近日，商務部的最新數據顯示，2月份我國實際使用外資77.26億美元，同比下降0.9%，前兩月FDI累計177.23億美元，同比下降0.56%，出現了連續四個月的負增長。

坦率地說，近年來中國吸引FDI呈現出兩大特征，一是增速下降甚至持續負增長，一是假外資比重過高。從區域看，亞洲國家和地區，尤其是港澳以及免稅島等長期主導國內FDI，如前兩個月這些地區實際投入的外資金額累計為153.79億美元，占前兩月FDI總額的86.77%。而這些地區的FDI有相當部分是出口轉內銷的“假外資”，從而導致中國吸引FDI的質量不高，即FDI帶有的國際技術外溢效應下降。殊不知，改革開放以來，中國經濟發展，全要素生產率持續增長，既源自改革對生產率的解放，更主要還是源自FDI給中國帶來的技術和管理水平的外溢。

當前中國FDI之所以出現持續負增長之勢，我們認為，主因不是中國引資政策的調整，而是基于資本資產收益率國別比較后，中國投資收益邊際收益率趨降，并基本接近其他國家/地區的投資收益率。具體而言，伴隨著中國人口老齡化，要素資源對外依存度高企，以及過高的通脹壓力，工資和要素價格都出現了較快增長，尤其是國企壟斷的能源等價格，目前已接近甚至高于國際市場價，如目前國內油價要明顯高于歐美等國。顯然，高企的要素價格和勞動力工資上漲，無疑壓低了中國的資產資本邊際收益率，從而降低了對外資的吸引力。

全球金融危機以來，歐美等相繼出現了經濟萎靡、失業率高企等現象，較高的失業率壓低了歐美等工資，加之歐美較高的勞動生產效率等，致使在華歐美制造回流具有了經濟可行性，即經過勞動生產率的折算，以及考慮物流等跨境交易成本后，歐美產業資本回歸本土具有了一定的優勢。如去年下半年外資回流和新增FDI下降，還主要集中于美國，今年則尤以歐盟最為突出，商務部最新數據顯示，前兩月美國實際投入外資5.25億美元，同比增長0.87%，而歐美曾實際投入外資9.06億美元，同比下降33.32%。而歐美資本的回流，一則導致自去年9月以來，人民幣離岸市場匯率的持續走弱，一則致使中國外匯占款的增速下降，甚至負增長，進而致使國內正規金融系統出現流動性緊俏，并最終使央行不得不通過下調存款準備金率舒緩金融系統流動性。

不僅如此，當前中國吸引FDI能力下降的原因還表現在，近年來國資不斷強勢，關鍵領域改革滯后，流轉稅主導下的過高稅負，以及知識產權保護等的不足等。其一，國企的擴展不僅壓縮國內民企的投資空間，而且也客觀上牽制了FDI的投資空間。其二，當前金融、能源等領域事實上的國企壟斷局面，以及壟斷下的要素資源高價，既抬高FDI經營成本、壓縮其投資收益，又削弱其在華投資意愿。其三，在稅制上，中國以流轉稅主導的稅制體系，實際上使外資面臨比其他地區相對較高的稅負。這在外資中國投資收益率較高下問題不大，一旦中國投資收益率下降，過高的流轉稅稅負就凸顯而出，從而致使部分外資轉向本國投資，抑或轉向越南、印度等國。其四，盡管近年來中國的知識產權保護水平提高，但一些知識產權侵權行為等依然未獲得有效遏制，也在客觀上弱化外資布局中國的意愿。

此外，我們認為，中國吸引FDI的下降，透射出隨著全球各國相繼步入老齡化，全球面臨儲蓄率下降抑或儲蓄缺口的共同問題，而這意味著中國FDI增速下降將不是一個短期效應，而將是個長期趨勢。今后各國都將為推動經濟增長，而采取減稅減負、減少政府管制等政策，吸引外部投資，促進本國經濟發展。

由此可見，當前隨著中國人口日趨老齡化，中國儲蓄率的持續下降不可避免，爭取和吸引外部投資服務本國經濟符合中國的長遠利益，而要有效吸引外資，充分利用外部儲蓄資源，中國需立足于深化改革，打破關鍵領域壟斷，并進而布局國企推出競爭性領域的安排，同時進一步理清政府和市場邊界，放松管制以降低經濟社會運行成本。顯然，這一系列務實的改革，不僅有助于吸引外資，還將激活內資活力，緩解內資因國內投資渠道逼仄下的資金外流。