8月PMI回升到51%以后，越來越多分析人士相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始企穩(wěn)回升。從8月下旬開始，越來越多機(jī)構(gòu)上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，一些國(guó)際著名投資機(jī)構(gòu)也開始相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步改善。

但正如此前普遍悲觀的時(shí)候要看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)積極面一樣，在當(dāng)前預(yù)期改善的時(shí)候，更需要關(guān)注的也許是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。從某種程度上講，當(dāng)前形勢(shì)好轉(zhuǎn)更多是6、7月一系列穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)舉措的效應(yīng)，能否持續(xù)需要進(jìn)一步觀察，眼下還不能排除像去年四季度那樣增長(zhǎng)率走高一個(gè)季度就再次下行的可能。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)利好因素主要來自四個(gè)方面。首先是總理的言行提振了市場(chǎng)信心。隨著總理“下限論”的提出以及從棚戶區(qū)改造開始的連續(xù)多個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)舉措出臺(tái)，無論是投資者還是生產(chǎn)者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心都在快速回升。作為一種對(duì)主觀判斷進(jìn)行匯總的數(shù)據(jù)，PMI在6月跌到50.1%這個(gè)去年四季度以來的最低點(diǎn)后，7、8月加速回升。其次，庫(kù)存周期逐步進(jìn)入回補(bǔ)階段。8月PMI中的企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)回升，采購(gòu)量指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月回升。第三，外需初步改善，8月新出口訂單指數(shù)為50.2%，比前一個(gè)月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，是2013年4月以來首次回升至臨界點(diǎn)以上。最后，財(cái)政在下半年有發(fā)力空間，有機(jī)構(gòu)甚至測(cè)算稱這個(gè)空間高達(dá)2萬億元。

但是這些并不足以構(gòu)成四季度增長(zhǎng)率一定持續(xù)走高的理由。從數(shù)據(jù)來看，補(bǔ)庫(kù)存對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用有限，按照國(guó)家信息中心年初的測(cè)算，全年拉動(dòng)GDP也不過在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。出口的回暖也只是和二季度比，如果要做到進(jìn)一步拉升GDP，除非增速有大幅提高，這能否實(shí)現(xiàn)不完全取決于中國(guó)。至于被寄予厚望的下半年財(cái)政支出可能提速，一方面，截至7月底，政府主導(dǎo)投資的大頭中央基建投資已經(jīng)完成了預(yù)算指標(biāo)的85.2%；另一方面，地方債務(wù)問題壓力沉重，這一空間在多大比例上能兌現(xiàn)值得懷疑。這可以從投資數(shù)據(jù)中找到依據(jù)：前7個(gè)月投資同比增長(zhǎng)20.1%，但是新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資只增長(zhǎng)了13.2%，增速比去年全年降低了15.4個(gè)百分點(diǎn)。作為先行指標(biāo)，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資的大幅回落說明投資進(jìn)一步增長(zhǎng)后勁不足。

上半年投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率從一季度的30.3%提高到53.9%，重新成為GDP增長(zhǎng)的第一拉動(dòng)力，它在今后幾個(gè)月的走勢(shì)直接決定增長(zhǎng)率的升降。但是通常占總投資一半左右的制造業(yè)投資卻在持續(xù)萎縮。前7個(gè)月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)17.1%，其中通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)18.3%，均低于總量增長(zhǎng)，說明我國(guó)產(chǎn)能釋放的高峰已過，投資的增長(zhǎng)很大程度上來自房地產(chǎn)，可持續(xù)性令人懷疑。制造業(yè)投資和制造企業(yè)利潤(rùn)情況直接相關(guān)，一般來說上年的利潤(rùn)會(huì)轉(zhuǎn)化為當(dāng)年投資，可是直到去年9月，我國(guó)規(guī)模以上制造企業(yè)利潤(rùn)才由負(fù)轉(zhuǎn)正，今年7月雖然漲幅達(dá)到兩位數(shù)，但是主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)只有1個(gè)多百分點(diǎn)。

更進(jìn)一步講，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力主要是民營(yíng)企業(yè)情況在持續(xù)惡化。剛公布的2012年民企500強(qiáng)榜單顯示，500強(qiáng)去年凈利潤(rùn)跌幅已經(jīng)超過了2008年，營(yíng)業(yè)收入總額的增長(zhǎng)速度也較2011年大幅下降了19.6個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，從去年10月開始，我國(guó)民間固定資產(chǎn)投資的累計(jì)增速持續(xù)回落，迄今未看到回升跡象。在實(shí)際消費(fèi)穩(wěn)中趨降、出口回升有限的情況下，投資增長(zhǎng)一旦出現(xiàn)較大回落，四季度的增長(zhǎng)曲線就很難控制。