國家外管局最新數據顯示，今年一季度我國經常項目和資本項目再度延續“雙順差”行情，熱錢流入再度甚囂塵上。

從國際經驗和理論上看，雙順差是不可持續的。自1994年人民幣本幣貶值后，除1998年和2012年出現資本項目逆差外，其他17年基本維持雙順差。因為經常項目順差是儲蓄凈出口，反映中國儲蓄過剩，而資本項目順差反映中國真實儲蓄和資本不足。對這種問題，最合理解釋是我國金融市場不發達，資源配置和創新能力有限，出現了以投資境外債權換取境外向中國股權投資的無奈。

當前我國的投資邊際收益率趨降，降低了對FDI的有效吸引力，以及人口老齡化下中國真實儲蓄率呈下降態勢，致使中國缺乏更多的儲蓄資源用于凈出口，反映中國或將與雙順差吻別。中國投資邊際收益率下降是相當突出的。M2/GDP高比值反映中國經濟的單位投入產出率、經濟增長率和全要素生產率呈下降態勢，這必將影響對真實FDI的吸引能力。同時，外管局的數據顯示，去年收益項目中的支出為2026億美元，同比下降6%，其中投資收益逆差574億美元，下降33%，反映外商投資收益率下降。

由于外管局統計的外資投資收益包含了已分配未匯出利潤和未分配利潤等，在會計處理上是權益發生制，而非支付實現制，反映外資的投資邊際收益率下降幅度更大，且去年資本項目的逆差與存量FDI的資本回流直接相關，而去年其他投資項目下資金凈流出2600億美元，顯示外資可能通過國際收支中的其他投資項目流出。

同時，人口老齡化導致的中國真實儲蓄率下降，使中國缺乏更多儲蓄凈出口，保增長與促出口存在張力，即凈儲蓄出口會抬高投資乃至整個經濟運行成本，壓低投資邊際收益，不利于吸引FDI緩解國內儲蓄率不足問題。

可見，我國或將面臨復雜的三難困惑：真實儲蓄率下降，FDI潛行著經濟升級所必需的國際技術外溢，使中國未來對FDI的倚重將進一步突出，而儲蓄率下降使中國缺乏更多儲蓄資源出口，維系經常項目和貿易順差；同時邊際投資收益率下降，導致中國對FDI吸引力下降；加之3D打印技術和更加注重于服務和知識產權貿易的TPP等，使國際貿易(行情專區)結構和國際產業分工將發生革命性變革，未來國際貿易趨向于服務和知識產權貿易，國際分工將由外包向眾包轉型，導致不論是FDI還是其留存利潤，都將面臨流出壓力。

以政府主導的外儲投資體系，在資本的孳息能力上要弱于歐美國家。雖然2005-2011年中國對外投資收益率均值為3.3%，低于美國的4.3%但高于英國的3.0%，但正如外管局所言中國的對外投資收益不包括匯率、價格變動等非交易成分，而歐美等則是依據公允價值計算后的投資收益率。

而我國的外儲孳息能力低于外資在華股權投資能力，預計將增加一些中國國際收支風險；同時，當前國內債市、信貸和影子銀行(行情專區)風險凸出，累積2.16萬億的FDI潛伏的外流風險和以中短期外債為主的外債結構，必須加以研究認真應對，以避免令中國面臨類似于索羅斯沖擊英鎊式危機。