意料之中，又在預期之外。

2010年，中國金融機構高達7.95萬億的新增人民幣貸款再次讓市場感到了信貸脫韁的沖擊力，而2010年初決策層制定的“全年信貸控制在7.5萬億，廣義貨幣供應量M2控制在17%”的宏觀調控目標值，也被貨幣的洪流甩遠。

1月10日央行稱，截至2010年末，廣義貨幣M2余額72.58萬億元，同比增長19.7%，高出預定目標2.7個百分點；2010年全年新增人民幣貸款7.95萬億，盡管較2009年的9.4萬億少增1.65萬億，但仍超過7.5萬億目標，亦比市場普遍預期的7.8萬億高。

“如果加上票據融資轉為貸款的規模，2010年新增實質性貸款實際增加了8.85萬億元，同比僅少增2700億元。”交通銀行金融數據研究中心分析師鄂永健分析。

一位大型商業銀行信貸部門人士坦言，盡管去年12月下半月固定資產貸款被暫停，但銀行規模沖動依很大，當月新增人民幣貸款4807億元。

商業銀行信貸沖動能否在2011年“穩健”貨幣政策之下得到根本改觀，接受本報記者采訪的多位經濟學家并不樂觀。

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示，全年央行或加息75個基點。社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝亦坦言，2011年，貨幣供應量能壓縮到18%已經相當不容易。

2011年的貨幣政策，是否似緊還松？

12月單月新增貸款4807億，為2010年年內唯一低于5000億的月份，且為固定資產新增貸款一度被叫停的情況下取得。

銀河證券宏觀分析師張新法認為，貸款需求比較旺盛可能反映了幾個基本事實，一是在2010年12月，各地要清理并完成4萬億投資項目，二是保障性住房完工進入最后沖刺階段，這都需要銀行信貸資金來配套；三是資金需求主體在加息預期較強的情況下，對盡早獲得貸款的愿望比較強烈。

上述國有大行人士也表示，“盡管12月15日后固定資產貸款被叫停，但并不意味這類貸款全部都不能做，15日之前的仍可投放；而且還可以做流動資金貸款和個貸。”

從結構上看，當月對公中長期貸款增1426億元，較上月少增504億元，占總新增貸款的30％；對公短期貸款增2277億元，較上月多增607億元，且票據融資減少812億元。

對此，交通銀行金研中心分析，短期流動貸款增加表明企業流動資金貸款需求繼續回升；而票據大幅度減少，表明銀行繼續通過減少票據來騰挪貸款空間。

興業銀行資深經濟學家魯政委認為，相對于2009年，2010年信貸擴張的剛性顯著增強了。這意味著，2011年的信貸可能會具有較大慣性。如果不希望項目出現爛尾，或者直接融資的規模能夠顯著擴大。

正是這種信貸慣性，讓2011年穩健的貨幣政策面臨空前壓力。

劉煜輝表示，整體貨幣供應量和經濟總量增速緊密相關，如果GDP增速仍然保持在9%-9.5%的目標，貨幣供應量很難往下壓縮，按照常見的計算公式，合適的貨幣增長速度和合適的貸款增長速度，相當于實際GDP增長速度（9%）加上CPI控制目標（4%），加上3-4個百分點，如此計算，2011年廣義貨幣供應量M2至少在16%左右。

M2若保持在16%的增速，仍然可能是過于寬松的貨幣政策。即便如此，在劉煜輝看來，16%的信貸增速仍然可能是不具有操作意義的指標，若GDP保持9%的增速，M2能控制在18%就不錯了。

不過，從國有大行處得到的反饋，中行已希望年內信貸增速壓縮在12%-13%，且具有系統重要性的國有大行更應以身作則，壓縮信貸規模。

從去年12月份數據看，自10月份以來，M2已連續三個月向上反彈，12月末M2同比增長19.7%，增幅比上月高0.2個百分點，魯政委認為，12月M2反彈，除了信貸因素，還可能主要與財政存款的流出時點較晚，央行因12月份絕大多數時間的流動性極度緊張而不及回收密切相關。

平安證券固定收益部研究主管石磊表示，據初步測算，12月財政存款下降約9000億元，相當于全部存款（扣除財政存款）余額的1.3%，較往年同期釋放財政存款約占全部存款（扣除財政存款）1.7%的比例顯著下降，這幾乎相當于再加了0.5個百分店的準備金，故造成年末資金緊張。

去年12月份信貸沖動帶來的慣性已考驗2011年1月份信貸投放。

“據推測，1月第一周已有6000億左右新增貸款放出，央行數量型調控的壓力依然較大。”平安證券固定收益部研究主管石磊向本報表示。

“前五次宏觀政策從緊，每次都有類似清理、壓縮在建固定資產投資項目的表述，但這次沒有提。信貸規模壓縮必須釜底抽薪才行。”上述股份制行信貸管理部人士分析。