7.6%？7.4%？甚至低于7%？國際投行給轉型中的內地經濟投下了不信任票。與此同時，從5月22日到6月12日，EPFR數據庫顯示，52億美元在短短一個月內流出內地和香港股市，創下2008年金融海嘯以來的最高紀錄。

中國經濟5月令人失望的經濟數據，使投資氣氛急轉直下。出口微增1%，社會融資總量降至1.2萬億元。

摩根士丹利等投行先后調低中國經濟增長預測。大摩預測內地經濟全年增長7.6%，遠低于早前預測的8.2%。瑞銀和RBS將預測值調低到7.5%，巴克萊大膽預測全年GDP增速僅7.4%，是23年來的新低；野村張智威更警告，下半年經濟增速有三成幾率低于7%。“中國崩盤論”甚囂塵上。

悲觀氣氛下，熱錢加速流走。有投行人士形容：“大中華區正經歷金融海嘯以來最大規模的資金出逃潮，速度之快近五年來少見。中國政府的低增長容忍給歐美熱錢流出借口，資本市場不會坐等經濟轉型的承諾。”

外圍市場，美聯儲退市預期和日元套利平倉活動導致資金持續流出新興市場；除日本外，歐美股票和債券市場同樣單周錄得過百億美元流出。統計顯示，共計有257.5億美元流入貨幣市場基金，避險情緒主導資金流向。

資金大挪移

國際資金監測機構EPFR的統計顯示，截止6月12日的過去1個月內，累計有36.91億美元和14.97億美元分別流出中國內地（滬深股市+紅籌股+H股）和香港股票基金。其中，5月30日至6月5日單周就有14.76億美元資金流出中國股票基金，上一次出現如此大的凈流出還要追溯至2011年2月。香港金管局6月19日結算的銀行體系結余是1638億港元，相比年初高峰的2558億港元縮水36%。

建銀國際首席經濟學家劉紅哿接受本報專訪時說：“中國資本市場面臨內憂外患。國內，銀行間流動性緊張，SHIBOR平均利率超過6%，央行"不作為"打壓市場信心。境外，大行看空經濟基本面，美聯儲退市預期加劇全球范圍內的流動性收縮。”

翻閱EPFR數據庫，除日本股市錄得2.72億美元流入外，最近一周全球股債市場全部為凈流出。6月6日至6月12日，新加坡、印尼、馬來西亞、泰國等東南亞市場共計出現11.49億美元大幅流出股票和債券基金。歐美市場，2周內有多達188.88億美元流出美債，22.87億美元流出美股。

“資金流出東南亞的時間與日本股災吻合，因日元是僅次于美元的第二大融資貨幣，日元套利平倉交易導致基金被迫調整資產與負債結構，拋售東南亞資產。QE退市預期下，美債息率上升，價格下跌，資金出逃。”劉紅哿透露，資金流出股債基金，轉向風險更小的貨幣基金市場，過去7天內已有近80億美元流入貨幣基金。

來自iMoneynet的數據顯示，自5-23日本股災后，1個月內累計已有185.79億美元流入貨幣基金。眾所周知，貨幣基金主要投資于商業票據、國債和同業存款等短期工具，流動性高，是天然的避風港。

金融創新背離實體經濟？

作為最消積的預測，野村證券首席中國經濟學家張智威在6月14日的報告中指出，緊縮的流動性和來自政府“極小”的支持力度，都會增加下半年中國經濟下行的風險。據測算，野村料中國經濟下半年增速有30%的可能性回落至7%以下。

大摩經濟學家喬虹直言看不到經濟加速的動力，她說：“工業品出產價格（PPI）不斷下降，通縮的預期彌漫在各行各業中。加上謹慎的政策刺激，下半年環比增速很可能陷于停滯。”

與此同時，中國銀行業金融機構5月新增外匯占款僅669億元，較4月份的2944億元大幅下滑77.3%；顯示熱錢流入的速度放緩，外資投行唱空中國經濟或加速資本外流。

“二季度末，大量理財產品行將到期，銀行需積蓄流動性發行新產品；最近外匯存款下降和針對債券回購的監管風暴導致短期資金面緊張，流動性方面惜售情緒濃厚。”摩根大通中國首席經濟學家朱海斌分析說：“疲弱的經濟數據無法支撐人民幣持續升值，預計在未來1至2個月內，人民幣匯率將逆轉為貶值預期，配合每日交易波幅的擴大，資本會從三季度起出現凈流出。”

他認為，新政府可承受7-8%的較低增速。當前中國經濟最大的不確定性在于新增的社會融資總量無法刺激實體經濟增長，投資效率偏低。

銀監會主席尚福林6月17日在公開場合表態：“要注意防范不符合實體經濟真實需求的"金融創新"，防止資金自我循環并監管套利行為，確保信貸資金流入實體經濟。”