“微轉(zhuǎn)”與“加速”可能是用來形容今年貨幣政策走向和金融改革進(jìn)程最為貼切的詞匯。今年以來，金融領(lǐng)域歷經(jīng)了匯率浮動(dòng)機(jī)制改革、放寬利率浮動(dòng)區(qū)間、資本項(xiàng)目路線圖的公布以及兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率和多次下調(diào)準(zhǔn)備金率。

伴隨著經(jīng)濟(jì)下行和結(jié)構(gòu)調(diào)整迫切性的凸顯，明年仍將是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與再發(fā)力的關(guān)鍵之年，金融政策如何配套、適應(yīng)、助力這一進(jìn)程尤為關(guān)鍵。政策加大放松還是沿襲適度？即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將為此定調(diào)并確立目標(biāo)。

盡管存在著諸多復(fù)雜情況與迫切因素，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家注意到，CPI的反彈壓力、國際貨幣環(huán)境寬松潮浮現(xiàn)、現(xiàn)有政策著力點(diǎn)向“積極財(cái)政政策”的傾斜慣性，都意味著平穩(wěn)可能是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為明年貨幣、金融政策敲定的主旋律。

貨幣政策穩(wěn)健趨松

今年頻頻的降準(zhǔn)降息，一度給予市場貨幣政策走向?qū)捤傻念A(yù)期，然而進(jìn)入7月以后，實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步放松，則遲遲未見，因此使得2013年的貨幣政策走向顯得撲朔迷離。

對此，國泰君安高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，2013年的貨幣政策保持穩(wěn)健偏松的基調(diào)，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、持續(xù)回升。

申銀萬國[微博]首席宏觀分析師李慧勇也指出，明年的貨幣政策總體上還是穩(wěn)健為主，穩(wěn)健的意思就是有保有壓，我們目前的總體存量太大，不能放，但由于總體經(jīng)濟(jì)形勢不景氣，因此也不能緊。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇[微博]也指出，明年我國還將會(huì)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策。因?yàn)樨泿耪�策是一個(gè)總量政策，并不是一個(gè)結(jié)構(gòu)性政策，因此需要保持政策的連續(xù)性。

“明年無論是要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，還是要尋找改革紅利，都需要在一個(gè)相對穩(wěn)定的貨幣環(huán)境之下進(jìn)行的。所以，對于貨幣政策來講，保持相對穩(wěn)健是非常重要的。”郭田勇說。

中國銀行亦在昨日發(fā)布的《2013年宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢展望報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)中指出，2013年穩(wěn)健貨幣政策的大方向?qū)⒈３植蛔儯�貨幣政策調(diào)控的針對性和靈活性將繼續(xù)加強(qiáng)，央行貨幣政策調(diào)控手段將發(fā)生深刻變革。

但今年11月通脹水平的再次上行，所激發(fā)的對于通脹反彈的隱憂，也為明年的貨幣政策添加了意外之變的可能。

匯豐銀行預(yù)計(jì)，明年貨幣政策和財(cái)政政策仍將保持寬松，溫和的通脹前景意味著無需緊縮貨幣和財(cái)政政策，并且，這為維持適度寬松政策以支撐內(nèi)需的復(fù)蘇提供了空間。

但匯豐銀行也指出，這是基于未來溫和的通貨膨脹預(yù)期和2012年經(jīng)濟(jì)觸底反彈而做出的判斷。

“如果明年二季度以后，CPI持續(xù)攀升，尤其是食品、公用事業(yè)費(fèi)等生活必需品價(jià)格大幅上揚(yáng)的話，不排除央行在相應(yīng)的時(shí)點(diǎn)采取針對性的緊縮政策，回籠貨幣，收緊流動(dòng)性。”林采宜說。

新增人民幣貸款約8.5萬億

去年年底，監(jiān)管層大致劃定2012年信貸投放的目標(biāo)區(qū)間在8萬億~8.5萬億。不過，由于今年社會(huì)融資規(guī)模增速持續(xù)高于信貸增速，從前11個(gè)月的執(zhí)行情況來看，盡管信貸實(shí)際投放基本符合節(jié)奏，但信貸比重僅及社會(huì)融資規(guī)模的40%左右。

展望2013年的信貸規(guī)模劃定，中國銀行在《報(bào)告》中稱：“預(yù)計(jì)2013年新增人民幣貸款約8.5萬億；直接融資進(jìn)一步發(fā)展，社會(huì)融資總量約16萬億。”“預(yù)計(jì)未來社會(huì)融資結(jié)構(gòu)將從銀行間接融資為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y與間接融資并重，預(yù)計(jì)非金融企業(yè)股票和債券融資占社會(huì)融資總量比重可望達(dá)到15%以上。”

對此，中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征指出，在中國金融機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品中，非傳統(tǒng)存貸類金融產(chǎn)品大幅增長，金融服務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，提供不同金融產(chǎn)品成為新的金融機(jī)構(gòu)間競爭方向。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型，出現(xiàn)多元化。

林采宜也指出，隨著資金脫媒現(xiàn)象愈演愈烈，迫于競爭壓力和盈利目的，目前商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)增長速度大大快于信貸規(guī)模，大量的存款流向理財(cái)產(chǎn)品，大量的貸款需求相應(yīng)也演變成“委托貸款”和“信托貸款”。

“這種信貸業(yè)務(wù)表外化的趨勢使得‘信貸融資增量’已經(jīng)不再是衡量市場資金供求和流動(dòng)性的核心指標(biāo)，因此探討信貸的目標(biāo)增量已經(jīng)失去傳統(tǒng)的預(yù)見資金面松緊的意義。”她說。

社會(huì)融資規(guī)模正在取代信貸總量數(shù)據(jù)，成為衡量企業(yè)融資規(guī)模的主要指標(biāo)，對此，匯豐銀行預(yù)計(jì)，為支持基建投資增長，社會(huì)融資規(guī)模明年將達(dá)到至少15萬億元人民幣，并且債券發(fā)行及其他非銀行資金來源所占比例可能繼續(xù)上升。

M2增速下降

金融危機(jī)之后，M2增速連續(xù)幾年呈現(xiàn)高速增長的局面。一方面，這是潤滑經(jīng)濟(jì)增長的需要，另一方面，巨大的貨幣存量亦埋下了通脹隱憂。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議如何為新一年的M2增速確定節(jié)奏，也成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理左小蕾認(rèn)為，此前盛傳明年的GDP增速目標(biāo)定在7.5%，按照這個(gè)經(jīng)濟(jì)增速來算，M2維持12%的速度就夠了，但也要隨著形勢的變化靈活調(diào)整。

林采宜也預(yù)計(jì)，如果經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯的下滑，鑒于“存款搬家、資金脫媒”的市場趨勢判斷，明年全年的M2增速應(yīng)該低于今年，大致在12%。

“明年的M2增速會(huì)比今年低一些，我估計(jì)在12%~13%之間。這里面的主要原因是銀行信貸在社會(huì)融資總量中的比重會(huì)繼續(xù)下降，因此不需要保持很高的M2。與此相對，債券為主的直接融資比重將會(huì)繼續(xù)上升。”郭田勇指出。

11日，匯豐銀行發(fā)布的報(bào)告預(yù)測，明年的M2增速將在14%左右，但“要支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，明年財(cái)政支出需要繼續(xù)擴(kuò)大，同比增速可能超過16%”。

與M2預(yù)期相對一致相比，對于明年調(diào)準(zhǔn)調(diào)息的節(jié)奏，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們呈現(xiàn)了更大的分歧。

李慧勇指出，當(dāng)前我國存款準(zhǔn)備金率仍處在高位，具有下調(diào)空間，我國存款準(zhǔn)備金水平遠(yuǎn)高于國外，降準(zhǔn)空間巨大。

“考慮到未來資金流動(dòng)仍存在較大不確定性、經(jīng)濟(jì)仍在底部徘徊，保增長仍需要加大政策支持力度，因此，預(yù)計(jì)2013年底之前將降準(zhǔn)兩次。”李慧勇指出，“目前中國資金價(jià)格偏高，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率仍維持高位，預(yù)計(jì)2013年降息1次，時(shí)間窗口在上半年。”

匯豐銀行此前曾一度預(yù)計(jì)2013年利率水平將下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，不過，其上述報(bào)告指出，2013年央行將保持利率水平不變。

金融改革：

融資渠道、融資價(jià)格放開

經(jīng)濟(jì)的核心是金融。黨的十八大報(bào)告提出，要深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。央行行長周小川發(fā)文指出，要“堅(jiān)定不移地推進(jìn)金融改革開放發(fā)展，加快健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系”。

展望2013年金融改革，匯豐銀行預(yù)計(jì)，明年利率市場化、債券市場擴(kuò)容和資本賬戶開放等領(lǐng)域的改革有望加快。

林采宜認(rèn)為，明年金融體系改革主要從兩個(gè)方面展開，第一是提高直接融資的比重，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行不再過度依賴銀行信貸；第二是逐步放松存貸款利率管制，進(jìn)一步推動(dòng)利率市場化，取消利率雙軌制，使不同市場主體能夠在同樣的要素價(jià)格(資金是最重要的生產(chǎn)要素)下公平競爭。

申銀萬國此前發(fā)布的報(bào)告也指出，在未來一年的改革方案中，值得關(guān)注的主要領(lǐng)域是金融市場改革，而重點(diǎn)是利率市場化、債券融資以及進(jìn)一步的貨幣改革和人民幣國際化。

“之前三十年的制度紅利主要來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場化，那么，金融體系的改革將是下一個(gè)十年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要制度紅利之一。”林采宜表示。