春雷乍起，從2月PMI值看，經濟正有復蘇勢頭，但從房地產繼續嚴控以及3月房地產信托迎來兌付高峰來看，這不啻于驚雷；海外亦有鮮明對比，歐洲央行LTRO2高預期出爐，美聯儲QE3卻是再度落空；新興市場誰將率先倒下？2012年或有解答。

2月中國制造業采購經理指數(PMI)為51.0%，同比回升0.5個百分點，連續第三個月反彈，說明經濟逐漸企穩。但匯豐2月PMI初值49.7%，同比回落，說明中小企業仍不樂觀。

公開市場方面，2月28日央行重啟28天期正回購操作，并實現凈回籠，但央票發行連續第九周暫停。3月公開市場到期資金2540億元，隨著財政存款減少，外匯占款適度增長，3月流動性將趨于寬松。

而外匯局數據顯示，1月銀行代客結售匯順差為194億美元，結束此前兩個月逆差格局。外匯局還首次公布了銀行遠期結售匯情況，銀行遠期凈結匯34億美元，說明人民幣升值預期較強。在此之前，1月金融機構外匯占款在連續3個月的負增長后轉正。

本周央行公布了一份資本賬戶開放的研究報告，步驟有三個階段。業界在資本項目開放上存在分歧，即是否要等利率市場化、匯率自由化條件完全成熟時再資本賬戶開放。紙上談兵很容易，實踐仍需摸著石頭過河。有報道稱深圳已獲準推出個人跨境人民幣匯款服務，但蹊蹺的是，該報道被相關部門否認，低調何為？

房地產方面，上海2月28日強調，嚴格執行住房限售政策，這意味著，先前“外地戶籍居民持上海長期居住證滿三年，可享受上海本市戶籍居民的同等購房資質”的做法被否。在此之前，蕪湖、佛山等地房地產救市舉措皆夭折。

由此看來，房地產調控政策仍將延續嚴格基調。不過，小產權房問題有可能在今年破題。全國工商聯建議，近期可考慮在房價較高的一線城市進行小產權房入市試點。

中國房地產指數系統數據顯示，2月全國100個城市住宅平均價格為8767元/平方米，環比下跌0.30%。百城房價已經連續6個月環比下跌，跌幅創2011年9月以來最高。

海外的鮮明對比出現在歐洲央行和美聯儲。2月29日晚，美聯儲主席伯南克在國會作證降低了市場對額外量化寬松政策措施的預期。于是貴金屬坐過山車，業界戲稱Ctrl+P(印錢)成了Ctrl+Z(撤銷).

伯南克提到關注油價，事出有因，近期隨著中東地緣政治的持續發酵，國際油價連續上漲。2007年的次貸危機，油價上漲亦是主要推手之一。美國經濟正緩慢復蘇，大選又在即，筆者以為油價很難再高攀。近日美國總統奧巴馬稱將努力開發多樣化能源以應對油價上漲。美國正推行能源獨立計劃，如果美國真能實現能源獨立，對世界政治格局將有重大影響，但能源界人士認為，獨立計劃并不可行。

而歐洲央行宣布第二輪三年期長期再融資操作(LTRO2)，總規模5295億歐元，比預期還要高。LTRO1降低了歐元區邊緣國的國債收益率，但LTRO2呢？3月1日希臘一年期國債收益率最高達978%！可真是“希臘神話”。另外，2月歐元區制造業PMI為49%，已連續7個月處于50%榮枯線以下，LTRO2會導致流動性陷阱嗎？

果不其然，3月1日歐洲央行隔夜存款一天內突增3000億歐元，創歷史新高�？墒荓TRO的利息1%，隔夜存款利息0.25%，能放多久呢？沒有債券買了嗎？

LTRO不過把債務問題推后了，歐洲央行通過LTRO向銀行送錢，銀行用來買國債，再用國債給歐洲央行作抵押。于是你發現相當于歐洲央行買了這些垃圾國債。最壞的是，通過IMF等國際機構的救助，歐洲銀行可能在希臘債務問題上金蟬脫殼。

業界認為，歐洲新的風險是“財政契約”，愛爾蘭正投票是否接受財政緊縮，捷克、英國早前就不同意加入“財政契約”，其他國家也并不樂意。

2011年底，本專欄提到印度或將是金磚國家中率先倒下的。但年初兩個月，印度狀況似有反轉。目前印度通脹高達9%，上季度年化經濟增長率從前季的6.9%降至6.1%，創三年來最低。此外，巴西1月出現了12.9億美元的大額逆差，為兩年來首現。

金磚國家的經濟增速下滑，貿易赤字和資本外流將不可避免，2011年底的那波資本外流或許只是預演。甚至有人認為下一場全球金融危機將源自中國。

筆者的態度是，金融市場充滿了非線性結果和隨機性行為，從拉美到東南亞幾無能逃離新興市場的魔咒，我們無法決定黑天鵝來與不來，或者何時到來，但心存敬畏，有所認知并有所準備，或是未來最好的安慰。