作為“十二五”開局年，2011年各地方政府紛紛將國有資產整合、整體上市作為重頭戲。繼上海之后，北京、重慶、廣東等地也提出了轄區內國有資產整合上市計劃。顯然，在央企整合的帶動下，地方國企也迎來了新的重組潮。

在這次浪潮中，政府有形之手與市場無形之手的配合能否相得益彰，地方國資重組中能否形成北京、重慶和廣東經驗以供借鑒，都有待時間來檢驗。分析人士指出，整體上市應營造多贏局面，而不是淪為大股東的圈錢工具，在新一輪地方國資整體上市潮來臨之際，嚴格把好資產質量關是關鍵。

北京國資

打造大型企業集團

得益于地緣條件等因素，北京市在政策支持、總部經濟、金融背景等方面具有更大優勢，發展“大企業大集團”的模式已成為北京市國資整合的主要思路。

事實上，在“十一五”期間，北京市就已提出打造大型企業集團的目標。根據北京市國資委的“十一五”規劃，重點扶持培育3家主業收入超過1000億元、具有國際競爭力的大型國有企業集團。按照安排，北京市國資委計劃推動國資向基礎設施投資與運營、現代制造業、現代服務業和都市產業四大板塊集中，并逐步退出高能耗、高污染和低附加值的產業。在政策帶動下，僅2010年，北京市就成功實施9個重組項目，退出劣勢企業196家。

在“十一五”的基礎上，北京市委在“十二五”規劃建議中更進一步提出，完善各類國有資產管理體制，深化國有企業改革，加大企業并購重組力度，培育大型企業集團和優勢產業集群。

在打造“大企業大集團”的思路下，為了順利完成國資整合，北京市打造了一系列運作平臺。北京市國有資產經營有限責任公司已成為北京市重要的國有資產經營管理平臺。國資公司不僅是地方金融企業的主要控股股東，在現代制造業和高新技術產業化領域等符合北京產業政策的重點行業也培育和投資了一大批項目。除此之外，北京市在中關村、亦莊等高科技產業園區和經濟開發區等地都成立了投資管理運作平臺。

目前，北京市國資委旗下的監管雙管企事業單位超過100家，監管企業上市公司已達到44家。

在2011年政府工作報告中，北京市明確提出深化國有企業公司制股份制改造，完善法人治理結構，加快兼并重組，支持市屬企業整體上市或主業資產上市，繼續推動劣勢企業退出，提高國有經濟產業集中度。

業內人士預計，在未來一段時間內，北京市以國資為主的企業兼并重組、整合上市仍將繼續進行，商貿服務業、現代制造業、高新技術產業等符合北京產業政策的整合項目會不斷涌現。

案例分析：

西單商場“聯姻”新燕莎

北京市整合國資商貿企業的構想早已有之。北京市國資委旗下監管近10家商貿企業，既包括王府井、西單友誼集團這樣的百貨企業，也涵蓋北京一商集團公司、北京二商集團公司等以物流、旅游或食品加工為主的企業。而西單商場并購新燕莎這一場“蛇吞象”的大戲，正是北京推動國資整合下的產物。

事實上，在西單商場牽手新燕莎前，業內就盛傳不少北京市商貿企業整合的版本，其中，自2004年起關于王府井并購西單商場的傳聞就一直未間斷。直到2010年年初，王府井集團有關人士證實雙方對整合的探索已經停止，才使這場兩大國資商業企業合并的消息塵埃落定。

2010年11月6日，西單商場公布了“蛇吞象”式的收購方案，公司擬以9.92元/股的價格向首旅集團定向增發2.49億股股份，購買新燕莎控股100%股權，交易價格共計24.67億元。而西單商場2010年前三季度的總資產僅為19.76億元，尚不及新燕莎控股賣價。新燕莎控股2010年1-9月實現銷售收入47.60億元，凈利潤1.42億元。相比之下，西單商場同期的營業收入為20.87億元，凈利潤僅為2680.89萬元。

從收購標的來看，新燕莎控股旗下擁有眾多零售資產，包括燕莎友誼商城、貴友大廈及新燕莎商業公司三家子公司，合計零售門店9家，營業面積接近31萬平方米，包括百貨店、購物中心和奧特萊斯等多種零售業態。在新燕莎一系列資產注入西單商場后，新西單將成為首旅旗下百貨業務唯一的平臺，也將是北京國資委未來重點百貨公司。

顯然，如果此次資產重組能夠順利實施，西單商場的經營規模將得到大幅提升。不過，業內人士也指出，在西單商場試水國資商業航母的過程中，還將面臨企業內部人員整合和市場環境的雙重挑戰。到目前為止，西單商場還沒有公布對現任高層的調整計劃。

廣東國資

重組整合促進經濟轉型

“推進整體上市是(廣東證監局)今年的工作重點。”業內人士透露，在1月24日召開的廣東證監局召開的證券期貨監管工作會議上，推動上市公司并購重組、實現整體上市成為2011年的工作重點。

而在早些時候召開的一次內部會議上，廣東省國資委黨委書記劉富才強調，要加強資本運營，培育壯大上市公司群，通過IPO、借殼等方式實現優質資產上市;同時，“加快推進重組并購，盡快出臺省屬企業板塊重組方案并穩步推進”，“繼續推進省屬企業內部重組整合，使省屬國有經濟逐步向戰略性新興產業、關鍵基礎產業和現代服務業聚集。”

近幾年來，廣東省通過廣新外貿集團、廣弘資產經營有限公司和廣晟資產經營有限公司3家省直屬資產經營管理公司陸續對旗下國有資產進行整合。比如廣新外貿集團入主原屬肇慶國資委的星湖科技和佛山市國資委的佛塑股份，廣晟資產控股風華高科。

在這種省屬集團整合區縣國資上市公司的過程中，同時完成了產業升級換代。廣新外貿通過定向增發將不同的主業分別注入上市公司，星湖科技由傳統味精制造轉型為生物藥品制造，佛塑科技則由塑料制品轉型鋰電池等新能源。

在上海等地大力推進國有資產整合進程的影響下，廣東省明顯加大了國資整合的調門。

2010年3月，廣東省國資委提出“加大國有企業資產證券化進程，積極推進企業集團主業資產上市、核心資產上市及整體上市。”當年6月份，廣東省國資委表示，提高資產證券化比重和推進兼并重組，將成為廣東國企改革的兩條主線。特別提及“推動整體上市，提高資產證券化比例”，“利用上市平臺積極整合資產，促進經濟結構調整和產業結構調整。”

分析人士指出，“廣東省正在積極促進重組整合和證券化率提升。”

廣東國資重組的思路有三：

思路一，資產注入，整體上市。粵電力2010年向大股東定向增發60億元購買7個發電公司股權。粵電集團承諾，將以粵電力為平臺，在其他項目成熟之后再啟動資產注入。其最終目的是為實現整體上市。粵高速、廣弘控股等公司也存在整體上市預期。

思路二，省屬集團整合區縣國資委上市公司。除了上述廣新外貿和廣晟資產整合案例外，ST甘化日前公告，江門市資產管理局將其所持有的6400萬股股份公開掛牌，占公司總股份的19.2%。受讓條件之一為未來5年內在江門投資15億元于光電產業。星湖科技模式可能重演。

思路三，理順集團內部不同主業的上市平臺，解決關聯交易。比如廣藥集團下的白云山和廣州醫藥;廣晟資產旗下的廣晟有色、中金嶺南和風華高科。如何將旗下資產進行整合有待關注。

案例分析

熱炒稀土造就廣晟神話

2009年1月19日，停牌近兩年的S*ST聚酯恢復上市，標志著廣晟有色成功借殼上市。

2007年12月，S*ST聚酯與廣晟有色集團簽訂協議，廣晟有色將14家有色企業打包，其中，稀土類公司8家，鎢類公司5家，進出口公司1家，置換出原上市公司資產，超額部分由S*ST聚酯向廣晟有色非公開發行3600萬股收購。在置入稀土、鎢礦優質資產后，廣晟集團持有上市公司50.02%的股權，成功地將礦產等國有資產上市盤活。

廣晟有色借殼之后，股票價格一度從2009年初復牌的7.2元飆升到2010年10月18日101.37元高價，漲幅超過13倍。在稀土概念高漲背景下，創造了2010年最熱門牛股。

廣晟有色控股股東廣晟資產為廣東省三大資產經營公司之一，旗下控有廣晟有色、中金嶺南、風華高科3家上市公司。廣晟資產將構筑以中金嶺南、廣晟有色為首的兩個有色金屬板塊的資本平臺，通過收購、兼并、重組等方式整合廣晟資產旗下乃至廣東省內的有色金屬資源。

廣晟有色目前產品以稀土和鎢業為主，中金嶺南則主攻鉛鋅產業。廣晟有色目前的鎢、稀土資源儲量難以支持公司長遠發展，當前的業績平平。廣晟有色也因此一直存在資產注入預期。

重慶國資

上市國企明年力爭達20家

作為中西部整合地方國資的典型，重慶市政府以實現市屬企業整體上市為重點，積極推動相關公司重組。

重慶市國資委有關人士表示，目前已經完成整體上市工作的市屬企業數量達到7家，包括重慶鋼鐵、西南證券、重慶水務、重慶港九等，未來推動市屬企業整體上市的工作還將穩步推進，原則上能IPO的就IPO。

消息人士透露，重慶銀行、四聯集團、重慶建工集團、重慶能源集團等企業正不斷朝IPO邁進。擬通過旗下上市公司實現整體上市的有重慶輕紡集團、化醫集團等，輕紡集團下屬上市公司是上海三毛，化醫集團下屬上市公司有渝三峽、建峰化工。

在今年1月下旬舉行的重慶市全市國資工作會議上，重慶市市長黃奇帆表示，要進一步推動上市公司的重組，做好改革和調整。未來兩年重慶市爭取有10個集團上市。屆時，重慶的上市集團就會達到20個左右，這是重慶市國有企業改革深化、轉制到位的一個標志。

2010年，重慶市國資委所屬企業資產總額達到1.25萬億元，成為全國第四個“萬億國資”省市。黃奇帆指出，重慶市國企取得良好業績得力于“重組”帶來的資產效率的提高。“十一五”期間，重慶市國企改革以重組為主，消化存留在國有體系中的不良資產、不良債務180億元，使得現有的國資優良率水準大大提高。過去五年，重慶市對國企集團的重組整合一共涉及到28個企業次數，最后形成了14戶大集團。

在重慶市國資整合的過程中，“渝富模式”為人稱道。重慶渝富資產經營管理公司成立于2004年，作為地方政府的投融資平臺，主要承擔三大職能：一是打包處置國有企業不良債務和資產重組;二是承擔國有企業破產、環保搬遷和“退二進三”的資金托底周轉;三是對地方金融和國企進行戰略投資、控股。

分析人士認為，通過渝富公司提供先期資金周轉，不僅解開了企業無法破產、無錢搬遷的循環死結，而且通過先期資金置換土地的市場運作，也促進了渝富公司的發展。比如渝富公司以21.5億收購重慶工行157億(本息)不良貸款，再由欠款企業以現金和土地抵押回購，一舉解決上千家國有企業債務問題。

對照重慶市公布的第一批、第二批重點推進上市的企業名單可以發現，部分企業未在預期的時間表中實現上市。對此，東吳證券分析師寇建勛表示，推動國企工作難度較大，沒有完全實現預期目標可以理解，相比于其他省市，重慶市國資整合的工作走在了前面。

案例分析

西南證券“烏雞”變“鳳凰”

2009年2月26日，西南證券成功借殼*ST長運，在上海證券交易所掛牌，實現整體上市。

而2005年初，公司正處于破產倒閉的邊緣。為拯救西南證券，重慶市政府提出“三管齊下”的拯救方案：首先是資產和債務重組，變賣一些資產補充現金流，清理歷史欠賬;其次是股權重組，引入戰略投資者中國建銀，改善股權結構，健全法人治理結構和內控機制;再次是推進上市，通過上市讓戰略投資者順利退出，同時讓西南證券在新機制中發展壯大。

2006年10月23日，中國證監會批復同意西南證券注冊資本由81,521.56萬元增至233,661.56萬元，其中中國建投以現金增資119,000萬元，重慶渝富以現金增資30,000萬元，云南冶金集團總公司以其對西南證券的債權3,140萬元轉為西南證券的股權。2006年11月28日，新的西南證券揭牌成立。又經過兩年多的規范運作，西南證券終于實現整體上市。

2010年，步入正軌的西南證券得到投資者的認可，并成功實現一次再融資。公司以14.33元/股的價格非公開發行41870萬股，扣除發行費用后實際募集資金凈額為59.44億元。


來源：中國證券報