又到了年中的關鍵節點，與今年年初時相比，“不確定性”再度成為籠罩世界經濟和金融市場的最大麻煩。匯豐銀行的經濟學家和分析師認為，當前市場面臨三大主要風險——歐債危機深化、美國經濟放緩以及中國經濟下滑。但到目前為止，大家還僅僅只是看到了這三大懸念中的一個有了實實在在的政策回應——中國降息。而在歐元區和美國，危機仍在繼續，經濟依然疲軟，但政策應對卻高度不明朗。鑒于此，匯豐認為，風險資產接下來的表現仍然不樂觀，未來一段時間上述幾個風險因素仍將繼續困擾金融市場。

美國

經濟增速再次放緩

與幾個月前的樂觀不同，美國經濟近期再度出現了降溫跡象。第一季度，美國的GDP增長從最初估算的2.2%向下修正為1.9%，匯豐預計，第二季度美國的經濟增長預測可能略微上調至1.2%，之前預測為0.7%。

匯豐美國經濟學家洛根預計，今年上半年，美國的經濟增速預計為1.5%，低于2011年下半年2.4%的平均增速，更遠低于2008年初即金融危機爆發之前3%的的長期年均增長水平。“經濟增長再次放緩，也給就業增長的可持續性和企業收益的增長蒙上陰影。”洛根說。

匯豐指出，美國經濟低于潛在水平增長的原因已經眾所周知。由于房地產市場蕭條造成的財富損失，家庭部門致力于去杠桿化，從而削弱了消費支出的增長。而不斷增加的抵押贖回權的喪失（即所謂的止贖），進一步壓低了平均房價，給房地產市場帶來壓力。此外，小企業面臨更加苛刻的信貸標準。州政府和地方政府繼續壓縮財政支出及雇用人員的規模。在持續多年的赤字之后，聯邦政府也開始實施財政緊縮政策。另一反面，美國的出口需求也由于歐洲金融危機的深化而受到抑制。

消費開支占美國經濟總需求的七成以上，因此美國經濟增長的前景與家庭收入和財務狀況一直密切相關。匯豐指出，盡管家庭部門收入以及財務狀況都有所好轉，但是好轉的程度僅夠支撐今年家庭支出小幅增長。與2011年相比，今年平均房價開始穩定，股市也在年初溫和上漲。債務去杠桿化略微降低了總債務水平，家庭財產凈值也略有提高。然而，家庭財富總量仍然低于危機爆發之前的水平，今年以來的增長也無法支持消費支出明顯增長。收入增長情況相對樂觀一點，但今年一季度的實際收入環比增長率也只有0.2%。

在企業盈利方面，根據最新的國民經濟核算數據，美國企業利潤的增長有所放緩，今年第一季度只維持了2.4%的年率增長。利潤同比增長6.5%，較去年同期的8.8%有所下滑。匯豐表示，利潤增長下滑與投資支出增長的下降兩者間約有兩個季度的時滯，同時去年投資稅收優惠政策的到期，也會對投資支出起到一定的抑制作用。

政府開支情況也不理想。美國州政府和地方政府的支出在過去的11個季度中有10個季度出現下降，且這一收縮態勢尚未有改觀。聯邦政府的實際開支在過去的六個季度中則有四個季度是緊縮的，匯豐預計，政府開支會像2011年一樣拉低美國GDP的增長速度。

經濟放緩背景下，通脹壓力也有所減輕。過去六個月，美國的食品和能源價格通脹水平都有所回落。匯豐預計，美國的通脹率會從2011年2.6%下降到今年的1.6%。中期通脹率可能接近2%的水平，較低的通脹水平也會加強聯邦公開市場委員會將聯邦基準利率控制在零附近的預期。匯豐預期，美聯儲實施寬松貨幣政策的立場將持續到2013年末。

歐洲

援助西班牙邁出第一步

對歐洲來說，隨著希臘第二輪大選塵埃落定，外界對歐元區的擔憂開始從希臘轉到西班牙。6月初，歐洲宣布為西班牙銀行提供最高1000億歐元的援助，在很多人看來，這只是邁出了救助西班牙這一歐元區第四大經濟體的第一步。

匯豐歐洲經濟學家杰尼特·亨利認為，歐盟為西班牙銀行體系資本重組提供1000億歐元的融資，應足以覆蓋后者的資本要求，并能夠提供額外的安全邊際。但他也指出，市場將這一援助看做是更大范圍的對西班牙救助的第一步，投資人情緒的緩解仍將是暫時的。

根據分析部門的測算，西班牙銀行系統面臨980億歐元的資本短缺，這一數據是基于悲觀的情況估計得到的。這和信用評級機構惠譽在將西班牙主權評級下調為BBB后重新估算的600億至1000億歐元相一致。西班牙經濟部長認為，這筆資金足以覆蓋資本要求，并能夠提供額外的安全邊際。

就援助資金的來源，匯豐認為，資金可能來源于EFSF或者來源于ESM，由于西班牙銀行有序重組基金（FROB）是唯一能夠接受這筆資金的機構，銀行只能通過該機構獲取資金。在現行體制下，西班牙可以向歐洲金融穩定基金EFSF求助，這種方案有助于金融部門重組，不會要求西班牙政府實施進一步的緊縮政策，同時不會降低西班牙債券對私人債券持有者的吸引力。但是，根據西班牙銀行獨立審計結果公布的時間來看，匯豐預期，7月份生效的ESM將成為西班牙銀行的主要融資來源。

無論資金來源如何，匯豐認為，歐洲對西班牙銀行的金融援助高達1000億歐元，這將西班牙政府的債務GDP占比提高了10%，2015年將達到近90%。但是，這并不會影響預算赤字，其占GDP的比例將從2011年的8.9%降低到2012年的5.3%。對于西班牙來說，好消息在于資金要求獲得了基本滿足，新的債務GDP占比在未來兩三年始終都會低于100%。但希臘的因素和融資方式的選擇，都可能會抵消這些利好因素。

匯豐指出，從西班牙銀行系統獨立審計執行的時間表來看，預計7月生效的ESM最可能是援助西班牙的來源。如果從ESM獲得融資，ESM將擁有相對優越的借款人地位，令其他債券持有人處于從屬地位，這會對西班牙政府的融資能力產生影響。由于仍然沒有覆蓋歐元區范圍的危機解決方案——財政及銀行業聯盟，市場仍將這一援助行為看做是一個更大范圍的對西班牙的救助的第一步。因而市場情緒的緩解仍將是暫時的。

亨利表示，歐元區仍缺乏全方位的應對危機的措施，財政政策和銀行聯盟都還需要花大力氣推進，但具體措施的實施卻需要進一步的法律變革，因此很難快速到位對西班牙發揮效力。因此，任何救助措施的刺激效果都可能是短暫的。

中國

穩增長

需政策繼續給力

中國也是日益牽動全球市場的一大要素，特別是近期以來，隨著外部環境惡化，中國經濟降溫跡象明顯。匯豐亞太經濟研究聯席主管屈宏斌認為，展望下半年，中國經濟穩增長仍需持續努力，盡管5月份的數據顯示前期政策寬松開始起效，經濟放緩勢頭企穩，但總體形勢依然疲弱，政策仍需持續給力。

總體來看，5月份的數據顯示中國經濟仍在低于年度增長目標7.5%以下運行。但在增長仍然相對疲弱的背后，工業生產以及投資環比數據均有所改善，顯示前期政策寬松開始起效。通脹繼續走低，有助于政策繼續寬松致力于穩增長。匯豐預計，未來中國仍將有四次累計200基點的準備金率下調，以及一次25基點的利率下調。下半年GDP增速將反彈至8.5%以上。

從一些重要指標看，5月份中國的工業和投資數據基本與市場預期一致，規模以上工業生產同比增速9.6%，較4月的9.3%略有回升；前五個月固定資產投資從則1至4月的20.2%稍放緩至20.1%，季調后的環比增速1.15%，較4月0.92略升；5月房地產投資同比較4月下降0.2個百分點，至18.6%，盡管北京等一線城市成交有所回暖但投資增速仍將在未來幾個月繼續下降；社會消費品零售則大幅低于預期，同比增速從4月的14.1%放慢至5月的13.8%，季調后的環比增速也有所放緩，除珠寶之外，大部分消費品銷售增速都有所放緩。

在通脹方面，居民消費物價指數同比從4月的3.4%降至5月的3%，創下23個月來新低，低于市場預期的3.2%。這也部分解釋了央行為什么會選在6月8日下調利率。具體來看，食品、非食品價格漲速均出現回落，工業生產者價格指數同比繼續負增長，加上國際大宗商品價格回調，上游原材料價格上漲壓力緩解，需求面繼續走弱，匯豐認為，中國目前的整體通脹壓力趨于緩和，給貨幣政策寬松提供了充�？臻g。

匯豐根據最新的一些數據判斷，中國整體經濟下滑的態勢有所企穩，表現為工業生產以及投資環比數據均有所回升，但需求仍相對疲弱。另一方面，通脹壓力繼續回落為決策層繼續出臺穩增長的政策措施提供了充裕空間。貨幣政策層面，下半年將至少還有三次下調存準率。財政政策層面，減稅、增值稅改革以及加大公共基礎設施的財政投入等仍將持續。更重要的是，對于民營經濟進入更多行業領域的實施細則進入執行階段，將有助于提振民間投資增長。

匯豐總體上仍較為樂觀地看待中國經濟，屈宏斌認為，隨著一系列穩增長相關政策措施逐漸起效，二季度應為本輪中國經濟周期底部，下半年GDP增速有望回升至8.5%以上。

除了中國，匯豐認為，其他亞洲經濟體可能也會跟進在下半年采取更多刺激措施，但考慮到政策面已相對寬松，下調利率的空間不會太大，亞洲的政策應對更多可能偏向財政刺激。