近期管理層在資金供給方面頻頻強(qiáng)調(diào)“社會融資總量”。此間觀察家認(rèn)為，這一表述與未來直接融資大發(fā)展的趨勢相契合，貨幣調(diào)控將更多關(guān)注社會融資總量與經(jīng)濟(jì)增長及物價指數(shù)的偏離度，不再僅關(guān)注貨幣信貸量。

“社會融資總量”的表述，傳達(dá)出企業(yè)融資來源構(gòu)成的變化。當(dāng)前，社會融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢。隨著資本市場的發(fā)展和直接融資比例的提高，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金供給更多體現(xiàn)在“社會融資總量”上。以去年為例，全年人民幣貸款增長7.95萬億元。除信貸迅猛擴(kuò)張外，還有三條渠道提供的融資規(guī)模“超萬億”值得關(guān)注。

一是A股融資量創(chuàng)歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，去年共有531家公司在A股市場融資10275.2億元，同比增幅超過100%；二是以中期票據(jù)和短期融資券為主的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具快速發(fā)展，去年發(fā)行量超過萬億元；三是銀行信貸類理財產(chǎn)品發(fā)行呈井噴式擴(kuò)張，粗略估計去年發(fā)行規(guī)模也超過萬億元。此外，企業(yè)還通過企業(yè)債、公司債、信托、風(fēng)險投資等渠道進(jìn)行融資。盡管傳統(tǒng)的信貸投放仍是經(jīng)濟(jì)活動的融資主要渠道，但直接融資以及其他方式融資的比例在不斷上升。

社會融資總量的另一層含義在于，貨幣調(diào)控應(yīng)按滿足經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握，特別是要考慮經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和通脹控制目標(biāo)。比如，如果CPI漲幅控制在4%，GDP增長較預(yù)期快，貸款增速也可以適度加快；如果GDP增速為8%，通脹較預(yù)期更高，為了控制好通脹，貸款增速應(yīng)有所下降。

分析人士認(rèn)為，在今年兩會前后全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和通脹目標(biāo)確定后，對今年信貸目標(biāo)將有更為明確的判斷。滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求也意味著對CPI上漲要具體分析，如果CPI上漲是由于輸入性通脹或短期非核心通脹，信貸增速有所加快并非不可能。“社會融資總量”頻繁被提及，也傳遞出管理層對直接融資市場發(fā)展的期待和推動。

從長期來看，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我國長期儲蓄率將有所下降，在此基礎(chǔ)上形成的以間接融資為主的融資體系結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，直接融資規(guī)模及所占比重會逐漸增加。“十二五”期間，推動利率市場化以及金融創(chuàng)新等舉措的出臺，也將推動直接融資的發(fā)展。

同時，直接融資規(guī)模擴(kuò)大可能帶來的一些問題需引起關(guān)注。比如，在去年的直接融資中，商業(yè)銀行再融資占不小比例。銀行將再融資作為“輸血”的渠道，補(bǔ)充資本金后繼續(xù)進(jìn)行信貸擴(kuò)張，因此應(yīng)處理好銀行資本金補(bǔ)充與信貸擴(kuò)張、銀行體系風(fēng)險防范與資本市場穩(wěn)定的關(guān)系。此外，資本市場擴(kuò)容不僅要服務(wù)于企業(yè)，同時要讓投資者受惠。資本市場融資需要把握好“火候”，充分考慮市場的承受能力。為此，可考慮吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者入市。目前管理層已經(jīng)在做多方面的準(zhǔn)備，包括批準(zhǔn)小QFII、培育更多的長期機(jī)構(gòu)投資者以及將養(yǎng)老金作為長期投資者等。