經歷了過去10年的粗放擴張，目前中國的電氣化水平已經相當高，未來電網投資的高增速難以為繼。今年國家電網的第三批招標總量環比出現下降，增加了投資者對于電網投資放緩的擔憂情緒。二級市場上，智能電網板塊今年以來整體表現疲軟，但個股估值仍然偏高，若未來不能以業績高增速補償，則只能通過股價下跌的方式釋放風險。

年內跑輸大市估值仍偏高

昨日滬深兩市各主要綜合性指數維持窄幅震蕩，上證指數收盤微幅下跌0.08%，智能電網板塊表現明顯弱于大市，58只成份股中有42只綠盤報收，板塊總市值較前一交易日縮水約40億元，跌幅為1.26%。昨日該板塊的下挫主要受到國網系的幾家上市公司股價下跌拖累，國電南瑞大跌6.91%，許繼電器、國電南自和置信電氣分別下跌3.94%、3.77%和2.98%。

從消息面上來看，昨日并無針對該板塊的利空消息出臺，因此有市場人士指出，對于中期業績不佳的擔憂可能是相關股票下跌的主要原因。從昨日國電南瑞放量下跌的走勢來看，很可能有駐扎其中的基金大量拋售該股。

事實上，智能電網板塊今年以來的市場表現一直較為疲軟，板塊總市值年內累計縮水165.31億元，下跌幅度達6.4%，跑輸上證指數7.7個百分點，是年內表現較差的板塊之一。

盡管經歷了持續的調整，但目前該板塊的整體滾動市盈率(剔除負值)仍然高達28.16倍，遠遠高于滬深300成份股10.35倍的估值水平，溢價幅度高達172.1%。該板塊的高估值形成于2010年，當時智能電網既享受了國家電網投資高速增長帶來的巨大收益，同時又作為新興產業被市場賦予了相當高的溢價。

分析人士指出，目前市場給予智能電網板塊較高的估值，反映了投資者對于行業發展仍寄予厚望。不過，對于相關上市公司來講，要在未來實現年均近30%的增長恐怕并不容易。

增速放緩增長結構化

短期看，業績增速不及預期造成了相關個股表現持續疲軟，不過從中長期來看，電網投資增速趨緩或許才是投資者真正擔心的問題。

從兩組數據或許可以看出電網投資正在放緩：一是國家電網公司“十二五”期間規劃投資1.5萬億元，規劃總量較“十一五”期間完成的1.2萬億元增長幅度為25%，遠低于“十一五”較“十五”90%的增速；二是今年國網第三批招標在總量上已經出現了環比下降的態勢，數據顯示一次設備和二次設備招標總量環比分別減少26%和13.3%。

對于行業前景，中銀國際證券表示，隨著國民經濟增速放緩及產業升級，常規輸電網建設在今后相當長的時期內可能都將有逐步放緩，如果特高壓直流、交流建設不能被普遍認同并實施，這一趨勢可能拖累整個電力工業體系增速的放緩。

盡管如此，也有不少機構認為行業內部的結構性機會仍然值得看好。申銀萬國研究報告指出，“十二五”期間電網投資整體增速將放緩，第三批集中招標數據表明低電壓等級投資繼續保持較快增長，未來電網投資呈現結構性變化。中信證券則認為，“十二五”期間國家電網規劃投資將向配用電網傾斜，此外高壓變頻領域將受益于節能減排而呈現需求增長。