然與9%左右的GDP增速相對應。鑒于此，匯豐對今年中國的GDP增長預測仍保持在8.9%不變，該行認為，在增長溫和放緩的背景下，中國沒有必要出臺新的刺激政策。

來源：上海證券報