日本地震及核泄漏事故、中東危機、葡萄牙主權債評級下調，接二連三的事件給股市打來巨大壓力。

壓力之下有沒有機會？

中國2月統計數據顯示經濟增速有放緩跡象。當月銀行新增人民幣貸款只有5356億元，貸款余額同比增長17.7%，增速低于1月份的18.5%。M2增速也從1月的17.2%下滑到15.7%。與此同時，零售、出口等均出現放緩，而2月份CPI依然維持在4.9%的高位。決策層可能面對經濟下滑和通脹同時出現的局面。

近期中國央行公布的今年第一季度儲戶問卷調查報告顯示，對未來物價上漲預期減弱，同時，85.8%的城鎮居民傾向于儲蓄（其中，44.2%偏好“投資債券、股票、基金等”的變相儲蓄，41.6%偏好“儲蓄存款”）。14.2%的受訪者傾向于“更多消費”，這是1999年調查以來的最低值。今年以來，MSCI中國指數中必需消費品類股票表現最差。

自利率從去年下半年進入上升周期后，市場最大的擔心是高企的利率對于經濟增速及公司盈利的負面影響。觀察從2000年至今MSCI中國成份股的表現，企業盈利受經濟周期變化的影響，要高于受其他因素諸如勞動力及原材料成本的變化，原因是中國經濟處于高速增長，銷售收入的變化比成本（包括勞動力及原材料）對利潤的影響更大，而銷售收入受經濟周期及利率變化影響。

2000年到2010年，共有兩次減息周期（2002年和2008年），都直接導致MSCI中國成份股盈利成長發生了加速，從2002年同比增長21%，到2003年的25%和2004年的29%；從2008年的-17%到2009年的21%和2010年的27%。同樣，三次加息周期（2004年、2006年和2007年）中的兩次使得盈利增速放緩，從2004年的29%放緩到2005年的12%，2006年的7%，2007年的48%到2008年的-17%。

換句話說，中國公司盈利對于利率變化有大約12個月的滯后反應。唯有2006年的54個基點和2007年135個基點的利率上調沒有拖慢2007年盈利增速。MSCI中國成份股盈利在2007年增長了48%，主要原因是當年金融股盈利大增，銀行受惠于利率上調。

市場目前是如何看待利率上揚的呢？首先，市場對MSCI中國成份股2011年的平均盈利增長預測是17%，低于2010年27%的增速，也就是說，市場已經預期了利率上升對于公司盈利增長的負面影響，即增速的放緩。其次，今年以來，MSCI中國指數微跌，目前大概處于12倍市盈率的估值范圍。

市場在等待令其轉折的誘因，如果政策出現微調，短期不再繼續緊縮，那么市場對于未來盈利增長的擔心將減小，而目前的估值將變得具有吸引力，尤其是銀行股（其2011年利潤受惠于從去年下半年開始的對稱加息）和消費股（個人所得稅的調整將提振消費）。