本月中開始，股指期貨連續出現罕見的大幅貼水行情，這是自2010年4月股指期貨上市以來，在分紅密集期內首度出現的情況，市場一度將焦點放在分紅導致的現貨指數自然滑落而產生的期貨大幅貼水上，我們查詢了今年已經公布的包涵在滬深300組合中190余只股票分配預案，今年的股息率明顯高于往年的1.5%，基本處于1.8%左右的水平。如果按往年的月度分紅規律看，折合成現貨指數大致處于20-30個點的水平，與現階段市場的情況較為一致，但是值得注意的是，現在正值滬深300ETF認購期，兩個基金總共募集將近300億，機構占有82.5%的份額，如果全數對應股指期貨進行套期保值，對應的空頭持倉需要增加將近3萬手，市場處于對期貨空頭壓力的預期，也是造成期貨大幅貼水的另一個原因。

截止上周五收盤，期現價差已經出現了收斂的勢頭，從周三的30點迅速收斂至8個點的無套利區間內，這是收斂發生的時間點，恰好在滬深300ETF放開贖回的前一天，由于機構手中普遍握有新認購的300ETF，可以用比融資融券小的多的成本進行期現反向套利。我們粗略估算這個反套的下限在期貨貼水現貨至多15點的水平，從今天一整個交易日的升貼水走勢來看，貼合程度非常理想，IF1206在午后沒有如現貨般強勁的上漲勢頭，從早上的平水狀態繼續小幅貼水，但貼水幅度始終沒能拉開距離，并沒有給握有大量300ETF的機構反向套利的機會。因此，從分紅和300ETF雙因素擾動來看，后市當月合約的貼水幅度維持在0-15點是正常狀態。