昨天，中國公布了7月份PMI數(shù)據(jù)。7月份PMI延續(xù)前幾個月下滑趨勢，回落至50.7%，但與6月份的大幅回落相比，7月份PMI環(huán)比僅回落0.2個百分點，低于早前市場的悲觀預期，顯示經(jīng)濟活動在持續(xù)緊縮貨幣政策下仍處于適度回調之中。此外，購進價格指數(shù)也有所回落，但仍處于較高水平，顯示抗通脹仍是當前宏觀調控的首要任務，放松貨幣緊縮時機尚未到來。

由于近期美國經(jīng)濟前景頗為悲觀，弱勢美元又加大了外部環(huán)境的不確定性，致使7月份出口指數(shù)繼續(xù)下滑，新出口訂單指數(shù)比上月微降0.1個百分點（為50.4%）。同時，勞動力與原材料成本上漲、部分商品出口退稅取消及人民幣升值壓力等因素，加大了國內出口商壓力。相比之下，7月份進口指數(shù)有所恢復，比上月回升0.4個百分點，達到49.1%，顯示國內需求出現(xiàn)回升信號。但鑒于美國債務危機影響深遠，美國經(jīng)濟將飽受其害，因而預計國內7月份出口同比增速或降至15%，部分奢侈品關稅降低、個人收入提高及人民幣維持強勢等因素會影響7月進口同比增速或達20%。

當然，目前市場最為擔憂的問題是經(jīng)濟是否會“硬著陸”。數(shù)據(jù)顯示，7月份新訂單指數(shù)上升0.3個百分點，達到51.1%。自去年12月份以來，新訂單指數(shù)除今年3月份短暫回升外一直呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，降幅多在1個百分點以上。7月份新訂單指數(shù)轉而回升，預示著當前國內需求增長獲得了新的支撐。另外，7月份生產指數(shù)為52.1%，比6月份回落1個百分點。在7月新訂單指數(shù)與生產指數(shù)中，農副食品加工及食品制造業(yè)等生活消費品行業(yè)都處于高位，顯示目前我國生活消費品行業(yè)仍保持快速發(fā)展勢頭，體現(xiàn)了經(jīng)濟結構調整和增長方式轉變的積極效果。

筆者據(jù)此分析，劉易斯拐點后居民收入水平的不斷提升，會帶動當前旺盛的高端消費，推進生活類消費迅速發(fā)展，預計未來消費對經(jīng)濟增長貢獻還將進一步擴大。其中，預計7月份社會零售品總額同比增速將達17.5%。另外，預計1-7月固定資產投資同比增長25.5%，7月份工業(yè)增加值仍然強勁（同比增速或達15%）。

由此觀之，盡管目前PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅回落，但其他經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)仍強于市場預期，因此不必對當前國內經(jīng)濟增長下滑過于悲觀，因為中國經(jīng)濟增長動力依然強勁，未來經(jīng)濟“硬著陸”風險較小。據(jù)此推斷，今年三季度中國經(jīng)濟將進一步放緩，四季度將有所反彈，全年GDP增速或達9.3%。

與此同時，7月份PMI指數(shù)中購進價格指數(shù)顯示，下半年通脹壓力依然不減。7月購進價格指數(shù)為56.3%，比上月小幅回落0.4個百分點，但仍處于較高水平。分行業(yè)來看，20個行業(yè)中，只有紡織業(yè)低于50%，其余19個行業(yè)均高于50%。另外，通過跟蹤7月份官方三大食品價格指數(shù)可見，7月份食品價格仍延續(xù)上漲趨勢，但商務部與統(tǒng)計局的食品價格指數(shù)環(huán)比上漲幅度均超過6月份，農業(yè)部食品價格環(huán)比漲幅低于6月份，表明食品價格仍處于上行空間，預計7月份食品價格環(huán)比上漲0.5%，同比上漲13.9%。但是，預計7月份非食品價格環(huán)比上漲0.2%，同比上漲達到3%，非食品價格上漲增速已達13年來最高水平，顯示當前核心通脹壓力較大。基于上述分析，預計7月份CPI同比上漲6.3%。

值得關注的是，本輪通脹具有長期性特征，抗通脹難度較大，特別是國內外因素都可能助長通脹。考慮到本輪通脹的全面性，輸入型通脹壓力較大，暗示當前通脹仍未進入其下行區(qū)間。更重要的是，通脹峰值可能會延遲至今年三季度，8月份或9月份通脹水平有可能會再創(chuàng)新高。筆者據(jù)此預計，全年通脹將上調至5.5%，超過政府設定的4%調控目標，表明控制通脹仍將是當前宏觀調控的首要任務。

正因為如此，在當前通脹壓力尚未得到明顯控制情況下，央行不會輕易放松緊縮貨幣政策基調，但會進行適當微調，或選擇抗通脹效果更明顯的價格型工具，避免緊縮政策對經(jīng)濟增長的較大負面影響。筆者預期，央行在今年年末前至少還會加息和上調存款準備金率各一次，下次加息的時間窗口或在8月份。

來源：上海證券報