央行決定將銀行開展承兌匯票、信用證、保函等業務所產生的保證金存款納入一般性存款計交存款準備金，進一步拓寬交存法定準備金的存款基數。應看到，在銀行表外業務快速擴張背景下，準備金交存基數擴大是有關部門為健全存款準備金調控功能、提高貨幣政策有效性所采取的措施，而不應單純理解為緊縮流動性行為。但是，此舉的確具有回收貨幣的客觀效果。

在資金面緊平衡格局下，補交準備金將進一步加劇銀行體系流動性壓力。按現有數據簡單測算，此次擴大存款準備金交存范圍，將從銀行體系抽走約9200億元流動性。考慮到有關部門分類分步實施的做法，未來銀行體系流動性應不會被急劇緊縮，但是資金面偏緊局面恐成為常態。

央行數據顯示，截至7月末，全部金融機構人民幣保證金存款余額為4.44萬億元。其中，中資全國性大型銀行人民幣保證金存款余額1.61萬億元，其它金融機構合計2.83萬億元。目前，大型銀行的法定存款準備金率為21.5%，中小銀行為19.5%。據此簡單測算，假定未來6個月保證金存款總量及結構保持不變，則9月需交存準備金約為1757億元，10月和11月各需交存約2211億元，12月需交存約829億元，明年1月和2月各需交存約1105億元。

最新統計數據顯示，未來6個月公開市場到期資金合計8130億元。因此，保證金存款交存準備金規模可以完全吸收央票及正回購到期資金，不過兩者資金缺口至多為1000億元左右。在補交準備金回籠流動性之后，法定準備金率基本已無實際操作空間，公開市場業務有望轉而成為央行應對階段性資金緊張的對沖手段。

但是，流動性偏緊可能成為常態。首先，公開市場到期資金與準備金補交在時點上存在錯配。公開市場數據顯示，盡管未來6個月到期資金合計超過8000億元，但是呈現典型的“前高后低”特征，其中9月-11月分別為3510億元、2980億元和1550億元，后三個月則分別只有50億元、20億元和20億元。根據前述測算結果，除9月和10月到期資金能夠匹配準備金繳款規模之外，隨后4個月到期資金均無法滿足補交需求。然而，由于9月和10月到期資金相對富余，央行有可能利用短期限回購等手段將部分到期量后移，因此9月和10月資金面也不會“輕松”。

其次，季節性或事件性干擾不斷。9月是三季度最后一個月，過去季度末銀行指標考核引發資金面劇烈波動的情形已屢見不鮮，作為四季度首個月份，10月財政存款增長大概率將卷土重來，當月適逢國慶長假，備付需求料大量增加，屆時資金面將面臨多重考驗。

再次，機構之間資金分布不均。根據央行數據，中小型銀行人民幣保證金存款規模約高出大型銀行1.2萬億元，保證金存款占存款總量比重高出大型銀行約4.7個百分點。這意味著，一般而言中小銀行面臨的準備金補交壓力更為顯著。但小銀行可以從央行公開市場投放中獲取流動性的能力有限。因為，公開市場一級交易商多為大中型銀行，小銀行未到期正回購及央票規模普遍較少。

最后，機構預期謹慎，儲錢心態濃重。央行擴大準備金交存范圍之舉，對資金市場參與者的心理沖擊難以避免。考慮到補交準備金持續時間為六個月，為防范階段性頭寸短缺，銀行普遍存在惜借心態，可能整體推高資金價格中樞，并加劇資金利率的邊際波動。29日，銀行間債券質押式回購市場上，7天以上回購利率全線上漲，2個月到6個月中期品種普遍出現成交，表明機構已經開始為應對未來的資金波動做準備。

需要指出的是，此次央行納入準備金計交范圍的三類保證金存款，雖然構成銀行保證金存款的主體，但是并不能代表保證金存款的全部，同時未來銀行存在主動壓縮保證金存款規模的可能，因此實際需補交的準備金額度可能低于測算水平。另外，“熱錢”進出引發的外部流動性變化也未被考慮在內。不過，在高法定準備金率之下，只要外匯占款增量不顯著膨脹，其對銀行超儲率回升的推動作用就十分有限。

總之，未來資金面偏緊恐成常態，在個別時點不乏階段性緊張的風險。屆時，央行若難以通過常規渠道平抑資金波動，則可能會采取逆回購，甚至是定向下調法定存款準備金率的方式向市場注入流動性，以改善資金面狀況。

來源：中國證券報