在寬松的流動性格局之下，隨著資金成本的下降，社會資金供給與企業融資需求均獲得了釋放，促使社會融資規模飆升，有力支撐了宏觀經濟復蘇。

不過，與“四萬億”時期銀行信貸“唱主角”不同，本輪經濟復蘇所需資金很大程度上來自于其他融資渠道，包括企業債券、信托貸款和承兌匯票等。這其中，蓬勃發展的債券市場，扮演著至關重要的角色。

數據顯示，2012年，我國債券市場累計發行人民幣債券8.0萬億元，同比增加2.4%；公司信用類債券發行量增加顯著，全年共發行3.6萬億元，同比增加60.1%。

流動性盛宴

央行近日公布，截至1月末，我國外匯占款達26.54萬億元，1月份新增外匯占款達6836.59億元，同比增長4.8倍，比去年全年外匯占款增量多出近四成，創下了外匯占款增長史上的單月新高。

這意味著，自2011年四季度開始的外匯占款負增長趨勢出現了逆轉，促使流動性由原先的緊平衡走向寬松。尤其在進入2013年之后，銀行間市場資金利率一直維持在歷史低位。

分析人士指出，實體經濟流動性供應的快速釋放帶來低廉的資金成本，并對經濟增長的持續上升起到積極作用。

據央行統計，今年1月，我國社會融資總量高達2.54萬億元，為有史以來最高水平，同比增長2.5倍。分類來看，當月新增人民幣貸款1.02萬億，高于去年1月近50%；與此同時，當月未到期匯票、信托貸款、債券和外幣貸款增量均是去年的幾倍乃至幾十倍。

面對如此火爆的社會融資，經濟復蘇態勢“呼之欲出”。光大證券研究報告認為，自2012年起的資金成本下降和流動性的釋放和寬松，在很大程度上支撐了企業盈利和經濟復蘇趨勢，并帶動風險溢價下降，減輕了企業的財務成本和融資壓力。

債券融資“大顯身手”

為了避免經濟硬著陸風險，從去年年中開始，決策層有意擴大社會融資規模，刺激經濟平穩回升。不過，經歷了天量信貸時期的激進擴張，商業銀行已經無力大幅度“放水”，傳統貸款之外的企業債券等挑起了“大梁”。

受益于央行逆回購“維穩”，去年下半年，資金面一直維持在緊平衡狀態，為債券市場大擴容奠定了基礎。在此期間，新增人民幣貸款月均不到6000億元，為2009年以來新低；而企業債券凈融資卻一路高歌猛進，基本穩定在2000億~3000億元。

數據顯示，2012年全年社會融資規模為15.76萬億元，比上年多2.93萬億元。其中，人民幣貸款增加8.20萬億元，同比多增7320億元；企業債券凈融資2.25萬億元，同比多8840億元；非金融企業境內股票融資2508億元，同比少1869億元。

從結構來看，去年人民幣貸款占同期社會融資規模的52.1%，同比低6.1個百分點；企業債券占比14.3%，同比高3.7個百分點；非金融企業境內股票融資占比1.6%，同比低1.8個百分點。

回首十年前，2002年，人民幣債券在社會融資規模中的比重曾經高達91.9%；相形之下，當時企業債券凈融資不到200億元，占比不過1.8%，僅為前者的一個零頭。

債券融資占比或達20%

盡管1月份新增人民幣貸款再度突破萬億元，中長期貸款增量約3098億元，占比僅為三成，為2008年以來的最低水平。

與此形成鮮明對照的是，今年1月份，企業債券凈融資2201億元，同比多1759億元。其中，企業債凈發行規模達到788億元，較往年增長了3倍左右；短融凈發行規模達到770億元，同比增長了4倍。

對此，中銀國際分析認為，這顯示隨著金融脫媒的推進，大型企業更多通過債券市場融資，對銀行信貸的依賴不斷降低。

東方證券分析師邵宇稱，未來新增人民幣貸款累計占比將可能恢復至50%左右，債券凈融資累計占比或至20%，融資結構轉變的大方向仍會持續推進。

根據東方證券測算，2013年社會融資總量可至17.5萬億，其中：新增貸款8.8萬億；新增外幣貸款1.5萬億；新增委托貸款1.2萬億；新增信托貸款1.5萬億；未承兌銀行匯票1萬億；新增企業債券3.2萬億；非金融企業股票發行0.3萬億。