當前A股市場關注的重心無疑是6月9日即將公布的5月份宏觀經濟數據。持續下行的經濟增速與持續放大的政策力度構成了當前對A股影響最為顯著的兩個核心變量，在此背景下，5月份經濟數據是否仍然延續4月份的下行趨勢值得關注，而逆周期調控政策又會否加碼以應對可能更加嚴峻的經濟形勢？

GDP增速二季度見底

中國證券報：從4月份經濟數據看，我國宏觀經濟形勢不容樂觀，此前市場的一致預期認為中國經濟GDP增速底部將在二季度出現，您認為經濟底部出現的時間會是在什么時候？經濟底部有沒有進一步后移的可能？

姜超：4月工業經濟加速下滑，引發了資本市場對中國經濟走勢的擔心，但我們仍認為經濟的底部在二季度，二季度GDP增速為7.5%，三季度回升至7.6%，四季度回升至8%。

歷史經驗表明，經濟拐點的出現往往由與經濟無關的外生變量決定。其中出口、財政和貨幣政策是最重要的三大外生變量，下半年出口增速應能回升。目前財政政策已轉積極，前4月財政支出增速超過收入增速12%，類似于2009年時的水平，并已經帶動基建投資增速回升，下半年將對經濟增長產生積極貢獻。而最為重要的是，經過兩年的信貸緊縮之后，2012年信貸有望轉向寬松，尤其是從融資總量來看，2012年三季度全社會融資總量有望穩定在3萬億，遠超去年同期的2萬億，成為帶動經濟見底回升的重要動力。

李慧勇：去年三季度以來市場對經濟底部的判斷幾經變化，但我們對經濟底部的判斷沒有變化，即二季度探底、三季度企穩、四季度回升。做出這樣判斷的理由主要是三個：一是考慮到房地產投資二季度之后能企穩；二是考慮到出口下半年會比上半年好；三是考慮到政策從出臺到見效需要3-6月的時滯。

中國證券報：5月份經濟數據即將公布，您預測5月經濟數據將會如何？經濟增速持續下行的態勢會否延續？

姜超：根據我們監測的數據，5月上游發電增速仍在低位，中游鋼鐵增速小幅回落，下游地產銷售依然向好，5月經濟數據仍不容樂觀，預計工業增速下降至9.1%，經濟在5月下降的趨勢不變。

李慧勇：預計5月份工業生產增長9%，CPI上漲3.2%，基本上呈現經濟低位、通貨膨脹回落的態勢。由于地產投資仍在回落過程中，外圍經濟仍然缺乏亮點，經濟下行趨勢仍將延續。

政策放松力度進一步增強

中國證券報：存款準備金率下調對經濟的刺激作用仍未顯現，其原因何在？

姜超：準備金率的下調對應的是貨幣寬松，央行釋放貨幣到商業銀行。而經濟增長的恢復需要商業銀行向實體經濟提供信貸，而從貨幣寬松到信貸寬松需要時間來傳導。目前票據利率大幅下降，短期貸款已經開始大幅增多，但是和投資密切相關的企業中長期貸款增長依然緩慢。未來隨著基建投資的推進，以及貸款利率的下降，中長期貸款的增長將逐漸恢復，對經濟增長的推動作用也將體現。

李慧勇：下調準備金率主要通過改善銀行間市場資金狀況、擴大貨幣乘數來保障貨幣供給、穩定經濟。存款準備金率下調有作用，但作用不明顯，原因有兩個方面：一是企業貸款需求不足，二是銀行惜貸，法定存款準備金下降了，但超額存款準備金增加了，政策效果也就大打折扣。

中國證券報：在經濟持續下行的背景下，政策托底的力度會否增強？下半年管理層在貨幣政策以及財政政策方面放松的空間還大不大？

姜超：下半年政府貨幣政策與財政政策的力度將繼續加大。貨幣政策方面存款準備金率仍將下調，預計年內還有2次降準，三季度或啟動降息，而貨幣政策的寬松將有利于信貸增長。目前財政政策已明確轉向積極，按照今年8000億財政赤字預算，以及4800億的預算穩定調節基金和上年結轉資金，2012年實際財政赤字可以達到12800億，對應赤字率約-2.5%，比2011年上升約1.4%，這意味著年初預算的財政赤字用足即能提供1.4%左右額外的經濟增長。

李慧勇：今年的宏觀調控可以歸結為兩個確定，兩個不確定。確定的是經濟會慣性下滑、政策會出手，不確定的是經濟下滑的幅度以及由此決定的政策的力度。在經濟硬著陸壓力加大的情況下，現有的政策力度顯然不夠，未來力度必然會加大。貨幣政策的主要任務仍然是避免資金進出對中國貨幣穩定造成大的沖擊，避免實際資金成本過高抑制企業需求，既要降準也要降息，二者都有空間。財政政策主要是調結構，上半年收大于支，下半年支出力度會加大。同時考慮企業實際稅負偏重，結構性減稅也能降低企業成本壓力。

7月份或打開降息窗口

中國證券報：當前市場預期降息的時間窗口已經趨近，您認為降息最可能或最合適的時間點會是在什么時候？其能否對提振經濟起到立竿見影的效果？

姜超：從債券市場看，目前已經隱含一次以上明確的降息預期。我們認為6月份CPI會降到2.7%左右，顯著低于3.5%的1年期定存利率，因而7月份或是降息的合適時點。但如果5月份工業增速低于預期，不排除6月份提前啟動降息的可能性。降息對地產、汽車等下游需求以及企業信心的恢復有著重要的作用，將是提振經濟的重要動力之一。

李慧勇：在經濟加速下滑、有效需求不足的情況下，降息越早越好。一方面可以降低企業偏高的融資成本，穩定民間投資，更重要的是可以通過降息這一更加明確的貨幣寬松的信號來表達國家穩增長的決心，提振企業家的信心。從這個角度說，降息對于刺激經濟的作用遠大于降準。

我們不大傾向于猜測具體的降息的時間，猜不對是正常的，猜對了只能說是運氣。基于降息的重要意義的判斷，我們認為國家可能在降息這一政策使用上會比較謹慎，在實際利率提高到0.5%甚至更高的時候降息的可能比較大，具體時間應該在三季度。如果在之前降息，只能說明經濟比我們預期的還要壞。

李慧勇：我們對經濟底部的判斷沒有變化，即二季度探底、三季度企穩、四季度回升。做出這樣判斷的理由主要是三個：一是考慮到房地產投資二季度之后能企穩；二是考慮到出口下半年會比上半年好；三是考慮到政策從出臺到見效需要3-6月的時滯。

姜超：歷史經驗表明，經濟拐點的出現往往由與經濟無關的外生變量決定。其中出口、財政和貨幣政策是最重要的三大外生變量。下半年出口增速應能回升，目前財政政策已轉積極，最為重要的是，經過兩年的信貸緊縮之后，2012年信貸有望轉向寬松，成為帶動經濟見底回升的重要動力。