近期國內外經濟增速出現放緩的跡象，歐美等主權債務危機亦不斷升級，發達經濟體寬松貨幣政策退出步伐放緩。綜合來看，預計國內貨幣政策或將進入觀察期，未來（比如7月份）還有可能加息1次。但除非物價出現持續超預期飆升，短期內進一步大幅加息的空間已經較為有限。

尚無硬著陸風險

從國內來看，投資保持強勁增長，消費增速放緩成為趨勢，對外出口穩健增長。盡管出口連創新高，但仍需關注近期歐美經濟體PMI整體回落，可能在未來數月對我國出口造成的不利影響，預計出口增速將逐步回落�？傮w來看，出口降幅將大于進口，預計貿易順差將有所回落。

整體來看，短期內國內經濟整體放緩基本已成定局。初步測算，二季度GDP同比增速可能降至9.2%-9.3%附近。經濟大幅下滑的風險偏低，但也需要重點關注歐美經濟復蘇放緩的風險。

未來通脹壓力仍然不減。一是干旱及洪澇災害有可能對今年的糧食生產構成一定威脅；二是國內電價、公共事業價格面臨漲價的壓力；三是大宗商品價格保持高位震蕩。相對有利的因素是，由于全球經濟出現放緩，短期大宗商品繼續大幅沖高的可能性下降，輸入性通脹壓力略有緩解。初步預計6月份CPI為5.9%-6.2%，三季度仍將維持在5%以上高位，四季度回落。

利率工具運用需謹慎

從全球及國內貨幣政策經驗來看，就業與經濟增長壓倒通脹，成為政策調控的首要目標。歐美等國在通脹十分嚴重的情況下，比如美國5月份CPI達3.6%,英國CPI達4.5%,仍然按兵不動就是這個道理，國內負利率格局也經常存在。雖然國內經濟增長目標為7%，筆者預計，如果GDP增速始終保持在9%以上的增速，那么從緊政策仍將保持；如果經濟增速進入8%-9%區間，那么政策將進入觀察期，則緊縮性政策將會放緩；而如果經濟增速落入8%以下，則政策或將面臨“保增長”的壓力，將重新轉向寬松。如果二季度GDP增速已經接近9%附近，那么政策或將進入觀察期。

其次，本輪通脹是成本推動型（為主）+貨幣累積型通脹，加息并不能完全解決這類通脹問題。治理這類通脹的主要手段應當包括：一是，適度加息以遏制因貨幣泛濫而催生的投機性需求，但不必非得實際利率轉正。中國在歷史上通脹飆升的時期，從來都是負利率格局，比如1992-1996年，2003-2004年。如果加息幅度過大，反而加大企業成本，目前貸款利率按基準利率上浮30%-50%，民間借貸達到15%-20%（甚至更高）已經成為普遍現象，企業負擔加重，可能有助于推動通脹螺旋式上升；二是，降低企業各類成本，包括稅、費、資金成本等。在貸款利率不斷走高的背景下，人民幣兌美元匯率也不斷升值，企業的成本上升幅度過快而產品價格轉嫁能力有限，迫使企業“提價”行為屢屢出現；三是，采用偏緊的流動性收縮工具，比如存款準備金率多次調整；四是，采取有限的臨時性價格管制措施。不可否認，政府干預能夠起到燙平物價波動的作用，能夠防止CPI創出極值，但是可能會拉長通脹的持續時間。

最后，依舊動蕩的全球經濟、金融市場一定程度上制約了國內貨幣政策的繼續從緊。全球經濟放緩一定會影響到國內的出口，與此同時，發達經濟體持續的低利率政策，也會在資本流入方面給我國帶來更大的壓力。除此之外，地緣政治所帶來的大宗商品漲價風險，主權債務危機所蘊含的更大風險，都需要國內的貨幣政策為未來預留一定的空間。貨幣政策或進入觀察期

來源：中國證券報