昨日，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道的央行擬將商業(yè)銀行信用保證金等三類保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍的政策，引起了市場(chǎng)熱議。此舉意在收回流動(dòng)性，還是另有其他安排，下半年貨幣政策節(jié)奏又將受到怎樣的影響？

受訪的專家紛紛認(rèn)為，央行此舉意不在“截流”，更多的是合規(guī)性的安排，以彌補(bǔ)央行監(jiān)管的漏洞。

引發(fā)下半年貨幣政策收緊猜測(cè)

截至今年7月底，我國(guó)企業(yè)保證金存款的余額是44222億元，加上個(gè)人保證金存款則是44415億元，占全體存款的比重是5.64%；如果按照20.5%的平均存款準(zhǔn)備金率對(duì)保證金存款全口徑征繳的話，則將凍結(jié)資金8310億至9025億，相當(dāng)于上調(diào)了100~125個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。

此舉意味著大量資金將被凍結(jié)，相當(dāng)于未來(lái)6個(gè)月內(nèi)上調(diào)兩至三次存款準(zhǔn)備金率。

中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金的存繳范圍是央行上半年工作方案中實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策的一個(gè)體現(xiàn)和一個(gè)步驟，意在進(jìn)一步收緊銀根，控制通脹。

社科院原金融研究室主任易憲容指出此輪政策和控制物價(jià)、遏制通脹無(wú)直接關(guān)聯(lián)，但會(huì)對(duì)此方面起到一定作用。這個(gè)政策的主要意義在于向市場(chǎng)釋放了加緊收縮銀根的這么一個(gè)信號(hào)，從而影響到市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期。同時(shí)對(duì)整個(gè)銀行的資金面也會(huì)帶來(lái)較大的影響。

流動(dòng)性不應(yīng)過(guò)度悲觀

此外，近9000億資金的凍結(jié)也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性的擔(dān)憂。

宏源證券研報(bào)則稱，存準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)大對(duì)于流動(dòng)性方面的影響不必過(guò)分悲觀，央行未來(lái)進(jìn)一步整體上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性極小，為了避免這次措施“超調(diào)”，預(yù)計(jì)央行會(huì)加大公開(kāi)市場(chǎng)投放的力度，甚至可能會(huì)通過(guò)下調(diào)整體存款準(zhǔn)備金率來(lái)“彌補(bǔ)”。

“央行此舉可視為變相緊縮，但緊縮的效果并沒(méi)有那么悲觀，理由是保證金、存款準(zhǔn)備金分開(kāi)上繳并非一次性繳齊，能給市場(chǎng)以一定的反應(yīng)時(shí)間。”業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放來(lái)彌補(bǔ)擴(kuò)大存準(zhǔn)基數(shù)而收回的流動(dòng)性，目前很多消息都稱擴(kuò)大存準(zhǔn)基數(shù)與下調(diào)存款準(zhǔn)備金率會(huì)同步進(jìn)行。”

本報(bào)在8月29日?qǐng)?bào)道，新政策具體的操作方式是對(duì)中、農(nóng)、工、建、交及郵儲(chǔ)銀行等六家國(guó)有大型銀行，按21.5%的比例分三階段計(jì)提存款準(zhǔn)備金。由于中小型銀行存貸比較高，保證金存款占比也就較高，因此，對(duì)于他們同樣按照19.5%的比例分六個(gè)月計(jì)提存款準(zhǔn)備金，最大的區(qū)別在于繳納期限拉長(zhǎng)到6個(gè)月。

而據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，目前M1、M2以及金融機(jī)構(gòu)存款貸款數(shù)據(jù)均顯示處于2008年以來(lái)的歷史底部水平，中國(guó)PMI指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月位于50的榮枯線附近。

匯豐銀行上周發(fā)布的反映中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的匯豐PMI預(yù)報(bào)指數(shù)也顯示，該指數(shù)兩個(gè)月來(lái)仍然徘徊在48至49附近。因此，當(dāng)前宏觀形勢(shì)為央行進(jìn)一步采取嚴(yán)厲的緊縮政策的必要性打上了問(wèn)號(hào)。

業(yè)內(nèi)人士稱，央行有足夠的政策工具對(duì)沖擴(kuò)大存準(zhǔn)繳納口徑帶來(lái)的流動(dòng)性收縮影響。央行5月份以來(lái)為緩解流動(dòng)性緊張持續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放貨幣7000多億元，此外近期央行發(fā)行規(guī)模的減小，以及市場(chǎng)普遍預(yù)期的加息被延遲，都表明央行在緊縮流動(dòng)性方面更加謹(jǐn)慎。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去的五周中，央行公開(kāi)市場(chǎng)的累計(jì)貨幣凈投放已經(jīng)達(dá)到2620億元，市場(chǎng)層面資金緊張的情況，正在緩解。

意在政策合規(guī)性安排

如果單純從調(diào)控流動(dòng)性來(lái)理解，那么央行釋放的信號(hào)彈，可能恰恰成了煙幕彈，或許此輪新政策還有其他的本質(zhì)意圖。

部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這項(xiàng)政策更多的是合規(guī)性的安排，目的在于彌補(bǔ)央行監(jiān)管的漏洞。防范商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)央行政策工具的有效性，并非要再次加大收縮流動(dòng)性力度。

近日，桃花石投資有限公司董事總經(jīng)理崔永也撰文表示，“今年前7個(gè)月，隨著票據(jù)、信用證和保函業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，保證金存款增加了8535億元。這種現(xiàn)象造成央行提高法定準(zhǔn)備金率回籠流動(dòng)性的效果無(wú)疑就大打折扣了。央行可考慮擴(kuò)大準(zhǔn)備金的計(jì)提范圍，將保證金存款、結(jié)構(gòu)性存款、理財(cái)產(chǎn)品、基金公司存款、保險(xiǎn)公司存款甚至金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券等逐步納入準(zhǔn)備金的計(jì)提范圍，以期杜絕金融機(jī)構(gòu)規(guī)避準(zhǔn)備金繳納的行為和動(dòng)機(jī)。”

記者根據(jù)幾家銀行半年報(bào)統(tǒng)計(jì)，上半年多家股份制銀行的票據(jù)和保函等表外業(yè)務(wù)猛增。截至6月末，民生銀行票據(jù)余額達(dá)4305.14億元，比去年末增長(zhǎng)高達(dá)39.51%，保函信用證業(yè)務(wù)增幅也分別達(dá)22.95%和46.57%；浦發(fā)銀行承兌匯票余額3761.28億元，較去年年末增長(zhǎng)20.09%，保函業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20.07%，而信用證業(yè)務(wù)增長(zhǎng)66%；興業(yè)銀行承兌匯票增幅亦有33%；此外光大、華夏、交行、浦發(fā)的銀票增速也在20%左右。

據(jù)央行網(wǎng)站公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2002年到2011年6月，銀行承兌匯票凈增量為52568億元。

就此，銀河證券董事總經(jīng)理左小蕾進(jìn)一步指出，央行出臺(tái)這一政策將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳納范圍，可以進(jìn)一步加強(qiáng)央行對(duì)整個(gè)銀行體系和經(jīng)濟(jì)體系的控制力。

“這一政策的出臺(tái)體現(xiàn)了央行在制定政策時(shí)對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的反應(yīng)更為靈敏，政策制定也更加靈活。”左小蕾說(shuō)，“能根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況的變化及時(shí)制定出有針對(duì)性的政策，體現(xiàn)了央行在決策方面更加與時(shí)俱進(jìn)。”

就政策如果實(shí)施的效果，宏源證券研報(bào)稱，此次存款準(zhǔn)備金上繳基數(shù)口徑調(diào)整對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的影響最大，也可能為未來(lái)央行在票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行利率市場(chǎng)改革試點(diǎn)創(chuàng)造條件，有利于減少企業(yè)利用承兌匯票、信用證或保函進(jìn)行隱性獲取貸款，更加真實(shí)地反映市場(chǎng)客觀需求，消除套利機(jī)制，為利率市場(chǎng)化改革試點(diǎn)創(chuàng)造條件。

易憲容則指出，央行此舉意在保證對(duì)全國(guó)金融市場(chǎng)的控制力度，選擇將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍而非直接調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的方式，能使這種調(diào)節(jié)和控制的力度更大。

“長(zhǎng)期來(lái)看，這次調(diào)整有利于理順目前受損的中國(guó)傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道，加大央行貨幣政策對(duì)社會(huì)融資總量影響的范圍。”易憲容告訴記者。


來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)