大宗商品市場(chǎng)經(jīng)歷前期大幅下跌后，于5月下旬開始逐步企穩(wěn)。由于遠(yuǎn)月合約受到2012年臨儲(chǔ)政策的支撐，鄭棉各合約呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。鄭棉企穩(wěn)是否意味著下階段將出現(xiàn)反彈呢？筆者認(rèn)為，鄭棉目前難言反彈，后期延續(xù)振蕩偏弱走勢(shì)。

全球經(jīng)濟(jì)狀況令人憂慮

目前全球金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)依然是希臘，市場(chǎng)傳聞希臘當(dāng)局以及歐元區(qū)各國(guó)開始為希臘退出歐元區(qū)做準(zhǔn)備。與此同時(shí)，意大利和西班牙國(guó)債收益率攀升，西班牙的融資請(qǐng)求遭到歐洲央行拒絕，這使得市場(chǎng)對(duì)歐債問(wèn)題擔(dān)憂加劇。而上周美國(guó)公布的ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)、個(gè)人收入消費(fèi)儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)以及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)差于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯，甚至有再度走向衰退苗頭。而國(guó)內(nèi)方面，5月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為50.4%，環(huán)比回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)為49.8%，比上月回落4.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨增速減緩的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)官方表態(tài)無(wú)需大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃也令市場(chǎng)失望。宏觀面上，中美歐疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂加劇。

而反映棉花以及下游產(chǎn)品未來(lái)消費(fèi)需求的各國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)也無(wú)明顯利好。其中，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)在連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)反彈之后，4月開始回落，再次回到較低水平。而作為我國(guó)紡織品服裝的主要出口國(guó)，美國(guó)、日本消費(fèi)者信心指數(shù)緩慢上升，而歐盟消費(fèi)者信心指數(shù)則繼續(xù)回落。

庫(kù)存高企，基本面難言樂(lè)觀

5月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新報(bào)告繼續(xù)下調(diào)2011/2012年度全球及國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)需求，并首次對(duì)2012/2013年度的產(chǎn)消情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，新年度全球棉花的庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到67.07%，中國(guó)的棉花庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到68.27%。高企棉花庫(kù)存令棉花中長(zhǎng)期基本面不容樂(lè)觀。下游方面，據(jù)調(diào)查，紡織企業(yè)紗線庫(kù)存為18.09天，較上月減少1.58天；坯布庫(kù)存27.11天，較上月增加1.08天。紗線庫(kù)存雖較上月有所下降，但坯布庫(kù)存壓力繼續(xù)增加，顯示出庫(kù)存壓力繼續(xù)向終端轉(zhuǎn)移。坯布庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)多月高于近年同期水平，終端消費(fèi)狀況仍不樂(lè)觀。

價(jià)差居高不下，紡企青睞進(jìn)口棉

2012年以來(lái)，由于收儲(chǔ)政策的支撐作用，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格較國(guó)外棉花價(jià)格更為抗跌，內(nèi)外棉價(jià)差距因此擴(kuò)大。截至5月底，國(guó)內(nèi)328級(jí)棉花現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在18730元/噸附近，而FCIndexS按滑準(zhǔn)稅折合人民幣后報(bào)價(jià)約為14440元/噸，理論價(jià)差已經(jīng)超過(guò)4000元/噸。國(guó)外棉花在價(jià)格方面更具吸引力，刺激國(guó)內(nèi)紡企積極進(jìn)口外棉。調(diào)查顯示，39%的企業(yè)增加進(jìn)口棉用量，22%減少進(jìn)口棉用量。紡織企業(yè)使用的進(jìn)口棉占比50.03%，占比過(guò)半，較上月增加2.78個(gè)百分點(diǎn)。2012年1月至4月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花207.74萬(wàn)噸，同比增加101.59萬(wàn)噸，增幅95.7%。

補(bǔ)庫(kù)預(yù)期與拋儲(chǔ)預(yù)期效應(yīng)相抵

經(jīng)過(guò)前期大幅下跌，不論是電子盤還是現(xiàn)貨市場(chǎng)，棉價(jià)都出現(xiàn)企穩(wěn)。目前棉花加工企業(yè)及貿(mào)易商信心略有恢復(fù)，主要原因是每年7—8月份現(xiàn)貨市場(chǎng)資源較少，“青黃不接”特征明顯。與此同時(shí)，紡企前期以隨購(gòu)隨用的采購(gòu)策略為主，原料庫(kù)存處于歷史低水平，部分甚至見底，短期內(nèi)或有補(bǔ)庫(kù)需求，近日詢價(jià)有所增加。而另一方面，龐大的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存令市場(chǎng)對(duì)拋儲(chǔ)關(guān)注度日益上升。雖然前期關(guān)于拋儲(chǔ)30萬(wàn)噸陳棉的傳聞并未得到證實(shí)，且發(fā)改委官員也曾表示棉花調(diào)控政策的目標(biāo)是穩(wěn)定市場(chǎng)，在市場(chǎng)走低的形勢(shì)下，政府絕不會(huì)打壓市場(chǎng)，但是若國(guó)內(nèi)真的出現(xiàn)青黃不接的局面，拋儲(chǔ)必定會(huì)實(shí)施，適度拋儲(chǔ)也為2012年臨儲(chǔ)政策的落實(shí)騰出必要的庫(kù)容。因此，鄭棉或借補(bǔ)庫(kù)企穩(wěn)，但由于面臨拋儲(chǔ)壓力，難以出現(xiàn)像樣反彈。

綜上，由于缺乏利多，鄭棉后期或?qū)⒄袷幤�弱走�?shì)，2011/2012年度合約仍有進(jìn)一步回落的空間，2012/2013年度合約相對(duì)抗跌，但也不免被拖累而延續(xù)偏弱走勢(shì)。