隨著全球債務(wù)前景的惡化，新興經(jīng)濟(jì)體很可能將面臨如去年下半年一樣的全球資本回撤，而且可能在今年下半年進(jìn)一步加劇，因此，實(shí)現(xiàn)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的重要性愈發(fā)凸顯。

近期，市場(chǎng)對(duì)希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂加劇，避險(xiǎn)情緒升溫，歐元兌美元累計(jì)下跌3.8%，為2010年以來(lái)的最低水平。受風(fēng)險(xiǎn)因素影響，希臘、西班牙、意大利等國(guó)的國(guó)債與德國(guó)國(guó)債之間的收益率差顯著擴(kuò)大。由于對(duì)債務(wù)前景惡化的擔(dān)憂，希臘和西班牙都出現(xiàn)了不同程度的擠兌，歐元區(qū)銀行間美元流動(dòng)性狀況進(jìn)一步明顯轉(zhuǎn)差。

銀行間美元借貸成本迅速上升，新興市場(chǎng)貨幣資產(chǎn)的吸引力有所降溫，并導(dǎo)致跨境資本回流。根據(jù)資金跟蹤監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，在截至23日的一周時(shí)間里，新興市場(chǎng)股票基金累計(jì)凈流出資金15億美元。在亞洲，除日本外的亞洲股票基金上周遭遇了今年最大的資金撤離，資金流出規(guī)模達(dá)到7.68億美元。

中國(guó)海外資本流出跡象也進(jìn)一步顯現(xiàn)。據(jù)央行2012年5月15日公布的數(shù)據(jù)，今年4月金融機(jī)構(gòu)外匯占款為-605.7億元，連續(xù)三個(gè)月正增長(zhǎng)后重現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，人民幣升值預(yù)期明顯走低，4月份外匯存款余額上升227億美元，顯示經(jīng)濟(jì)主體持有外匯資產(chǎn)意愿上升。

當(dāng)前，最大的風(fēng)險(xiǎn)依舊來(lái)自于希臘債務(wù)危機(jī)前景的不確定性。政治和選民意愿決定債務(wù)局勢(shì)，然而，希臘政治變局很可能讓前期所有的政策努力付之東流。隨著對(duì)希臘債務(wù)違約，甚至是退出歐元區(qū)的擔(dān)憂，近來(lái)歐洲主權(quán)債以及歐洲銀行業(yè)CDS溢價(jià)持續(xù)上漲。CDS溢價(jià)的上升意味著投資者需要更大的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，這直接導(dǎo)致銀行體系債務(wù)融資的成本上升，短期流動(dòng)性又開(kāi)始吃緊。

全球短期流動(dòng)性的緊張驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資金回流美元，美元重啟升值通道，歐元以及新興經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元開(kāi)始大跌，歐元兌美元已經(jīng)跌至22個(gè)月低點(diǎn)，印度盧比兌美元匯率創(chuàng)下歷史新低，3個(gè)月內(nèi)大幅貶值達(dá)10%，新興市場(chǎng)出現(xiàn)一輪動(dòng)蕩。

今年下半年，發(fā)達(dá)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)還將惡化，全球金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性增加。歐債危機(jī)方面，希臘選舉懸而未決，而西班牙債券市場(chǎng)的神經(jīng)也高度緊張，西班牙10年期債券收益率升至2012年高位6.47%，這反映了市場(chǎng)對(duì)西班牙債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。由于經(jīng)濟(jì)倒退，西班牙政府咬牙通過(guò)了財(cái)政緊縮方案，但債務(wù)依然繼續(xù)飆高。內(nèi)憂外患之下，西班牙銀行和債券市場(chǎng)很快會(huì)陷入融資困境，等待“救援”似乎不可避免。

另一方面，銀行業(yè)去杠桿化風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步凸顯，根據(jù)IMF的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，若按照目前的政策，到2013年底，歐盟大型銀行的合并資產(chǎn)負(fù)債表縮減規(guī)模可能將高達(dá)2.6萬(wàn)億美元，接近總資產(chǎn)的7%。此外，根據(jù)巴塞爾III的監(jiān)管規(guī)定，歐洲銀行面臨著高達(dá)超過(guò)千億歐元的資本金缺口。穆迪已經(jīng)表示將大規(guī)模調(diào)降包括歐美銀行一些銀行業(yè)的評(píng)級(jí)。一旦再出現(xiàn)大規(guī)模的評(píng)級(jí)下調(diào)狀況，歐美金融業(yè)的狀況都會(huì)雪上加霜。

更糟糕的是，發(fā)達(dá)國(guó)家將普遍面臨融資成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。目前，全球主要經(jīng)濟(jì)體背負(fù)高達(dá)7.6萬(wàn)億美元的沉重債務(wù)，如果算上利息，全球主要經(jīng)濟(jì)體今年所需的再融資規(guī)模將超過(guò)8萬(wàn)億美元。據(jù)彭博社數(shù)據(jù)顯示，在全球主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)規(guī)模中，日本將有3萬(wàn)億美元債務(wù)到期，位列第一，美國(guó)則有2.8萬(wàn)億美元債務(wù)到期，居于其次。短期融資狀況的緊張可能進(jìn)一步引發(fā)海外資本和避險(xiǎn)資金的回流。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩、國(guó)際資本回撤以及全球金融市場(chǎng)極度動(dòng)蕩的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體很可能面臨新的次生性風(fēng)險(xiǎn)。

為最大限度地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，新興經(jīng)濟(jì)應(yīng)宏觀審慎調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，密切監(jiān)控資本流向，必要時(shí)可考慮有針對(duì)性地加強(qiáng)資本管制。與此同時(shí)，需要進(jìn)一步加強(qiáng)新興經(jīng)濟(jì)體之間的金融合作，推動(dòng)各國(guó)間的貨幣互換，建立系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)防火墻，共同抵御風(fēng)險(xiǎn)刻不容緩。