中國大型投行--中金公司發(fā)布報告認為,央行本次加息的時間早于預期,而二季度居民消費價格指數(CPI)同比還有可能再創(chuàng)新高,因此未來還可能有1-2次加息,但一年期定存利率年內超過3.5%的可能性不大.

中金公司指出,CPI創(chuàng)新高或許是觸發(fā)央行再次加息以達到控制通脹預期的效果,但更重要的是,這可能反映了央行對未來中長期的通脹水平并不樂觀,尤其是受季節(jié)和天氣等短期因素影響較小的非食品價格近期呈現出加速上漲的趨勢,對核心通脹的中樞將起到推高的作用.

而法定存款準備金比率持續(xù)上調對流動性的影響超出央行的預期,通過加息有助于提高央票利率,使公開市場操作能夠在一定程度上有所恢復,減輕法定比率的上調壓力.

中國央行周二晚間宣布,自2月9日起,金融機構一年期存款利率將上調25個基點至3.0%,一年期貸款利率將上調25個基點至6.06%.

報告稱,一年期存款利率升至3%是比較確定的,對央行而言也是相對容易決策的,因為這樣的一個利率水平只能算是中性,而不是偏緊;但如果基準利率要繼續(xù)上調,央行會更加謹慎,今年大幅加息的可能性不大.

此外五年期存款利率水平已經達到了5%,這一水平與1999年以來的最高水平5.85%相差不到100bp,從與CPI的增速相比較來看,2007年底五年期存款利率達到5.85%,與2008年的CPI同比增速5.9%正好保持一致.如果今年的通脹水平在5%左右,且未來幾年不持續(xù)高于此水平,那麼五年期定存利率實際已經可以抵御通脹了.

和去年12月一樣,本次一年以下的定存利率升幅高于一年期,其中三個月定存利率升幅達到35bp,有利于進一步提高三個月央票利率至2.6%附近,能夠使央行公開市場操作在一定程度上恢復正常化.

盡管去年12月中國CPI增幅放緩至4.6%,但因食品價格上漲,1月CPI料將再次抬頭.路透調查中值顯示,1月CPI漲幅有望升至5.3%,創(chuàng)2008年7月(6.3%)以來的30個月新高.

中短期內債市應以防御為主

報告認為,本次加息可能會導致收益率曲線再度陡峭化,類似于去年首次加息時的情形,并且以中長期收益率的上升和短期收益率的小幅下降來實現.

首先,中長期收益率有望突破前期的高點,升幅達到20-30bp;其次,三個月央票發(fā)行利率升幅較大,有助于將一季度的大量到期量向後滾動,減少持續(xù)上調法定存款準備金率的頻率,流動性可能較節(jié)前有所改善,短端利率有望小幅回落.

報告建議,中短期內投資者仍應以防御為主,組合久期適宜控制在2-3年,并且增加Shibor和定存浮息債的配置.1月份的反彈行情持續(xù)時間過短,而且主要是因為流動性改善的推動.雖然2月資金面會相對節(jié)前有所好轉,但回購利率也不會回到1月初的低位,中長期收益率受通脹預期增強和回購利率中樞上移的影響,很難出現明顯回落的機會.

中期來看,債券收益率的向上調整尚未結束.交易型投資者主要是把握波段操作的機會,而大的交易性機會至少在通脹壓力尚未消除之前難以看到.如果這次中長端收益率上調的幅度超過30bp,出現類似去年10月份和11月份的超調,則可能存在一些短期交易機會,否則中短期內交易型投資者仍應以防御為主.