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“107號(hào)文”設(shè)限 PE債權(quán)類融資前途未卜

來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 |瀏覽:|評(píng)論:0條   [收藏] [評(píng)論]

PE能否進(jìn)行債權(quán)投資疑云再生。近期,國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(國(guó)辦發(fā)【2013】107號(hào))(下稱107號(hào)文),指出“嚴(yán)禁私募股權(quán)投資基金開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)”。而PE行…

PE能否進(jìn)行債權(quán)投資疑云再生。

近期,國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(國(guó)辦發(fā)【2013】107號(hào))(下稱107號(hào)文),指出“嚴(yán)禁私募股權(quán)投資基金開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)”。

而PE行業(yè)中,夾層基金、債權(quán)基金、“假股真?zhèn)被鸬染婕皞鶛?quán)投資。

據(jù)一位接近監(jiān)管層人士透露,從法律效應(yīng)看,107號(hào)文政策指導(dǎo)性意義更大,且多為原則性表述,目前對(duì)PE行業(yè)影響有限。涉及內(nèi)容也值得商榷,有賴于具體監(jiān)管部門的態(tài)度和執(zhí)法尺度,特別是即將發(fā)布的私募基金管理辦法的具體規(guī)定。

同時(shí),夾層基金是國(guó)內(nèi)外PE中的普遍做法,目前PE基金借助銀行或信托計(jì)劃、券商資管等通道進(jìn)行委托貸款,既規(guī)避了企業(yè)間借貸無效的問題,又能使交易陽光化便于監(jiān)管,在實(shí)際操作中并不存在法律障礙。這意味著“一刀切”禁止上述所有方式債權(quán)投資的可行性不強(qiáng)。

然而,不能否認(rèn),一些不規(guī)范的PE將資金以較高利率“貸款”給房地產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺(tái)等,隱藏在背后的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

“國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)的文件,我們需要執(zhí)行。具體如何執(zhí)行以及PE債權(quán)投資規(guī)范還需要以后進(jìn)一步研究和細(xì)化。但107號(hào)文至少給PE提了個(gè)醒,需回歸股權(quán)投資、提升企業(yè)價(jià)值的本源。”一位接近監(jiān)管層的人士稱。

對(duì)PE業(yè)影響暫有限

據(jù)多位PE行業(yè)律師分析,從形式上看,國(guó)務(wù)院頒布的行政法規(guī)一般以“令”的形式公開發(fā)布,但107號(hào)文屬機(jī)密文件,是以“通知”的形式向相關(guān)政府部門通告,應(yīng)當(dāng)屬于規(guī)范性文件。

由于尚未達(dá)到行政法規(guī)層次,在民商事案件中,不會(huì)在司法判決中作為法律條文引用,只是在法律無明文規(guī)定的前提下參照國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)文件的精神進(jìn)行司法裁決。

金諾律師事務(wù)所北京負(fù)責(zé)人郭衛(wèi)鋒律師認(rèn)為,這意味著,文件本身對(duì)PE行業(yè)的影響有限,關(guān)鍵還要看監(jiān)管層的執(zhí)法尺度。

107號(hào)文提到,規(guī)范發(fā)展私募投資基金業(yè)務(wù)。要按照不同類型投資基金的本質(zhì)屬性,規(guī)范業(yè)務(wù)定位,嚴(yán)禁私募股權(quán)投資基金開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)。

債權(quán)類融資包括兩層含義。在募資端,基金募集資金的時(shí)候承諾保底收益,投資人與基金形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系,有非法集資之嫌,一直是被禁止的。

在投資端,向被投資企業(yè)收取固定收益,被投資企業(yè)虧損或盈利與基金無關(guān),目前形式多樣,但在實(shí)際操作過程中,“一刀切”式禁止可能性并不大。

據(jù)北京一家擁有夾層基金的PE公司合伙人介紹,從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看,夾層基金是普遍的做法,國(guó)內(nèi)鼎暉投資、弘毅投資等都有推出夾層基金,運(yùn)作并不存在問題。

通過銀行委托貸款或借助信托計(jì)劃、券商資管等通道并不存在法律障礙,對(duì)于急需短期資金、不愿稀釋股權(quán)的企業(yè)有一定現(xiàn)實(shí)意義。而且,在行業(yè)整體形勢(shì)不好的大背景下,投資期限相對(duì)較短、收益更為可觀的債權(quán)投資,能給投資者相對(duì)穩(wěn)定的收益。

操作性難題也是一個(gè)問題。以“假股真?zhèn)睘槔捎诒砻嫔鲜枪蓹?quán)投資,所以很難識(shí)別本質(zhì)。目前,比較普遍的做法是看是否有回購條款,但是一些實(shí)際做股權(quán)投資的PE基金為了確保退出渠道或投資收益,也會(huì)簽訂回購條款,又不能界定為“假股真?zhèn)薄?/p>

PE債權(quán)投資暗藏隱憂

PE能否進(jìn)行債權(quán)投資目前還無明確的界定和法律禁止性規(guī)定,實(shí)際中,PE做債權(quán)投資主要有四種模式。

最直接的是通過定金、預(yù)付金等往來款實(shí)現(xiàn)資金從被投資企業(yè)進(jìn)出,這種形式一旦被查實(shí),將會(huì)被認(rèn)定為企業(yè)間借貸,因違反金融法規(guī)禁止性規(guī)定而無效,這種形式基金資金安全難以保障,采用的不多。

相對(duì)規(guī)范的委托貸款,一般由銀行幫助做抵押擔(dān)保,債權(quán)債務(wù)關(guān)系、擔(dān)保合同均有效。而夾層基金是在股權(quán)投資的基礎(chǔ)上提供股東借款等,債權(quán)基金則投資企業(yè)發(fā)行的私募債等標(biāo)準(zhǔn)化債券。

相對(duì)隱蔽的做法是“假股真?zhèn)保匆怨蓹?quán)形式投資,同時(shí)由第三方承諾到期以約定好的價(jià)格回購股權(quán),這種形式下基金收取固定收益,本質(zhì)上也屬于債權(quán)性投資。

“107號(hào)文明確禁止基金進(jìn)行債權(quán)性融資業(yè)務(wù),是否一刀切否定各種形式的債權(quán)性融資還有待觀察。通過往來款直接放貸被禁止的可能性較大,委托貸款和夾層基金應(yīng)該盡量保留。”據(jù)上述接近監(jiān)管層人士稱。

但是,PE債權(quán)投資背后的風(fēng)險(xiǎn)依然值得注意。

據(jù)多位小型PE公司投資經(jīng)理介紹,債權(quán)投資資金的用途主要有房地產(chǎn)企業(yè)、礦產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺(tái)和城投公司等,以及少部分一般性企業(yè),其融資成本多在25%左右。為了控制風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)采取抵押、擔(dān)保等方式,抵押率最高可達(dá)100%。

但是,這類企業(yè)項(xiàng)目多是資質(zhì)達(dá)不到銀行貸款標(biāo)準(zhǔn),才會(huì)支付如此高的利息來融資,在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增長(zhǎng)放緩的大背景下,隱藏在其背后的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

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