2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)施何種政策組合，頗令人關(guān)注，這會(huì)在下月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上給出答案。市場(chǎng)各界關(guān)注2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，是因?yàn)檫@從某種程度上折射出新一屆政府的執(zhí)政理念。

長(zhǎng)期來(lái)看，改革能改變和提升經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)水平。通過(guò)資源重新配置，要素從低效率部門(mén)向高效率部門(mén)轉(zhuǎn)移，提高全要素生產(chǎn)率。全要素生產(chǎn)率改進(jìn)后，可以提高潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

但是在短期內(nèi)，改革與增長(zhǎng)經(jīng)常處于矛盾狀態(tài)。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)動(dòng)能需要依靠政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張，這會(huì)對(duì)私人部門(mén)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，導(dǎo)致效率下降。以往每每遭遇經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，結(jié)構(gòu)性改革的宏觀政策時(shí)常被迫停止，進(jìn)行一些妥協(xié)性調(diào)整。

從某種程度上而言，啟動(dòng)改革必然需要接受短期經(jīng)濟(jì)增速的下行。2013年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是否可能下移至7%？

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來(lái)看，潛在增長(zhǎng)率的前提是所有的生活要素充分使用，也就是假設(shè)充分就業(yè)。因此，在實(shí)際增長(zhǎng)速度不低于持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下，就會(huì)出現(xiàn)充分就業(yè)，甚至可能是招工難。今年1-9月份全國(guó)新增就業(yè)人數(shù)超過(guò)1000萬(wàn)，已經(jīng)完成全年計(jì)劃新增就業(yè)數(shù)的114%，這意味著今年三季度7.4%的經(jīng)濟(jì)增速，可能還在潛在增速之上。

諸多學(xué)者的研究顯示，中國(guó)的邊際資本回報(bào)率一直在下降，特別是在過(guò)去幾年下降較快。如果沒(méi)有政府補(bǔ)貼，在報(bào)酬大幅下降的情況下，投資增長(zhǎng)速度也會(huì)放慢。

從總需求的角度來(lái)看，今年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)7.5%的增速其實(shí)并不容易。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自于下半年宏觀政策對(duì)總需求的強(qiáng)力扶持，尤其是基建投資的拉動(dòng)，而經(jīng)濟(jì)的自主增長(zhǎng)動(dòng)能（私人部門(mén)投資和消費(fèi)）一直羸弱。

從經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律來(lái)看，如果不能徹底市場(chǎng)化改革，必然會(huì)陷入進(jìn)退維谷的境地，而未來(lái)潛在增長(zhǎng)率的下滑，需要中國(guó)經(jīng)濟(jì)尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并非發(fā)展的唯一目標(biāo)，而是為人民謀求幸福生活的路徑與工具。如果2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)下移至7%，則意味著一種理念的轉(zhuǎn)換。

對(duì)于2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策組合，可能存在著兩種方式。一種是“寬財(cái)政、緊貨幣”的搭配，這里所謂的“財(cái)政”不是狹義的財(cái)政開(kāi)支，而是泛指政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。如果實(shí)行“寬財(cái)政”（政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張），短期內(nèi)政策一定難以擺脫增長(zhǎng)速度的糾結(jié)。

“緊”貨幣可以從兩個(gè)層面理解，一是政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張對(duì)私人部門(mén)形成擠出效應(yīng)，這表現(xiàn)為對(duì)銀行信貸和市場(chǎng)融資的直接占用，增加私人部門(mén)融資的難度和成本，不具備經(jīng)濟(jì)合理性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大量吸收資源要素，低效企業(yè)部門(mén)無(wú)法出清，導(dǎo)致企業(yè)成本（原料成本、勞工成本和融資成本）居高不下。

二是中央銀行與地方政府以及國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門(mén)的博弈更趨激烈，資金面很難回到相對(duì)寬松的狀態(tài)。央行行長(zhǎng)周小川多次表示，通脹壓力是長(zhǎng)期伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程的一種趨勢(shì)，需要客觀看待、謹(jǐn)慎防范。在相當(dāng)長(zhǎng)的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱傾向可能性大于偏冷的傾向。在這樣的背景下，需要始終強(qiáng)調(diào)防范通脹，通貨膨脹始終是較大的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該放在突出位置對(duì)待。

另一種狀態(tài)是“緊財(cái)政、寬貨幣”。政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收斂，就意味著能夠接受更低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。政策取向轉(zhuǎn)為抑制投資擴(kuò)張，最直接的政策信號(hào)是金融監(jiān)管開(kāi)始收緊，比如開(kāi)始清理2012年無(wú)序擴(kuò)張狀態(tài)的影子銀行業(yè)務(wù)。

“寬松”貨幣政策可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析。一是由于債務(wù)的供給壓力開(kāi)始下降，貨幣市場(chǎng)利率和理財(cái)收益率將擺脫“糾結(jié)”繼續(xù)下行。

二是從中央銀行一直秉持的理念來(lái)看，“寬貨幣”的前提必然是“緊財(cái)政”，即政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的收斂，這是一種結(jié)構(gòu)性的“寬”。只有低效政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得到抑制，釋放出信貸資源，對(duì)私人部門(mén)的信貸條件才能實(shí)質(zhì)性改善。

三是對(duì)于高負(fù)債經(jīng)濟(jì)部門(mén)，維持其資金鏈不致整體崩潰，不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是政策底線。因此，在清理地方政府債務(wù)的同時(shí)，央行或許有必要下調(diào)基準(zhǔn)貸款利率，降低存量債務(wù)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；盡快降低存準(zhǔn)率，以提高銀行可貸資金。同時(shí)，提升國(guó)有企業(yè)與地方政府風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，限制其得到新增貸款數(shù)量；推行差別化的監(jiān)管措施，將更多的信貸資源配置給具備正現(xiàn)金流覆蓋的項(xiàng)目與企業(yè)，尤其是中小型民營(yíng)企業(yè)。

四是如果政策開(kāi)始實(shí)質(zhì)性推動(dòng)改革，這就意味著短期財(cái)政赤字上升不可避免，政府也會(huì)具有降低財(cái)政成本的動(dòng)機(jī)。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)減速、通脹下行本身也在拓展減息空間。

“寬財(cái)政、緊貨幣”的政策搭配是過(guò)去十年常見(jiàn)的政策組合，“緊財(cái)政、寬貨幣”則代表著新政、新思維。從一些跡象來(lái)看，這種政策組合的可能性在上升。