近期的市場表現(xiàn)再度反映出，目前尚無良方能讓投資者對歐洲主權債券市場重拾信心。

7月初，市場焦點集中于有關政府在歐債危機解決方案的長路上出現(xiàn)的小步進展。歐盟各國政府聚焦于進一步融合歐洲貨幣聯(lián)盟，而非鞏固安全機制。因此，他們可能繼續(xù)以“得過且過”的手法應對歐債危機，對市場造成風險并導致市況持續(xù)波動。歐洲穩(wěn)定機制的建議仍有待德國聯(lián)邦憲法法院通過，因而構成了重大的政治障礙，未能紓緩歐洲金融穩(wěn)定措施的壓力，且其眼下還不足以援助西班牙或意大利。目前，措施的延遲落實和當局不愿意承擔更多或有負債，是市場波動的主因。此外，歐元區(qū)欠缺單一的監(jiān)督和監(jiān)管機構，為前景帶來進一步的挑戰(zhàn)。

目前，最大的短期風險可能來自于個別歐盟成員國。意大利方面，即使國會已通過主要的改革，緊縮措施仍繼續(xù)使經(jīng)濟增長受壓，總理蒙蒂的地位依然脆弱。西班牙方面，當局近期宣布為受困的西班牙銀行提供援助計劃，總值1000億歐元，約占其國內生產總值的10%。這雖然是一項利好消息，但并非西班牙基本經(jīng)濟動力的轉折點，因此可能不會帶動主權債券息差持續(xù)收窄。目前仍處于確認問題的階段，當局仍在制訂西班牙銀行業(yè)和其他危機的長期解決方案。然而，西班牙銀行問題只是冰山一角。當?shù)厝孕杳鎸�歐盟地區(qū)最高的失業(yè)率、區(qū)內第三高的財政赤字，以及很可能會延續(xù)的經(jīng)濟衰退。值得慶幸的是，西班牙的經(jīng)濟增長不像意大利般疲弱。西班牙的實際首季度國內生產總值按季收縮0.3%，連續(xù)兩季度負增長，而意大利則收縮0.8%，連續(xù)第三季負增長。此外，雖然西班牙的公共債務走勢不佳，但仍可望在國內生產總值100%以下的水平達到頂峰，低于目前意大利、葡萄牙和愛爾蘭的債務水平。然而，失業(yè)率甚高及其他結構性問題的不利環(huán)境，才是觸發(fā)市場對西班牙擔憂的主因。因此，當?shù)厝匀挥锌赡芤�求全面援助�?/p>

我們認為，英國和德國的避險市場地位可能在個別期間受到考驗。當前英國金邊債券和德國政府債券孳息均處于歷史低位，但經(jīng)濟情況比估值所反映的更為脆弱。英國方面，當局減債并持續(xù)推行緊縮措施，仍然使得經(jīng)濟受壓。因此，當?shù)?a class="baikelink" target="_blank">需求平淡，而且經(jīng)濟增長預測更趨悲觀。另一方面，德國政府債務約占國內生產總值的80%，對比意大利的債務水平（占國內生產總值的120%）顯得利好。然而，若歐洲穩(wěn)定機制的注資建議獲得通過，預期德國將付出龐大的所需資金，令其債務占國內生產總值比率增至近100%。

因此，歐洲外圍國家的結構性問題仍然將為全球經(jīng)濟增長帶來主要挑戰(zhàn)。意大利和西班牙繼續(xù)成為焦點，市場亦持續(xù)推動其主權債券孳息屢創(chuàng)新高。近期西班牙和意大利的五年期基準債券孳息分別約為6.1%和5.2%，對比英國和德國的0.5%和0.3%。然而，盡管面對上述種種問題，英國和德國債券孳息仍可能持續(xù)下跌，而歐洲外圍國家債券孳息則進一步上揚，因為投資者質疑后者最終會否以歐元償還債務。