8日，鐵道部以5.55%的利率發行了3月期的超短融。此次發行經大公國際資信評估公司綜合評定，鐵道部的主體長期信用級別為AAA級。

而此前，大公國際公布了中國首個國家信用等級報告《大公2010五十個國家信用等級報告》，在這份報告中大公國際對中國本外幣給出的信用評級為AA+。也就是說，鐵道部的信用評級竟然超過了中國的國家信用。

“在標準普爾下調了美國政府的主權債務評級后，全美也有4家公司(微軟、埃克森美孚、強生和薪酬服務公司)的債務評級超過了美國政府，但是這些公司和鐵道部明顯不同，具有很強的盈利能力。”一位券商債券分析師向記者稱。

何時還清萬億本金

大公的AAA評級未能使鐵道部吃下定心丸，反而遭致對其公信力的質疑。

按大公國際評級標準，AAA級表示債務人具有非常強的還本付息能力。購買這類債券幾乎沒風險。就在2011年中工作會議上，劉明康也表示要給銀行拉響警報：即便鐵路貸款每年可還60億左右利息，何年何月才能還得了一萬多億本金？

對此，大公國際評級部總監剛猛在接受記者采訪時回應稱，“之所以給鐵道部AAA評級，是因為在我們看來鐵道部并非獨立的法人，鐵道部是國家機關，又是企業法人，這種雙重身份表明，鐵道部發行的債有中央財政隱形擔保，屬于廣義的國家負債的一部分，如果鐵道部不能償付，國家會代為償付債務。因此鐵道部違約風險不會有實質性上升”。

然而，雖手握AAA評級，鐵道部發債姿態卻放低了。

根據中金公司最新信用策略周報，銀行間市場基金類投資者拋售短融已基本完成，而且未來兩個月短融到期量大，供給壓力很小，收益率將出現回落。盡管如此，鐵道部剛剛發行的3月超短融仍給出了5.22%~5.72%較高的利率區間。

“無論是從目前同期限、同級別發債主體發行的債券的橫向看，還是從鐵道部以往債券發行來看，這個利率區間都是很高的。”上述券商分析師稱。

同時，招標書一般應該開標前才知道，而上周五，鐵道部就迫不及待的將本期超短融發行公告與投標書同時披露。“這個情況確實不多見，鐵道部應該想盡快公布高利率區間來吸引投資者。”上述分析師表示。

對于AAA級發債主體的鐵道部給出如此高利率區間，一些機構投資者表示意外。“鐵道部這期超短融利率區間沒想到能定這么高，現在二級市場上鐵道部債券的Spread(買賣的報價差額)其實在縮小了，流動性已經在好轉。”英大人壽固定收益部投資經理李婷婷稱。

不過她表示，鐵道部在經過上期短融流標、動車事故后，應該確實有擔心此次發債流標，所以沒有刻意把收益率再往下壓。

“盡管拿著大公國際AAA評級，鐵道部此次發債明顯謹慎、保守。”上述分析師認為。

高評級降低發行成本？

盡管鐵道部債券取得了等同于主權債務的評級，市場似乎并不認可，其借債成本還是在逐步上升。

招標結果顯示，鐵道部此次3月期超短融的中標利率為5.55%。而二級市場上鐵道部90天期超短期融資券的利率為5.20%。同時財政部代表地方政府在同一天發行的200億五年期債務利率為4.12%。

李婷婷給記者從三個方面說明了此次超短融利率超出預期，與發債主體鐵道部的AAA評級不相稱。她稱，首先從鐵道部發債的歷史成本來看，此次超短融利率較鐵道部2月份發行的同期限超短融利率高出163個基點。

其次，從同一級別發債主體發行的剩余期限同樣的債券看，8日，中石油發行的剩余期限為0.2411年的“08中石油MTN1(0882027)”債券以5.1%報買。

最后，從近期二級市場的債券利率來看，根據上周五上海清算所公布的超短融收益率曲線顯示，剩余期限三個月的超短融收益率估值為5.1549%。

“評級會影響市場交易，但反過來如果市場反應和評級結果有很大出入，就說明這個評級影響較小或者是不被認可的。”上述券商分析師稱。

根據上述中金報告，鐵道債違約風險在未來幾年不會有實質上升，但供需狀況的惡化會推動其收益率逐步上升，與普通AAA間的利差將明顯縮小甚至超出。

“目前，鐵道部債券最大買家大型銀行和大型保險公司，在單一客戶額度、債券持有存量等多種限制下，實際上已經不能完全吸納鐵道部新發行的海量債券。鐵道部債券必須吸納更多新的投資者，而對于這些新的投資者而言，較高收益率至關重要。”上述分析師認為。

李婷婷稱，“像此次超短融的高利率，不少機構就是看好的，我們這樣的普通機構也愿意參與，但前提是不能以超AAA標準來壓債券收益率，必須有一個較高的收益率”。

中誠信的一份報告顯示，AAA級、AA級、A級短券相鄰各檔利差大約在30bp。以200億元發行規模，信用等級提高一級3個月可以節省1500萬發行成本。

來源：21世紀經濟報道