一樣的中國，一樣的數據，對于今年中國經濟增長幅度，有人高看至8.6%，有人卻低估至6.9%。其中的玄機值得玩味。

自相矛盾的投行

是經濟學家的估值模型不同導致如此大差異嗎？“哪有什么model（模型）,”一名國際投行的經濟學家近日向《第一財經（微博)日報》透露，“有的投行要做marketing(市場推廣)，極端看好和看空都是要引起市場潛在投資者的注意。”

上述經濟學家稱，中國改變太快，十年前研究中國的經濟學家，每年知識的折舊率起碼三成。“現在主要是看幾塊的數據，影子銀行、地方債、進出口、投資，還有外匯儲備等，”他說，“看8.6%和6.9%的，估計客戶那邊也會有不少質疑。”

對于國際投行來說，客戶，也就是買方，主要是基金、養老金等機構投資者。而作為賣方，國際投行除了要提供及時資訊和深度分析，還要幫客戶約訪“一行三會”（央行、證監會、銀監會和保監會）。“雖然說的都差不多，見到真人報告可信度也就更高。”這位分析家說。

這種全心全意為客戶服務的精神也并非是每家投行的“文化”。去年3月，高盛前執行董事格雷格·史密斯（GregSmith）在《我為什么離開高盛》一文中稱，最大化地剝削客戶已經取代客戶利益至上的傳統，成為高盛的公司文化。

自營部門業務成為和客戶對賭獲取高額利潤的平臺。有媒體發現，在唱空市場導致市場下行時，其自營部門卻能趁機抄底。但上述經濟學家卻向記者強調：“我們所寫的都是自己相信的東西，并不會提前給自營部門看，還有，投行的自營業務已經越來越少了。”

股市做空中國

不可否認，幾乎所有國際投行都對中國經濟短期存在的問題表示了擔憂——影子銀行、地方債務、依賴出口瓶頸、從投資到消費拉動的轉型，而這些擔憂都不無道理。

國際投資者對中國的態度已然分化——既有大多頭奧尼爾，也有大空頭查諾斯。查諾斯去年披露的19頁演示稿稱，中國金融危機已經開始，多米諾骨牌似乎已經開始倒塌，房地產泡沫將在影子銀行體系刺激下加速膨脹并終將爆破。查諾斯多次向媒體宣稱，他已在香港市場上大舉做空房地產相關行業和中國銀行業。

由于內地股指期貨仍未完全向外資開放，QFII(合格境外機構投資者)只能從事套期保值交易，外資做空中國主要是在香港和海外市場進行，包括直接借貨進行沽空，買賣期權、權證等衍生產品進行沽空。

昨日港股全日沽空金額63.74億港元，另有899萬元人民幣的沽空，沽空比率9.54％，即100股成交股份里約有10股為沽空。

值得注意的是，安碩A50(02823.HK)常年排名沽空榜第一名。安碩A50是港股最大的A股ETF(交易所交易基金),通過沽空該股間接沽空A股。而隨著RQFII(人民幣合格境外機構投資者)產品多樣化，有更多對沖基金選擇使用RQFII額度設計的ETF，對A股進行沽空。其中南方A50(02822.HK)便已排名沽空第三名。

境外唱空聲音強大，恒生H股金融業指數年初至今回報為－11.64%，恒生國企指數回報為－9.08%，均大幅低于恒生指數－2.7%的回報。

投機做多人民幣

中國經濟和股市卻被國際投資者短期看空，但卻唱空人民幣大玩美元、日元和人民幣的套利交易。人民幣最近的貶值，上演了一出埋伏中國資金反被埋伏的大戲。

2月中以來人民幣匯率出人意外地貶值，打破了人民幣單向升值的市場預期。自2005年以來人民幣累計上漲33%，大量來自國內外的資金押注人民幣升值，做空美元做多人民幣成為“擁擠的交易”。摩根士丹利報告稱，香港市場有逾5000億美元的頭寸正通過各種無抵押物的衍生品押注人民幣升值。

以房地產企業為代表的中國企業紛紛在中國香港等境外市場以美元進行融資。在人民幣處于升值通道時，融資成本可以完全被人民幣升值獲得的匯差覆蓋有余。據瑞銀估計，過去一年，內地企業已在中國香港和新加坡獲得約2000億美元的貸款，其中1700億美元回流至內地，享受中國境內更高的利率，形成匯差和利差雙重套利交易。

而在日本實行量化寬松后，人民幣-日元利差交易開始盛行。海通國際一份研究報告稱，日元拆入成本僅需0~0.25%，人民幣-日元利差交易可以獲得3%的利差與1%人民幣升值所帶來的4％年度收益。

但從2月17日以來，人民幣兌美元匯率連續十日下跌，人民幣在本輪調整中出現的大幅貶值令人民幣雙向波動得到確認，海通國際首席經濟學家胡一帆稱，這有利于央行抑制投機活動，并為未來擴大人民幣浮動區間與人民幣匯率市場化鋪平了道路。

胡一帆指出，市場擔憂中國低迷的宏觀數據、中國信托業的困境以及銀行業和影子銀行問題。這些擔憂引起對人民幣的賣空，并被貶值壓力下高杠桿巨額人民幣產品的平倉交易迅速放大。

有人民幣基金經理向《第一財經日報》表示，市場上也一直有做空人民幣的對沖基金，如今人民幣波幅增大對他們來說意味著更多機會。而隨著中國資金收益率下行、風險上升，將有更多固定收益和貨幣基金有做空人民幣的動力。