上周全球市場經歷了歷史上少有的劇烈震蕩，周一晚間（全球市場的白天）由于標普調降了對美國經濟前景的評級—將美國AAA的主權信用評級展望由“穩定”下調至“負面”，同時另一國際評級機構惠譽國際也對中國經濟做出預警，聲稱未來三年中國銀行業的資產質量可能惡化，并將中國長期本幣發行人違約評級的前景從穩定下調為負面。這兩大國際評級機構似乎是在沒事找事，甚至有些無中生有，但在我看，它們對未來全球經濟最大的兩個風險源進行及時的警告是負責任的。

我們知道，2011年對全球經濟來說，既是緩慢復蘇的一年，同時也是多災多難的一年。日本福島特大地震及核災難，北非國家動亂，利比亞戰爭，以及沒完沒了的歐債危機等。但這些災難與標普和惠譽所提示的風險相比，都是小巫見大巫。如果美國債務危機爆發，或者中國經濟出現硬著陸風險，全球經濟受到的打擊程度將是已經發生的災難的幾何級數。

我們看到，標普和惠譽發出警告之后，全球資本市場和中國股市都出現巨幅震蕩，美元指數更是出現反彈后的急跌，而且跌破了2009年全球金融危機時的低點74.11。

美元下跌，股市上漲，美元急跌，股市大漲。這個規律性的現象沒有在中國股市中重演。過去的一周，美元指數跌了近200點，中國股市卻轉了一圈，周末收盤點位還是周初開盤點。很顯然，美元的下跌并不僅僅是刺激市場風險偏好情緒，同時也在警示風險，尤其是擁有巨大美元儲備的中國。

除了擔心美元暴跌引發外匯儲備重大風險，中國股市還在擔心未來的房價下跌趨勢會否導致硬著陸風險。從數據上看，中國經濟一片大好——甚至不是小好，尤其是4月菜價的大幅度回落，已經出現了賣菜難，CPI有望在4月和二季度回落。但銀監會突然要求各家銀行重新測試房地產貸款風險，而且要求一線城市按照房價下跌50%進行測試。這使得中國股市中的金融股、地產股立即發蔫。仔細分析消息面并非陽光燦爛，比如北京市公布的三月份GDP數據，下降了6%，而北京市恰恰是全國唯一一個宣布2011年房價穩中有降的城市。我注意到，雖然北京市郊區力促新建房屋低價開盤，導致3月份房價出現下降趨勢，但主城區樓市的價格還算穩定，僅僅是新盤上市少了，成交量大幅度減少而已。而就是這種僵持博弈的局面，已經使經濟出現大幅度回落，下降速率高達50%。一旦銀監會擔心的全國房地產市場整體回落，出現短暫暴跌，中國經濟是不是有可能出現滯漲或曰硬著陸風險。

雖然我一再地強調，中國經濟硬著陸風險發生的概率只有30%左右，但股市的投資者卻情愿等一等，看一看。上周初期，股市中的抗通脹類股票表現搶眼，尤其是鋼鐵股漲勢很旺，電力股也有波段性行情，但到周末，這些強勢股也有“歇菜”的跡象——沖高回落。股市需要冷靜，需要觀察，需要警惕風險。

目前全球經濟最大風險來自美元暴跌及其由此引發的中國外匯儲備風險。

21日上午，西方世界正準備迎接“耶穌受難日”長假期，美元指數突然破位，而且出現下跌加劇行情。所謂美元指數破位是指：該指數跌破了2009年全球金融危機爆發后的低點74.11，隨后加速下跌，目標指向歷史最低點70大關。重要的是，目前全世界經濟活動很正常，包括美國在內的主要經濟體運行都很平穩，沒有過熱跡象，即使有歐債危機陰影，但目前風險可控，而且歐債危機怎么可能導致美元暴跌呢。很顯然，當前市場關注的重點已經從歐洲轉向美國，美國國債危機發生的概率很大，而且似乎已經臨近。

目前很多經濟學家都預言，如果美債危機爆發，其沖擊力將比歐債危機大幾倍。由于中國是擁有美國國債最多的國家，一旦美元暴跌，中國政府會不會拋售美債，全球各國政府會不會跟風，全球投資者會不會陷入極大的恐慌。這一切都是未知數。

未知就是風險，對重大風險沒有預案，不知道將會發生什么，則是最大的風險。有幸的是，中國股市目前的位置仍然處于安全水準，絕大多數高風險股票已經回調了30%左右，而本輪行情的領頭羊漲幅并不很大。但有一點必須強調，如果系統性風險發生，大盤股目前的位置也不能說安全——中國股市上一周的盤整走勢以及大盤股的沖高回落行情，實際是對可能發生的重大系統性風險的一種防范。

全球市場都在關注中國如何防范和應對風險。

全球經濟兩大風險源——歐債危機、美債危機雖然與中國老百姓相距很遠，但關系極大，而中國經濟硬著陸風險雖然只會發生在中國，但對世界經濟的影響很大。很顯然，所有風險預期都與中國相關，中國投資者需要看世界，全球投資者則需要看中國。

歐債危機與美債危機其實是一枚硬幣的兩面，中國面臨兩難。

目前美元暴跌，中國戰略平衡的天枰不能再過多地傾向于歐洲——因為中國的外匯儲備大頭還在美國，而且，美國一旦爆發債務危機的破壞力將比歐債危機大幾倍。

西班牙不能只想著自己國家如何度過債務危機，也應該想一想美元暴跌，歐洲有什么好處、兩害相權取其輕，現在全球各國領導人都要想一想怎么幫助美國人了。

美國有可能爆發大亂子，肇事者當然是美國人自己。比如美國兩黨在處理削減預算問題上的爭執很激烈，互不相讓；美國政府有可能因為發行債券的上限已到，而不可能再靠發債刺激經濟，甚至美國政府有可能導致關門。這些重大問題沒有答案，說什么的都有，因此導致全球投資者包括各國央行對美國經濟沒有信心。這個邏輯似乎有理，但它背離了美國的基本面，背離了美國的民族精神。美國是民主制度，美國的國家利益一定高于黨派利益。雖然在重大問題上經常爭吵在所難免，但一旦威脅到美國的國家利益，兩黨將很快團結在一起。對此，歐洲央行行長特里謝看得很清楚，他周四說：我對美國解決預算危機充滿信心，對美元也很有信心。

特里謝的講話包括近兩天歐洲一些領導人的講話都在暗示著：G7包括G10國家已經準備幫助美元。

雖然全球經濟面臨的風險都很大，有些國家還很艱難，例如日本。但全球領導人在做了最新的風險平衡后發現，日本的重建以及歐元區面臨的主權債務危機蔓延風險，甚至包括英國經濟復蘇勢頭十分脆弱等，都不及美元暴跌風險。若美元前景進一步惡化。G10成員國央行可能立即出手拯救美元，決不能看著美元暴跌還落井下石。而對中國而言，現在也到了選擇的關鍵期，如果繼續減持美國國債，進一步刺激全球風險偏好情緒，不僅不利于自身的抗通脹——因為非美貨幣上漲必將導致大宗商品市場暴漲，而且美元暴跌將引發中國外匯儲備的大災難。因此，除了停止買入更多歐債之外，中國有可能宣布人民幣一次性升值，此舉既可以減緩美元下跌壓力，同時可以減輕輸入型通脹壓力，因此出臺的可能性極大。美元若急跌，緊急出臺的可能性更大。 

如果上述事件發生，國際市場將發生逆轉，美元將報復性反彈。

有意思的是，如果中國政府配合G10干預全球外匯市場。這可是大利好，是全球經濟的幸事——因為它說明中國經濟已經成為全球經濟的穩定期。當然，這也將刺激中國股市走出觀望期，出現爆發性上漲。唯一困難的是，抗通脹的過程可能需要更長一段，因為美元反彈之后，全球股市也會恢復上行，風險偏好也會回升，投資者對于高風險高收益的金融產品的追逐不會停步，大宗商品市場還要漲。